Wichtige Kennzahlen für die Marvell-Aktie
- Aktueller Kurs: $245.11
- Zielkurs (Mittelfall): ~$730
- Zielkurs der Analysten: ~$270
- Potenzielle Gesamtrendite: ~196%
- Annualisierte IRR: ~28% / Jahr
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Was ist passiert?
Ein Jahrzehnt lang lief die kundenspezifische Siliziumentwicklung rund um Googles Tensor Processing Units hauptsächlich über Broadcom. Am 19. August zeigte Marvell Technology (MRVL), dass dies keine Ein-Anbieter-Geschichte mehr ist, und die Aktie schloss mit einem Plus von etwa 8 %, während Broadcom nachgab. Marvell gab eine erweiterte Vereinbarung zur gemeinsamen Entwicklung kundenspezifischer Chips für Googles TPU-Ökosystem bekannt und strukturierte den Deal so, dass er das Vertrauen beider Seiten signalisiert. Google zahlte kein Bargeld. Es erhielt eine Option auf 58.970.907 Marvell-Aktien zu einem Preis von $206,58, die bei voller Ausübung etwa $12,2 Milliarden wert wäre und die sich nur in Tranchen freischaltet, wenn Google tatsächlich Chips kauft.
Die Aktie ist in diesem Jahr um fast 190 % gestiegen, notiert mit einem deutlichen Aufschlag gegenüber allen Mitbewerbern, und am 27. August legte das Unternehmen ein zweites Fiskalquartel vor, das die Umsatzerwartungen übertraf und die Prognose anhob – dennoch fiel die Aktie um etwa 3 %. Wer hier kauft, zahlt einen hohen Preis für ein Unternehmen, das gerade kundenspezifische Chipaufträge von Google gewonnen hat, die zuvor hauptsächlich über Broadcom liefen, und dessen gutes Quartal die Aktie dennoch nicht bewegen konnte.
Die Option ist eine Wette auf Volumen, kein Geschenk
Ein Aktienblock wird für jeweils etwa $500 Millionen an kundenspezifischen Chip-Umsätzen freigeschaltet, die Marvell von Google bis zum Fiskaljahr 2033 verbucht, und die vollständige Ausübung der Option würde kumulative Käufe in der Größenordnung von etwa $120 Milliarden erfordern. Bei voller Ausübung wäre Google Marvells fünftgrößter Aktionär. Googles Kursgewinnpotenzial und Marvells Umsatzpotenzial sind miteinander verschweißt: Die Beteiligung wächst nur, wenn die Aufträge eintreffen.
Google entwickelt den TPU-Compute-Die selbst weiterhin gemeinsam mit Broadcom, daher setzt Marvell drumherum an: KI-Inferenzbeschleuniger, Speichercontroller, Netzwerkschnittstellen-Controller, Speicherschnittstellen-Controller und Near-Memory-Computing. Das entspricht dem, was CEO Matt Murphy als "XPU-Attach" bezeichnet, die kundenspezifischen Komponenten, die einen Beschleuniger umgeben. Bei einem Auftritt auf dem Six Five Summit am 25. August sagte Murphy, das Unternehmen habe nun "15 oder 18 verschiedene Designs bei allen 4 großen Hyperscalern plus anderen für diese XPU-Attach-Produkte, die einen Wert von $500 bis $2.000 pro Beschleuniger erreichen können." Der Gewinn von Googles Attach-Geschäft bedeutet, dass diese Strategie beim größtmöglichen Kunden landet, weshalb die Reaktion weit über einen einzelnen Vertrag hinausging.
Wenn KI-Inferenz skaliert, verlagert sich der Engpass von der reinen Rechenleistung darauf, wie schnell Daten zwischen Speicher und Prozessor bewegt werden können, und das Platzieren von Logik neben dem Speicher greift dies direkt an. Murphy bezeichnete diese Schicht als die nächste zu erschließende Phase: "Man hat noch keine Massenbereitstellungen von GPUs und KI-Beschleunigern im großen Maßstab gesehen. Man hat es noch nicht gesehen. Das liegt alles noch vor uns."
