主要观点：
- 埃克森美孚仍受益于较高的油价和较强的长期生产基础，但近期盈利预期最近受到对冲时机效应、第一季度产量下降和炼油厂预期维护的压力。
- 根据我们的估值假设，到 2028 年 12 月，XOM 的股价有可能达到每股 163 美元。
- 这意味着从目前的 153 美元价格计算，总回报率为 6.8%，未来 2.7 年的年化回报率为 2.5%。
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发生了什么？
埃克森美孚 (XOM)的股价一直随石油而动，但最新的情况要比简单的大宗商品涨势复杂得多。4 月 8 日，埃克森美孚发布了第一季度财报，并表示尽管石油和天然气价格上涨有助于上游业务，但盈利可能会连续下滑。主要问题是下游业务出现了巨大的负面时间效应，这与衍生品和中东局势混乱期间货物延迟交付有关。
路透社报道称，上游业务的盈利可能因价格上涨而增加约 14 亿美元，但下游业务的盈利可能因时间效应而减少约 53 亿美元，第一季度的产量预计也将比第四季度减少 6%。首席财务官尼尔-汉森（Neil Hansen）表示，这些影响将 "随着时间的推移而逐渐消除"，但在 5 月 1 日公布财报之前，市场仍需消化较弱的近期盈利状况。
运营也为这一事件增添了新的看点。路透社报道称，埃克森正计划在 2026 年对其日产量 61.2 万桶的博蒙特炼油厂进行大修，包括春季对焦化装置的检修和年底对流体催化裂化装置和加氢处理装置的检修。对投资者来说，炼油厂的维护工作很重要，因为即使长期资产基础仍有价值，维护工作也会暂时给燃料产量和下游盈利能力带来压力。
与此同时，投资者仍在权衡埃克森的长期利好因素。据路透社报道，埃克森美孚预计 2026 年将有三个碳捕集与封存项目投产。
以下是埃克森美孚股票近期可能继续波动的原因：投资者正在平衡油价走强、持久的资产基础与暂时的盈利波动、较低的第一季度产量，以及埃克森的长期优势已被市场了解这一现实。
模型对 XOM 股票的启示
我们使用基于适度收入增长、稳定利润率和正常化盈利倍数的估值假设，分析了埃克森美孚股票的上涨潜力。
根据 2.5% 的年收入增长、13.1% 的营业利润率和 15.6 倍的正常化市盈率，模型预测埃克森美孚的股价可能会从每股 153 美元上涨到 163 美元。
未来 2.7 年的总回报率约为 7%，年回报率为 2.5%。
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 XOM 股票使用的假设：
1.收入增长率：2.5
埃克森的收入基数很大，但增长并不快。2025 年的总收入约为 3240 亿美元，同比下降 4.5%，而 2023 年的收入也有所下降，2024 年才略有反弹。这种模式告诉投资者，埃克森美孚仍然是一家与大宗商品挂钩的企业，价格、数量和组合都比简单的单位增长更重要。
更具建设性的观点是，埃克森的生产组合有所改善。管理层表示，2025 年的产量达到了 40 多年来的最高水平，路透社在该公司的年度报告评论中指出，圭亚那和二叠纪等关键地区的产量持续走强。
不过，从近期的情况来看，埃克森仍应保持温和而非激进的产量预测。埃克森公司表示，2026 年第一季度的产量将比上一季度减少 6%，原因是卡塔尔和阿联酋受到了与战争有关的干扰，而这两个国家的产量占其 2025 年全球产量的 20%。
根据分析师的一致估计，我们采用了 2.5% 的收入增长假设，因为埃克森拥有持久的上游项目和不断增长的低碳计划，但近期销售仍受到大宗商品波动、航运中断和炼油停工的影响。
2.运营利润率13.1%
埃克森的盈利能力已从 2022 年的峰值降温，但对于这种规模的企业来说，盈利能力依然强劲。2025 年的营业利润率为 11%，低于 2022 年的 17% 和 2023 年的 14%，而毛利率为 31%。这一下降反映了大宗商品的不利背景，以及与高峰时期相比盈利杠杆的降低。
还有一些具体的原因，不能将近期的油价直接推断到报告的利润率上。埃克森公司 4 月 8 日的最新财报显示，下游业绩可能会受到与衍生品和未交付货物相关的时间效应的严重打击，即使上游变现能力有所改善。
博蒙特炼油厂的维护也会暂时影响利用率和产品利润，这一点很重要，因为埃克森是一家高度一体化的公司，而不是一家纯粹的上游生产商。
不过，从多年期来看，埃克森仍然可以从投资组合质量和规范的资本分配中获得利润支持。管理层更新的 2030 年计划要求在不增加资本支出的情况下提高盈利和现金流，这表明埃克森正在不断改进组合和提高成本效率，而不是以任何价格实现增长。
根据分析师的一致估计，我们采用 13.1% 的营业利润率假设，因为它高于 2025 年的水平，但仍与受益于优势生产、炼油规模和化工风险的业务相一致，而不假定会出现另一个高峰周期环境。
3.退出市盈率：15.6 倍
埃克森公司的市盈率在 10 倍左右是合理的，因为该公司规模大、业务多元化，并向股东返还了大量现金，但同时仍受到大宗商品周期的影响。该股目前的价格为 153 美元，模型采用的正常化市盈率为 15.6 倍，接近 4 月中旬左右市场数据显示的下 12 个月市盈率。
埃克森公司还具有有助于支持稳定市盈率的特质。该公司在 2025 年实现了 520 亿美元的运营现金流，回购了 200 亿美元的股票，并保持了在 2025 年底再次上调的股息。
根据分析师的一致预期，我们维持 15.6 倍的退出倍数，因为埃克森仍然拥有强大的财务实力和战略优势，但近期的盈利波动和大宗商品敏感性使得更高的倍数难以仅凭事实来证明。
如果情况好转或恶化会怎样？
根据油价、生产执行、下游正常化和估值纪律，XOM 股票到 2034 年的不同情景显示了不同的结果（这些是估计值，不是保证收益）：
- 低方案：油价正常化，炼油厂中断和时间效应对业绩的影响更长，估值保持克制 → 2.5% 的年回报率
- 中度情况：埃克森继续增加优势产量，下游盈利正常化，股东回报保持强劲 → 4.9% 的年回报率
- 高案例：大宗商品市场保持良好，圭亚那、二叠纪和低碳项目的执行力依然强劲，估值保持良好 → 7.0% 的年回报率
展望未来，埃克森美孚的股价可能会随着油价和对盈利正常化的信心而持续走高。原油价格走强能迅速提振市场情绪，但报告业绩、炼油厂执行力和生产可靠性仍将决定这些涨势是否持久。
就目前而言，该公司的估值显示其财务状况稳健，战略地位重要，但目前的模型并未显示其价值被大幅低估。
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