Wichtige Kennzahlen für die IBM-Aktie
- Aktueller Kurs: $229.87
- Zielkurs (Mitte): ~$316
- Konsensziel der Analysten: ~$244
- Potenzielle Gesamtrendite: ~38%
- Jährliche IRR: ~8% / Jahr
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Was ist passiert?
International Business Machines Corporation (IBM) erlebte am 14. Juli 2026 den schlechtesten Tag seiner 115-jährigen Geschichte. Die Aktie fiel um 25,21% und schloss bei $217,07 – ein stärkerer Tagesverlust als am Schwarzen Montag 1987 – und löschte damit etwa 67 Milliarden Dollar an Börsenwert aus, nachdem das Unternehmen ein schwaches zweites Quartal vorab angekündigt hatte. Sechs Wochen später hat sich die Aktie auf $229,87 erholt, liegt aber immer noch etwa 30% unter dem Höchststand von $332,46 vom 2. Juni.
War der Crash eine Neubewertung eines kaputten Geschäftsmodells oder eine Überreaktion auf ein Timing-Problem? Die Antwort hängt von etwas ab, das der Markt noch nicht bestätigen kann: ob die im Juni ausgebliebenen Umsätze lediglich verschoben oder dauerhaft verloren sind.
Das Quartal war eine Timing-Frage, keine Nachfrage-Frage
Das Software-Wachstum von 5% verfehlte deutlich die zweistellige Rate, die IBM prognostiziert hatte, und das Management senkte die Software-Prognose für das Gesamtjahr auf 6% bis 8%. Die Verfehlung war jedoch konzentriert, nicht breit. Die wiederkehrenden, KI-nahen Bereiche blieben stabil: Red Hat beschleunigte auf 11% und der Daten-Segment wuchs um 18%. Was tatsächlich einbrach, war der Mainframe. Die Infrastruktur fiel um 7%, der IBM Z-Umsatz sank um 42% gegenüber einem schwierigen Vorjahresvergleich, und die Transaktionsverarbeitungssoftware, der hochmarginale Stack, der auf dem Mainframe läuft, ging um 9% zurück und zog die gemischte Softwarezahl mit nach unten.
In den letzten Wochen im Juni verlagerten große Kunden Kapital in Server, Speicher und Speichermedien, um sich vor erwarteten Preiserhöhungen mit Lieferungen einzudecken, und verschoben Dutzende großer Mainframe-Deals über das Quartalsende hinaus. CFO Jim Kavanaugh erklärte, warum dies die Software so hart traf: "Mit jedem Dollar Hardware-Umsatz, den wir landen, erhalten wir über 3 Dollar Software mit langfristigen Verpflichtungen."
Das Management sagte, dass innerhalb von drei Wochen nach Quartalsende etwa ein Drittel der verschobenen Deals bereits abgeschlossen worden seien. CEO Arvind Krishna beschrieb das normale Tempo so: "Wir würden erwarten, dass vielleicht 2/3 bis 3/4 von ihnen in den nächsten 6 Monaten abgeschlossen werden." Ein Drittel in drei Wochen liegt über diesem Tempo. In seinen Worten ist dies ein gutes Indiz dafür, dass es sich um eine Verschiebung handelt, wenn auch noch kein vollständiger Beweis.
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Eine Cash-Maschine, die weiterläuft, während die Debatte andauert
IBM erzielte im ersten Halbjahr einen Free Cash Flow von 4,8 Milliarden Dollar, unverändert zum Vorjahr, und bekräftigte sein Ziel, den Free Cash Flow für das Gesamtjahr um etwa 1 Milliarde Dollar zu steigern. Dies im selben Quartal eines historischen Crashes zu bekräftigen, signalisiert, dass das Management den Ausfall als aufholbar ansieht. Die wiederkehrende Basis stützt diese Behauptung: etwa 80% des Software-Umsatzes sind nun wiederkehrend, und der jährliche wiederkehrende Umsatz erreichte 24,6 Milliarden Dollar, ein Plus von 8%.
