主要收获：
- Coinbase 2025 年全年营收 69 亿美元，其中订阅和服务占比从 2020 年的 4% 左右上升到现在的 40% 左右。该公司不再是一家纯粹的加密货币交易所。
- Robinhood 2025 年营收达到创纪录的 45 亿美元，同比增长 52%，在美国上市券商中增速最快。全年每股收益达到创纪录的 2.05 美元。
- 两只股票都从 2024 年和 2025 年的高点大幅下跌。更有用的问题不是在下一轮加密货币反弹中哪家反弹更多，而是在交易量放缓时哪家业务的底气更足。
现在直播：使用 TIKR 的新估值模型（免费），了解您最喜爱的股票的上涨空间有多大？>>>
这两家公司遭到抛售的表面原因是一样的：加密货币降温，交易量回落，投资者减持了任何有交易收入风险的股票。Coinbase今年迄今为止下跌了约 20%，在 2024 年底触及近 350 美元后，目前的价格约为 171 美元。Robinhood 的表现也很不稳定，不过即使在最近的下跌之后，其股价在过去 52 周内也几乎翻了一番。
将两者一起卖出的本能是可以理解的，但也是不准确的。Coinbase（COIN）和 Robinhood（HOOD）表面上做着相似的事情，但背后的业务却大相径庭，这就改变了你在经济低迷时应该如何评估这两只股票。在问哪只股票在下一次加密货币反弹中反弹得更猛之前，不妨先问问哪家公司在周期之下建立了更持久的收入基础。
两种不同的收入引擎
表面上的描述对两家公司都不公平，因此我们应该准确地了解每家公司的实际业务。
Coinbase 最初是为散户投资者提供买卖加密货币的场所，但在过去几年中，它在开展交易所业务的同时，还建立了第二项业务。第二项业务包括盯盘（帮助用户通过参与区块链验证获得以太坊等资产的收益）；为对冲基金和资产管理公司等机构客户提供托管服务；以及与USDC（Coinbase与Circle合作管理的与美元挂钩的数字货币）相关的稳定币收入。
当用户在该平台上持有 USDC 时，Coinbase 可以从投资这些美元储备所产生的利息中分得一杯羹。29 亿美元收购全球最大的加密期权交易所 Deribit，进一步扩大了 Coinbase 在机构衍生品领域的影响力，使其迈向 2026 年。
Robinhood 最初是一家面向年轻散户投资者的零佣金经纪商，此后一直在有条不紊地扩张，增加了退休账户、信用卡、银行功能、期权交易、加密赌注以及 Robinhood Gold 订阅服务。
后者每月收费 5 美元，为会员提供更高的现金收益率、保证金使用权和高级研究，截至 2025 年年底，订阅用户已达 420 万。对 Bitstamp 的收购带来了一家受监管的、与机构有合作关系的欧洲加密货币交易所。
两家公司都与交易周期息息相关，但各自的依赖性质不同，这在考虑下行情景时很重要。
财务数据显示
Coinbase 的营业利润率从 2021 年牛市周期的 42% 波动到 2022 年加密货币崩溃时的负 86%，然后在 2023 年回升到负 7%，2024 年回升到 32%，2025 年随着下半年交易量走软，营业利润率稳定在 22% 左右。这种波动性是该公司业务的显著特点，也是其股价较峰值倍数折价的主要原因。
Robinhood 的发展历程看起来更加戏剧化，其营业利润率在 2021 年时还是负 90%，这反映出该公司正在烧钱获取用户和构建产品，而到 2025 年底，随着收入规模的扩大和成本结构的相对持平，营业利润率已经扩大到近 47%。毛利润从 2023 年的 17 亿美元增长到 2025 年的 37 亿美元，增长了一倍多，这种经营杠杆水平值得投资者关注。
对于 Coinbase 来说，多元化的关键问题是，当交易量下降时，订阅和服务收入能否支撑得住，而 2022 年至 2023 年期间的情况相当清楚地回答了这个问题。在整个加密货币寒冬期间，订阅收入持续增长，在 2023 年达到约 14 亿美元，即使交易收入崩溃。到 2025 年，订阅收入增长到 28 亿美元，约占总收入的 40%。
Robinhood 没有相同的结构底线，但其净利息收入（与客户现金余额而非交易活动挂钩）在 2025 年第三季度同比增长 66%，达到 4.56 亿美元，提供了有意义的支撑。
