主要观点：
- Salesforce 和 ServiceNow 的企业价值与息税折旧及摊销前利润（EBITDA）的比率都处于或接近历史最低水平。
- ServiceNow的远期收入增长率几乎是Salesforce的两倍，但CRM股票的估值折扣却更深。
- 通过使用三年期内部收益率（IRR）模型，ServiceNow 预测的年化收益率为 22.3%，高于 Salesforce 的 16.8%，尽管 CRM 的上涨更依赖于倍数的重新评级。
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Salesforce（CRM）和ServiceNow（NOW）这两大企业软件公司的估值已接近多年低点。
这两家公司的估值都从最高点大幅回落。两家公司都在其平台上整合人工智能。两家公司都在创造可观的自由现金流。
那么，现在买哪个更好呢？
答案并不明显。但数据提供了一些重要线索。
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为什么 SaaS 股票会跌得很惨.....，反弹也更难
要了解这里的机会，分析软件即服务公司的估值方式很有帮助。
SaaS 企业销售订阅服务。客户按月或按年付费，他们很少流失，而且收入高度可预测。
这就创造了强劲的、经常性的自由现金流--华尔街通常会以溢价倍数来奖励这种现金流。
但当增长放缓或宏观不确定性激增时，这些倍数就会迅速压缩。这就是 CRM 和 NOW 的遭遇。
CRM 与 NOW：并列财务比较
Salesforce 是全球占主导地位的客户关系管理（CRM）平台，2026 财年的收入将超过 410 亿美元。目前，它正在其销售、服务和数据产品中分层使用人工智能代理，即 Agentforce。
ServiceNow 是大型企业 IT 工作流程自动化的中坚力量，在截至 2025 年 12 月 31 日的财年中营收达到 132.8 亿美元。它正在积极拓展人力资源、财务和人工智能驱动的服务管理领域。
以下是根据 TIKR.com 的估计，两家公司在最重要的指标上的比较：
收入增长：ServiceNow增长更快。分析师预计，到 2030 财年，NOW 的收入复合年增长率为 17.7%，而 CRM 到 2029 财年的收入复合年增长率为 10.1%。
运营利润率：两者都在盈利，而且都在扩张。预计到 2029 财年，Salesforce 的息税前利润率将达到 36.7%。预计到 2030 财年，ServiceNow 的息税前利润率将达到 36.4%。从根本上说，双方将在到期日展开激烈竞争。
自由现金流（FCF）利润率：Salesforce 的利润率约为 34%-35%。ServiceNow 在 34%-36% 之间。同样，非常相似。
40法则：这是SaaS股票最常用的健康检查方法。将收入增长与 FCF 利润率相加--超过 40% 即为强劲。
Salesforce 的得分大约为 44-46（10% 的增长加上 34% 的 FCF 利润率）。ServiceNow 的得分约为 52-55（20% 的增长加上 34% 的 FCF 利润率）。显然，ServiceNow 在这一轮中胜出。
估值处于历史低位，但原因不同
这就是有趣的地方。
Salesforce 未来 12 个月的企业价值与收入之比已跌至 3.60 倍，创历史新低，而历史平均值为 6.67 倍。其 NTM EV/EBITDA 已降至 9.12 倍，而平均值为 27.21 倍。
ServiceNow 的情况与之类似。其 NTM EV/revenue 为 5.84 倍，而平均值为 13.14 倍。其 NTM EV/EBITDA 为 16.34 倍，而平均值为 39.54 倍。
两只股票的定价都非常不乐观。市场基本上是在告诉你："证明给我看"。
3 年回报模型
使用 TIKR.com 的指导估值工具，这些数字表明这两个公司都有很大的上升空间--但从风险调整的角度看，ServiceNow 更有吸引力。
Salesforce 模型的目标是，到 2029 年 1 月，每股收益达到 264.36 美元，与目前的 170.85 美元相比，总回报率为 54.7%，年化回报率为 16.8%。
假设收入增长 10.3%，营业利润率为 36.4%，市盈率为 12.9 倍。
ServiceNow 的模型目标是到 2028 年 12 月每股收益达到 155.71 美元，与 89.81 美元相比，总回报率为 73.4%，年化回报率为 22.3%。假设营收增长率为 19.3%，营业利润率为 32.9%，市盈率为 21.6 倍。
较高的增长证明了 NOW 较高的市盈率是合理的。更大的绝对回报潜力也反映了这一点。
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人工智能货币化是两只 SaaS 股票的通配符
Salesforce首席运营官罗宾-华盛顿（Robin Washington）在2026年3月举行的摩根士丹利技术、媒体和电信大会上表示，随着企业转向代理部署，该公司在2026财年第四季度看到了 "300%的季度采用率"，以及 "每客户ARR的真正加速"。她呼吁在 2027 财年下半年实现加速。
ServiceNow 也在采取类似行动，将人工智能嵌入其平台，以处理跨部门的复杂、多步骤工作流程。该公司将人工智能应用转化为更高合同价值的速度越快，其本已强劲的 "40法则 "得分就会攀升得越快。
这两只股票都需要在人工智能货币化方面有所作为，才能证明重新评级是合理的。目前，市场仍持怀疑态度。但是，如果这两家公司中的任何一家能证明收入拐点是真实的，那么这些估值下限带来的上涨空间将是巨大的。
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