主要收获：
- AMAT 执行力依然强劲。2026 财年第一季度，应用材料公司实现营收 70.1 亿美元，非美国通用会计准则下的每股收益为 2.38 美元，半导体系统部门的 DRAM 营收创下历史新高，应用全球服务部门的服务和备件营收也创下历史新高。
- 根据估值模型，到 2028 年底，应用材料公司的股价有可能达到每股 439 美元左右。
- 这意味着从目前的 394 美元价格算起，总回报率约为 11%，或在未来 2.5 年内年化回报率约为 4%。
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发生了什么？
应用材料公司 (AMAT)是市场关注的焦点，因为市场仍在奖励与人工智能半导体建设相关的公司。4月21日，该公司表示，Advantest将成为其在硅谷的EPIC平台的创新合作伙伴，两家公司将合作将前端半导体制造和后端测试更紧密地联系在一起。
此前，Applied 公司在 3 月份宣布了另一项与人工智能相关的重要消息。路透社报道称，应用公司与美光（Micron）和 SK 海力士（SK Hynix）合作开发用于人工智能和高性能计算的下一代内存芯片，这两家公司将成为公司 EPIC 中心的创始合作伙伴。
上一份财报也强化了这一主题。Applied 表示，2026 财年第一季度营收为 70.1 亿美元，同比下降 2%，但非美国通用会计准则每股收益仍达到 2.38 美元，高于路透社援引的预期，而 Gary Dickerson 则表示，AI 计算正在加速对前沿逻辑、高带宽内存和先进封装的投资。他还表示，应用公司预计其半导体设备业务将在 2026 年增长 20% 以上。
故事还有另一面。今年 2 月，应用材料公司同意支付 2.52 亿美元，以解决向中国非法出口芯片设备的指控。路透社 11 月报道称，美国更严格的出口限制措施预计将减少中国 2026 年的晶圆厂设备支出。
以下是应用材料公司股价可能保持敏感的原因：投资者正在平衡人工智能驱动的真实需求与中国风险、监管以及该股已经大幅波动的事实。
模型对 AMAT 股票的启示
我们分析了应用材料公司股票的上涨潜力，采用的估值假设是基于持续的半导体需求、高利润率和仍然较高的盈利倍数。
根据约 7% 的年收入增长率、约 30% 的营业利润率和约 33 倍的正常化市盈率，模型预测应用材料公司的股价可能会从每股 394 美元上涨到 439 美元。
这将带来 11.3% 的总回报，或在未来两年半内带来 4.3% 的年化回报。
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 AMAT 股票使用的假设：
1.收入增长率：7
应用公司已经建立了非常庞大的收入基础。2025 财年的营收达到 284 亿美元，同比增长 4%，该公司称这是其连续第六年实现增长。这一点很重要，因为它表明，即使在半导体资本支出连续多年大幅增长之后，应用公司仍在不断扩张。
分部组合有助于解释增长保持稳定的原因。在 2025 财年，半导体系统部门创造了约 208 亿美元的收入，而应用全球服务部门则增加了约 64 亿美元，管理层表示，经常性服务和零部件部门又实现了两位数的增长。这使得应用公司既有资本设备方面的风险，又有与其装机量相关的更持久的服务流。
根据分析师的一致预期，我们认为年收入增长率约为 7%。这一数字低于该公司预计的 2026 年半导体设备增长率，但它反映了在经历了人工智能驱动的强劲消费周期后，该公司的增长速度将逐渐趋于正常。这也反映了一个现实，即即使前沿逻辑、内存和封装保持强劲，中国的需求也可能会减弱。
2.运营利润率30%
应用技术公司已经是一家盈利能力很强的企业。2026 财年第一季度，非美国通用会计准则（Non-GAAP）的运营利润率为 30.0%，而你提供的材料中最新的息税前利润率为 29.9%。这告诉我们，该模型并没有假设利润率会有惊人的突破，而更多的是假设当前业绩的延续。
产品组合和服务收入为利润率状况提供了支持。按非美国通用会计准则计算，第一季度毛利率为 49.1%，管理层表示，创纪录的 DRAM 收入加上创纪录的服务和备件收入为业绩提供了支持。
根据分析师的一致预期，我们的运营利润率约为 30%。这既符合当前的运营状况，也符合公司在高带宽内存和先进封装等高价值领域的定位。这也避免了假设业务的每个部分都同时得到改善。
3.退出市盈率倍数：33 倍
退出市盈率是该模型要求较高的地方。目前的估值资料显示，AMAT 下一个 12 个月的市盈率约为 32.6 倍，而模型使用的正常化市盈率也约为 32.6 倍。
这是有原因的。路透社报道称，随着人工智能需求的改善，分析师跟踪的目标大幅上调，你提供的材料中的最新平均目标价约为 423 美元，最高目标价为 500 美元。这表明市场仍愿意给予 Applied 溢价倍数，因为它与科技领域最强劲的资本支出主题之一相关联。
根据分析师的一致估计，我们使用的退出市盈率约为 33 倍。这反映了应用公司在半导体设备领域的领先地位、强劲的现金流以及对人工智能基础设施需求的直接参与。但这也意味着该股已经蕴含了很多乐观情绪，这有助于解释基本情况下的适度预期回报。
如果情况好转或恶化会怎样？
根据人工智能半导体需求、利润执行和估值纪律，应用材料公司股票在 2035 年前的不同情况会出现不同的结果（这些是估计值，不是保证收益）：
- 低度情况： 人工智能相关支出降温，中国仍是较大的拖累，估值加速压缩 → 0.2% 的年回报率 人工智能相关支出降温，中国仍是较大的拖累，估值加速压缩 -> 0.2% 的年回报率
- 中间案例： 应用公司继续受益于领先的逻辑、内存和服务需求 → 6.0% 的年度回报率
- 高案例： 收入和利润率超过基本情况，但估值仍在压缩 → 5.9% 的年度回报率
展望未来，AMAT 的股价可能会随着对人工智能基础设施需求、内存支出、出口管制以及客户是否继续优先考虑先进封装和高带宽内存的每一次新解读而变动。
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