一致预期定价
从 TIKR Estimates 标签来看，分析师预计 2026 年 Coinbase 的营收将达到 70 亿美元左右，与 2025 年基本持平，每股收益约为 3.30 美元。估计值的回升在很大程度上取决于加密货币交易量的回升，如果市场条件改善，预计 2027 年的息税折旧摊销前利润（EBITDA）将增长约 40%。
目前，Coinbase 的远期收益约为 62 倍，反映了盈利周期性和市场对其机构基础设施建设的溢价。
Robinhood 的一致预期对增长更为乐观，预计 2026 年收入将达到 52 亿美元左右，增长约 16%，每股收益约为 2.45 美元。远期市盈率约为 36 倍，低于 Coinbase 的市盈率，尽管其近期增长速度更快。
Robinhood的EV/Revenue（市盈率）约为15倍，而Coinbase约为7倍，这表明增长预期集中在哪里。
查看分析师目前对 COIN 股票的看法（使用 TIKR 免费） >>>
估值：你在为什么买单？
TIKR 模型将 Coinbase 的目标股价定为 370 美元左右，这意味着与当前水平相比有大约 75% 的上涨空间，年化回报率约为 13%。中值假设到 2035 年，收入年增长率约为 4%，净利润率接近 20%。
这一保守的增长假设反映了一个现实，即 2025 年的收入基数已经因上半年的强劲表现而提高，该模型并不指望另一个牛市周期达到这一水平。订阅下限是支撑下行趋势的关键因素。
TIKR 模型将 Robinhood 的目标价定为 205 美元左右，这意味着与当前水平相比，Robinhood 将有超过 120% 的上涨空间，年化回报率约为 19%。这一较高的回报率反映了在黄金用户扩张、净存款复利和新产品采用的推动下，每年约 14% 的假定较快增长率。
中值净利润率接近 48%，假定随着平台规模的扩大，经营杠杆将持续。风险在于，Robinhood 的估值（EV/Revenue）约为 15 倍，而 Coinbase 约为 7 倍，已经包含了对产品扩张的乐观预期。
查看分析师对 HOOD 股票的全面增长预测和估计（免费）>>>
投资者的底线
如果你正在承保加密货币的复苏，那么 Coinbase 对这一结果有更多的经营杠杆，而且订阅层现在提供了一个在以前的周期中不存在的底线。
如果对你来说更有吸引力的故事是零售金融服务中的平台扩张，那么 Robinhood 正在打造的东西看起来不像经纪公司，更像一个完整的金融应用程序，它不需要加密货币周期来保持增长，尽管它肯定会有所帮助。
这两只股票都不适合需要可预测性的投资者。这两只股票的贝塔系数都很高，在基础业务理论还没来得及显现之前，就会因宏观或加密新闻而大幅波动。区别在于你在底部拥有什么：Coinbase 拥有不断增长的订阅基础，无论交易活动如何都能产生收入；而 Robinhood 则拥有存款飞轮和订阅生态系统，即使在市场平静时也能保持复利。
COIN 股票的上涨空间有多大？
使用TIKR的新估值模型工具，您可以在一分钟内估算出股票的潜在股价。
只需简单输入以下三项
- 收入增长
- 营业利润率
- 退出市盈率倍数
如果您不确定输入什么内容，TIKR 会使用分析师的一致估计自动填写每项输入内容，为您提供一个快速、可靠的起点。
在此基础上，TIKR 会计算牛市、基本市和熊市情景下的潜在股价和总回报，这样您就可以快速了解股票的价值是否被低估或高估。
在 60 秒内查看股票的真实价值（使用 TIKR 免费） >>>
寻找新机会？
- 查看哪些股票 亿万富翁投资者正在购买的股票这样您就可以跟随聪明的资金。
- 分析股票只需 5 分钟使用 TIKR 的一体化易用平台。
- 推倒的石头越多......您发现的机会就越多。 使用 TIKR 搜索 100K+ 全球股票、全球顶级投资者持有的股票等。
免责声明：
请注意，TIKR 上的文章无意作为 TIKR 或我们内容团队的投资或财务建议，也不是买卖任何股票的建议。我们根据 TIKR 终端的投资数据和分析师的估计创建内容。我们的分析可能不包括最近的公司新闻或重要更新。TIKR 不持有所提及的任何股票。感谢您的阅读，祝您投资愉快！