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Ein Aufschlag, den nicht einmal der CEO garantieren würde
Marvell notiert bei etwa dem 43-fachen des zukünftigen EV/EBITDA und etwa dem 53-fachen der zukünftigen Gewinne. Laut den Wettbewerberdaten von TIKR liegt NVIDIA bei etwa dem 15-fachen und Broadcom bei etwa dem 18-fachen auf derselben zukunftsbezogenen EBITDA-Basis, während AMD bei etwa dem 36-fachen liegt. Mehr als das Doppelte des Multiples von NVIDIA und Broadcom für ein Unternehmen zu zahlen, das Marvell sowohl beliefert als auch mit ihm konkurriert, funktioniert nur, wenn es in die Lücke hineinwächst.
TIKR-Daten zeigen ein Umsatzwachstum von etwa $8,2 Milliarden im Fiskaljahr 2026 auf etwa $11,6 Milliarden im Fiskaljahr 2027 und etwa $16,9 Milliarden im Fiskaljahr 2028, eine zukunftsbezogene zweijährige Umsatz-CAGR von fast 44 %, eine der schnellsten im Large-Cap-Halbleitersegment. Die Analystenmeinungen sind weitgehend einheitlich: TIKRs Daten zeigen 31 Kauf- und 7 Outperform-Empfehlungen gegenüber 6 Halte- und einer einzigen Verkaufsempfehlung. Aber die Grenze dieser Geschichte kommt von Murphy selbst. Auf die Frage, ob kundenspezifisches Silizium die Oberhand gewinnen werde, war er deutlich: "Die Vorstellung, dass kundenspezifische Lösungen den gesamten Markt übernehmen werden, dieser Meinung bin ich schon lange nicht. Es wird eine Koexistenz geben. Es wird ein Teil des Marktes sein." Die Bullen-These basiert darauf, dass Marvell einen wachsenden Anteil am Attach-Geschäft der Hyperscaler gewinnt, nicht darauf, dass kundenspezifisches Silizium die Branche verschlingt, und die Historie der Kursrückgänge zeigt, wie schnell die Stimmung umschlagen kann: Die Aktie fiel in diesem Sommer vom Höchststand zum Tiefststand um mehr als 48 %, bevor sie sich auf etwa $245 erholte.
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TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $245.11
- Zielkurs (Mittelfall): ~$730
- Potenzielle Gesamtrendite: ~196%
- Annualisierte IRR: ~28% / Jahr
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TIKRs Mittelfall bewertet Marvell bei etwa $730, eine potenzielle Gesamtrendite von fast 196 % über etwa die nächsten vier Jahre oder etwa 28 % annualisiert. Zwei Umsatztreiber tragen dazu bei: kundenspezifische KI-Chips, die nun durch den Google-TPU-Attach-Gewinn zusammen mit den Amazon-Trainium- und Microsoft-Maia-Programmen verankert sind, und das Konnektivitätsgeschäft mit optischen Interconnects und Switching. Der Margentreiber ist der operative Hebel, wobei die Nettogewinnmarge bei etwa 32 % modelliert wird, da der Umsatz schneller wächst als die Mitarbeiterzahl, gegenüber etwa 30 % im Fiskaljahr 2026. Das Hauptrisiko ist die Kundenkonzentration gepaart mit dem hohen Multiple: Wenn ein einzelner Hyperscaler ein Programm verschiebt, würde dies sowohl die Wachstumsrate als auch den Aufschlag gleichzeitig treffen.
- Upside: Kundenspezifische Chips und Konnektivität wachsen nahe der im Mittelfall angenommenen Umsatz-CAGR von ~34 %, das Multiple bleibt stabil, und die fast Verdreifachung im Modell tritt ein.
- Downside: Die KI-Ausgaben lassen nach oder ein Schlüsselprogramm verzögert sich, der Aufschlag schrumpft auf das Niveau der Mitbewerber, und ein Käufer bei $245 wartet Jahre, bis die Fundamentaldaten in den Kurs hineinwachsen.
Fazit
Das Quartal beantwortete die Frage, die eine Vorschau gestellt hätte, und die Antwort war für die Bullen unangenehm. Marvell übertraf die Erwartungen und hob seine Prognose an – das Szenario, das die These eigentlich bestätigen sollte –, und die Aktie fiel trotzdem. Diese Reaktion ist das Signal. Bei etwa dem 53-fachen der zukünftigen Gewinne ist ein gutes Quartal bereits der Eintrittspreis, und es braucht nun ein herausragendes, um die Aktie zu bewegen. Der nächste echte Test ist, ob der Google-Ausbau sich in ausgewiesene Umsätze verwandelt, wenn Marvell Anfang Dezember sein nächstes Quartal vorlegt.
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