主要观点：
- Shopify 仍在快速增长，但股价已经承压，因为投资者正在争论人工智能是会颠覆软件平台，还是会扩大电子商务的总可寻址市场。据路透社报道，4 月 9 日，Shopify 下跌了 6.5%，原因是对人工智能颠覆的担忧再次出现，软件类股票遭到抛售。
- 该公司的业务基本面依然强劲。2025年收入增长30.1%，达到116亿美元，营业利润率达到16.4%，自由现金流攀升至20亿美元，而Shopify仍持有66亿美元的净现金。
- 根据我们的估值假设，到 2028 年 12 月，Shopify 的股价有可能达到每股 204 美元。
- 这意味着从目前的 115 美元价格计算，总回报率为 77.4%，未来 2.7 年的年化回报率为 23.4%。
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发生了什么？
Shopify (SHOP) 现在很重要，因为市场正试图判断人工智能是对软件公司的威胁，还是商业发展的新引擎。这场争论对Shopify的打击尤为严重，因为它处于商家、支付、搜索和在线店面之间。在过去的三个月里，Shopify 的股价下跌了 31.3%，即使在 4 月 13 日收盘价达到 115 美元之后也是如此。
最近最大的财报事件发生在 2 月 11 日。Shopify 公布第四季度营收增长 31%，预计第一季度营收将以低 30% 的速度增长，并批准了 20 亿美元的股票回购计划。
路透社称，即便如此，该公司股价仍出现下跌，原因是调整后的收益不及预期，而且该公司预测自由现金流利润率将下降，因为该公司将继续投资人工智能、国际扩张和营销。
此后，投资者开始关注人工智能对 Shopify 的护城河意味着什么。3 月 3 日，路透社报道称，Shopify 的总裁表示，代理商务可以增加电子商务的可寻址市场总量；3 月 25 日，路透社报道称，Shopify 的商家可以通过代理店面向 ChatGPT 用户销售产品。
这也是该公司股价随公司新闻和更广泛的软件市场情绪波动的原因。路透社报道称，加拿大科技股（包括Shopify）在4月初受到冲击，原因是人们再次担心人工智能的快速发展会给软件商业模式带来压力。
这就是为什么Shopify的股价可能会继续波动：投资者希望证明，Sidekick、Catalog和代理店面等人工智能工具能够以比人工智能改变买家行为更快的速度深化商家的采用。
模型对 SHOP 股票的启示
我们根据快速的收入增长、不断扩大的盈利能力以及该公司作为各种规模商家的核心商务平台的地位等估值假设，分析了 Shopify 股票的上涨潜力。
根据 25.8% 的年收入增长率、17.1% 的营业利润率和 63.0x 的正常化市盈率，模型预测 Shopify 的股价可能会从每股 115 美元上涨到 204 美元。
这将是 77.4% 的总回报率，或未来 2.7 年 23.4% 的年化回报率。
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 SHOP 股票使用的假设：
1.收入增长率：25.8
Shopify 的顶线增长一直非常出色。收入从 2021 年的 46 亿美元增长到 2025 年的 116 亿美元，2025 年的收入增长率从 2024 年的 25.8% 加速到 30.1%。这也是市场仍将 Shopify 视为优质增长型业务的原因之一。
最近一个季度的业绩强化了这一说法。Shopify 表示，第四季度营收增长了 31%，首席财务官杰夫-霍夫迈斯特（Jeff Hoffmeister）表示，公司在 2025 年结束时实现了 "强劲的顶线增长和有纪律的现金生成"。管理层还预计，2026 年第一季度的收入增长率将在 30% 左右，与 2025 年第四季度类似。
根据分析师的一致预期，我们采用 25.8% 的收入增长预测。这与估值模型相符，低于 Shopify 2025 年 30.1% 的增长率，因此不需要从已经很强劲的水平上加速增长。这反映了商户解决方案、支付渗透率和人工智能辅助商务工具的持续增长。
2.运营利润率17.1%
随着Shopify规模的扩大，利润率大幅提高。运营利润率从2023年的3.7%上升到2024年的14.0%，再到2025年的16.4%。自由现金流利润率在 2025 年也达到了 17.4%，这表明在增长的同时，运营纪律也得到了加强。
管理层已明确表示仍在进行投资。路透社报道称，国际扩张、人工智能和营销方面的支出给盈利能力带来了压力，Shopify 的第一季度展望要求运营支出占收入的 37% 至 38%。这也就解释了为什么尽管有强劲的收入指引，Shopify 的股票还是在财报发布后遭到抛售。
根据分析师的一致预期，我们认为运营利润率为 17.1%。这只是略高于目前 16.4% 的水平，因此它假定的是持续执行而不是大幅跃升。这反映出公司在不断扩大规模的同时，仍能为产品开发和上市投资提供资金。
3.退出市盈率倍数：63 倍
市盈率是该模型中最受争议的部分。Shopify 的市场数据显示，新台币市盈率为 63.0 倍，长期市盈率高于 122 倍，而估值模型使用 63.0 倍作为退出市盈率。这低于模型中 83.3 倍的 1 年历史市盈率，但仍远高于大盘。
这一溢价反映了投资者如何看待 Shopify 在商业堆栈中的作用。该公司正从人工智能热情、支付增长和商家采用率上升中受益，但它也受到软件情绪波动的影响。路透社报道称，由于担心人工智能可能会颠覆某些商业模式，软件类股票在 4 月份遭到抛售，这就是为什么即使基本面强劲，多重压缩仍是一个真正的风险。
根据分析师的一致预期，我们维持 63.0x 的退出市盈率。这使模型与 Shopify 目前的溢价定位保持一致，但并不假定其市盈率会回到前几年的高位。
如果增长和利润率保持稳定，市盈率可以保持在较高水平，但如果人工智能焦虑加剧，估值仍可能是该股的主要压力点。
如果情况好转或恶化会怎样？
根据人工智能商务的采用、利润执行和估值纪律，Shopify 股票到 2030 年的不同情景显示了不同的结果（这些是估计值，不是保证收益）：
- 低情况：人工智能商务采用速度较慢，估值压缩较快→年回报率为 19.0
- 中度情况：Shopify 在其基础上不断扩大支付、商家工具和人工智能购物工作流程 → 21.3% 的年回报率
- 高案例：收入、利润率和人工智能驱动的商务应用依然异常强劲→28.8% 的年度回报率
该股的下一步走势可能取决于 Shopify 能否继续将人工智能从市场恐惧转化为产品优势。5 月 5 日公布的第一季度财报应该很重要，因为投资者希望看到强劲增长和利润纪律都在持续的证据。
如果Shopify能保持复合营收，同时扩大其在商家如何通过搜索、聊天和支付进行销售方面的作用，那么即使在动荡的软件市场中，该公司股票也能继续支撑溢价估值。
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