管理质量决定了一个好企业是保持良好还是变得伟大。市场地位、产品和财务状况完全相同的两家公司，其结果却大相径庭，这取决于谁来管理它们。一个管理团队能够明智地分配资金，诚实地沟通，并长期建立竞争优势。而另一个管理团队则在拙劣的并购上挥霍现金，误导投资者，在竞争对手迎头赶上之前一直依靠固有的优势。
然而，大多数投资者花在分析财务报表上的时间远远多于评估编制财务报表的人。他们研究利润率和回报率，却不考虑管理层是会维持这些利润率和回报率，还是会侵蚀这些利润率和回报率。他们预测增长率，却不考虑领导层是否具备执行能力。这种疏忽很重要，因为管理质量会随着时间的推移而不断提高。好的决策是相辅相成的。错误的决策会造成问题，而问题又会衍生出更多的问题。
评估管理层需要考察业绩记录、资本分配、沟通质量和激励机制的一致性。这些因素都不会直接出现在损益表上，但都会影响损益表在五年后的表现。花几个小时研究管理层往往比花几天时间完善财务模型更能揭示未来的回报。
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检查执行记录
过往业绩为管理能力提供了最可靠的证据。一个领导团队如果能够持续达到或超过指导目标，实现业务盈利增长，并成功应对各种挑战，那么这个领导团队就有可能继续保持下去。而一个屡次未能实现目标、因决策失误而破坏价值、将失败归咎于外部因素的领导团队，很可能会继续这种模式。
将多年来的历史指导与实际结果进行比较。一贯承诺不足、交付过度的管理团队赢得了信誉。而那些制定了雄心勃勃的目标却屡屡落空的团队，要么预测能力差，要么倾向于过度承诺。关注管理层如何解释失误。承认错误、解释问题所在并说明纠正措施的领导者都是负责任的表现。而那些把每一次失误都归咎于经济、竞争对手或一次性因素的领导者，则表现出否认的态度。
审视困难时期的业绩。任何管理团队在经济上升期都能表现得游刃有余。真正的考验来自经济衰退、竞争挑战或行业混乱。领导层是否有效地应对了 2020 年的大流行病？他们是在 2022 年经济衰退期间保持了战略投资，还是惊慌失措、肆意削减？管理层在压力下的表现揭示了他们的性格和能力，这是平静时期所无法测试的。
TIKR 提示：在 TIKR 的 "成绩单 "部分阅读几年的收益成绩单，重点关注管理层如何解释面临的挑战以及他们承诺采取的行动。然后查看后续记录，看他们是否兑现了这些承诺。
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评估资本分配决策
资本分配将优秀的管理与仅仅是称职的管理区分开来。每一美元的利润都是一个选择：再投资于业务、进行收购、偿还债务、回购股票或支付股息。随着时间的推移，这些决定将决定公司是不断增值还是挥霍无度。
仔细研究收购记录。许多管理团队通过定价过高的收购破坏价值，而这些收购从未实现承诺的协同效应。看看五年或更久之前的交易，评估它们是否创造了价值。被收购的企业是否实现了增长并提高了利润率？整合是否顺利？还是公司最终注销了商誉，悄悄承认收购失败？有减记历史的连续收购者表现出判断力差，这种情况很可能持续存在。
评估股票回购的时机和纪律。最好的管理团队会在股价低时积极回购股票，在股价高时节约现金。最差的团队则相反，在高峰期现金充裕时大量回购，在低谷期现金紧张时停止回购。检查回购是否真的减少了股票数量，还是仅仅抵消了股票补偿的稀释作用。如果一家公司宣布回购数十亿美元，而股票数量却保持不变，那么它是在向员工转移价值，而不是将价值返还给股东。
TIKR 提示：在 TIKR 的 "详细财务数据"（Detailed Financials）中跟踪一段时间内的流通股，以了解回购计划是否真的减少了股票数量。将回购活动与股价历史进行比较，以评估管理层是以有吸引力的估值还是以捉襟见肘的估值买入股票。
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评估沟通和透明度
管理层的沟通方式揭示了他们对股东和自身责任的看法。透明型领导者会公开讨论挑战、解释理由并承认不确定性。善于宣传的领导者则会积极评价每一项发展，回避棘手的话题，表现出毫无根据的自信。前者将股东视为合作伙伴。后者则将股东视为标记。
倾听财报电话会议的实质内容，而不是转移话题。优秀的管理团队会直接回答分析师的问题，提供有助于投资者了解公司业务的背景资料，并承认他们不了解某些事情。弱小的团队则会给出排练过的非答案，转而谈论重点，从不承认问题，直到问题变得无法掩盖。问答的质量比准备好的发言更能揭示管理层的情况。
注意言行一致。强调长期思维的管理团队在做出决策时，应该牺牲短期成果，换取未来利益。那些把资本回报挂在嘴边的人，实际上应该获得很高的资本回报。那些说一套做一套的领导者表明，他们的沟通是为了公共关系，而不是真正的透明。只要言行不一，就要相信行动。
TIKR 提示：使用 TIKR 的 "记录 "部分，将两三年前的管理层评论与实际情况进行比较。准确描述挑战和机遇的领导者比那些过去的声明被证明是虚假或误导性的领导者更值得信赖。
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分析激励一致性
激励结构对管理层行为的影响比表明意图更可靠。拥有大量股票的高管会像所有者一样思考，并做出有利于长期股东的决策。而那些持股量极少、薪酬与短期指标挂钩的高管，往往会为了奖金而不是业务价值进行优化。
内部人持股之所以重要，是因为它能直接协调利益。一位拥有 5%个人财富的首席执行官在进行高风险的收购或激进的会计选择之前，会慎重考虑。而持股比例极低的人则会面临不同的考量。相对于高管的净资产，而不仅仅是绝对的股票数量，要寻找有意义的所有权。对于身价 500 万美元的 CEO 和身价 5 亿美元的 CEO 来说，1 万股的意义是不同的。
内部交易实时揭示信心水平。高管们用自己的钱买股票，就是在赌公司的未来。那些在估值合理的情况下仍大量卖出股票的人，可能知道一些公共信息无法捕捉的信息。在股价疲软时持续买入，表明他们有真正的信心。而不顾价格持续卖出的人则表明，内部人士将股票视为货币，而非投资品。
TIKR 提示：在 TIKR 的 "所有权 "选项卡中查看内部人士的持股水平和近期交易。重点关注反映真正信念的公开市场购买，而不是反映补偿机制的期权行使或授予。
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TIKR 的启示
管理质量会随着时间的推移而不断提高，而财务报表只能部分反映这种情况。好的领导者今天做出的决策可以改善多年的业绩。差劲的领导者做出的决策现在看来是可以接受的，但造成的问题会越来越多。对经营企业的人员进行评估，可以洞察未来的业绩，而历史财务数据则无法做到这一点。
评估需要考察多个方面：证明能力的执行记录、显示判断力的资本分配决策、显示透明度的沟通质量以及影响行为的激励一致性。任何一个因素都不能说明问题的全部，但这些因素结合在一起，就能描绘出一幅管理层将创造价值还是破坏价值的图景。
TIKR 提供了系统地进行这种评估的工具。收益记录揭示了管理层如何思考、沟通和应对挑战。历史财务数据显示资本分配决策是否在一段时间内创造了价值。所有权数据显示了内部人的持股和交易，这表明了一致性和信念。这些工具可以帮助您评估数字背后的人，然后再将资金托付给他们。
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