IBM Z läuft immer noch nahe 130% des vorherigen z16-Programms, seinem stärksten Zyklus aller Zeiten, sodass die Nachfrage aus dem installierten Bestand intakt zu sein scheint. Die Transaktionsverarbeitung könnte jedoch bis 2027 schwach bleiben, da Kunden diese Upgrades auf Basis der Betriebskosten jahrelang verschieben können, bevor die Wirtschaftlichkeit sie dazu zwingt. Das ist die ehrliche Spannung: Die Nachfrage scheint verschoben, und der Cash Flow hält sich, doch der genaue Zeitpunkt der Erholung ist wirklich schwer vorherzusagen.
Mehrere Anwaltskanzleien für Wertpapierrecht, darunter Bleichmar Fonti & Auld, haben Untersuchungen eingeleitet, ob IBM das Tempo seiner Deal-Pipeline und die Stärke seiner IBM Z-Aussichten vor dem Crash falsch dargestellt hat. Dabei handelt es sich um Untersuchungen von Anwaltskanzleien, die Aktionäre ansprechen, nicht um eine eingereichte Klage oder eine SEC-Strafverfolgung, und die Vorwürfe sind unbewiesen. Sie fügen jedoch einen Abschlag hinzu, den eine saubere Geschichte nicht hätte.
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- Aktueller Kurs: $229.87
- Zielkurs (Mitte): ~$316
- Potenzielle Gesamtrendite: ~38%
- Jährliche IRR: ~8% / Jahr
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Zwei Umsatztreiber tragen den Mittelwert-Fall. Der erste ist die wiederkehrende Software-Basis, die im hohen einstelligen Bereich wächst, während Red Hat, HashiCorp und Confluent mit Abonnement- und Verbrauchsmodellen skalieren. Der zweite ist die Mainframe-Erholung, da verschobene Transaktionsverarbeitungs-Umsätze in Kunden-Upgrade-Zyklen umgesetzt werden. Der Margentreiber ist IBMs Produktivitätsprogramm, das schneller als geplant lief und nun eine Ausweitung der operativen Vorsteuermarge um 100 Basispunkte in diesem Jahr unterstützt, trotz des Umsatzausfalls. Das Hauptrisiko besteht darin, dass sich die verschobene Nachfrage als teilweise zerstört erweist und die Mainframe-Linie und ihr Software-Multiplikator bis 2027 schwach bleiben.
Im Aufwärtsszenario werden die verschobenen Deals vollständig umgesetzt, die wiederkehrende Basis wächst auf zweistellige Raten zu und das KGV steigt wieder, während der Crash in Vergessenheit gerät. Im Abwärtsszenario gewinnen die Vorwürfe zur Pipeline Substanz oder die Mainframe-Erholung stockt, sodass IBM ein Niedrigwachstumsgeschäft zu einem fairen Preis bleibt, anstatt zu einem günstigen.
Die Aktie erscheint im Vergleich zu ihrer eigenen Geschichte günstig. Sie notiert bei etwa dem 13-fachen NTM EV/EBITDA und einem NTM-KGV von etwa 18, beides deutlich unter dem Niveau, zu dem IBM vor dem Crash gehandelt wurde. Für ein Unternehmen, das so viel Cash generiert und eine Dividendenrendite von etwa 2,9% aufweist, sieht dieser Abschlag eher nach Angst aus als nach einem endgültigen Urteil – vorausgesetzt, die verschobenen Umsätze treffen ein.
Fazit
Die nächste Veröffentlichung, voraussichtlich um den 21. Oktober, ist der nächste echte Test. Beobachten Sie zuerst den Mainframe. Wenn IBM Z nahe 130% Programm-zu-Programm bleibt und das Management bestätigt, dass die restlichen verschobenen Deals abgeschlossen wurden, gewinnt die Verschiebungsthese an Boden und der Abschlag sollte sich schließen. Wenn Z weiter nachgibt und die Transaktionsverarbeitung im hohen einstelligen Bereich unten bleibt, wird die Angst, dass es sich um Zerstörung handelt, schwerer von der Hand zu weisen. Die wiederkehrende Software-Linie, die sich einer Wachstumsrate von 10% nähert, ist das Bestätigungssignal; ein Stocken dort wäre der Bruch.
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