主要观点：
- 礼来公司仍然是市场上最重要的肥胖症和糖尿病公司之一，最近的股价走势反映了强劲的产品势头和较高的估值水平。
- 根据所附材料中提供的估值模型，礼来股价到 12/31/28 日有可能达到每股 1,373 美元。
- 这意味着从目前的 953 美元价格算起，总回报率为 44.1%，未来 2.7 年的年回报率为 14.3%。
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发生了什么？
礼来公司 (LLY)再次成为关注焦点，因为该公司刚刚将其最大的管线机会之一转化为商业上市。4月1日，FDA批准了礼来用于慢性体重管理的口服GLP-1药片Foundayo，礼来表示，这种药物可以在一天中的任何时间服用，不受食物或水的限制。
该公司股票也对这一批准所带来的商业影响做出了反应。据路透社报道，在 FDA 作出决定后，礼来公司的股价跳涨了近 6%，而华尔街也开始将 Foundayo 视为一种潜在的价值数十亿美元的产品，尽管它面临着诺和诺德公司的竞争。投资者现在正在争论，礼来下一步肥胖症的发展有多少已经反映在股价中。
事情远不止一个批准。4 月 9 日，路透社报道称，亚马逊药店将在部分药店备有 Foundayo，并在某些市场提供当天送货服务，这支持了礼来通过分销和便利性来拓宽获取渠道的努力。但路透社还报道称，礼来预计第一季度将产生约 5.84 亿美元的收购 IPR&D 费用，相当于每股约 0.52 美元，因此市场正在平衡上市势头与持续的交易和管道成本。
下一个主要催化剂是盈利。礼来公司的投资者关系网站列出了将于 4 月 30 日召开的2026 年第一季度财报电话会议，其 2026 年代理材料也指出将于 5 月 4 日召开年度股东大会。投资者可能会关注Foundayo的早期吸收率、Mounjaro和Zepbound的需求、定价和生产进度，因为这些因素有助于解释为什么该公司股票今天以溢价倍数交易。
以下是礼来公司股价可能继续保持活跃的原因：该公司拥有真正的商业动力，但市场现在在问，新的肥胖症产品、管线获胜以及生产规模是否能证明已经假设了多年强劲执行力的估值是合理的。
模型对 LLY 股票的启示
我们利用与肥胖症特许经营权、经营杠杆和盈利能力相关的估值假设，分析了礼来股票的上涨潜力。在过去的两年里，礼来的业务增长速度更快，这也推高了利润和预期。
根据 18% 的年收入增长率、41.8% 的营业利润率和 27.5 倍的正常化市盈率，模型预测礼来公司的股价将从每股 953 美元上涨到 1373 美元。
未来 2.7 年的总回报率为 44.1%，年回报率为 14.3%。
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 LLY 股票使用的假设：
1.收入增长率：18
礼来的营收增长非同一般，最大的驱动力是心脏代谢需求。2025 年第四季度，在 Mounjaro 和 Zepbound 的带动下，收入增长了 43%，达到 193 亿美元，全年收入达到 652 亿美元。其中，Mounjaro 在 2025 年创造了 230 亿美元的收入，Zepbound 创造了 135 亿美元的收入，这表明了这些产品在当前投资案例中的核心地位。
现在的增长故事还包括口服形式。据路透社报道，许多患者和医生认为药片比注射更方便，也更容易获得。路透社报道称，许多患者和医生认为药片比注射剂更方便、更容易获得，这并不能保证其经济效益与注射剂相同，但它确实扩大了商业机会，并有助于解释为什么该公司股票对肥胖相关的头条新闻依然敏感。
礼来公司的产品线也仍在为业绩增长提供支持。3 月 19 日，礼来公司表示，在首个糖尿病三期研究中，雷特鲁肽将 A1C 降低了 1.7% 至 2.0%，体重减轻高达 16.8%，这加强了其心脏代谢产品线的深度。
根据分析师的一致预期，我们认为该公司的收入增长率为 18%。这低于礼来 2025 年 44.7% 的增长率，因此反映了在更大基数上的自然放缓，但仍假定肥胖症、糖尿病和管线投放仍是强劲的增长动力。
2.运营利润率41.8%
礼来近期的利润率状况是该股一直保持高价的原因之一。根据你提供的财务数据，该公司 2025 年的毛利率达到 83.0%，营业利润率达到 45.6%。这些数字表明，礼来不仅增长迅速，而且盈利能力异常强大。
公司最近的评论有助于解释利润率如此强劲的原因。礼来公司表示，2025 年第四季度的毛利率因有利的产品组合和生产成本的改善而有所提高，尽管较低的实现价格造成了一些抵消。通俗地说，礼来正在销售更多价值最高的产品，随着规模的扩大，生产经济效益也在改善。
但在增长的背后，仍有实际的成本。2025 年第四季度的研发费用增长了 26%，达到 38 亿美元，市场营销、销售和管理费用增长了 29%，达到 31 亿美元，因为礼来支持当前和计划中的新药上市。这意味着目前的盈利能力很强，但礼来也在花费巨资捍卫其领先地位并扩大未来的产能。
根据分析师的一致预期，我们采用 41.8% 的营业利润率。这低于最新的追踪水平，因此，随着礼来继续投资于新药上市、研发和生产，利润率将趋于正常化。
3.退出市盈率：27.5 倍
市盈率是争论的难点所在。根据您提供的概述数据，礼来的市盈率约为 27.5 倍新台币，21.8 倍新台币 EBITDA，10.9 倍新台币收入，而长期市盈率约为 41.5 倍。这些都是溢价水平，说明市场已经在为耐久性、增长性和产品领先性买单。
目前的业务发展轨迹也为溢价提供了支持。截至 2026 年 4 月 8 日，礼来公司的街头目标价约为 1209 美元，有 29 位分析师覆盖了该公司，平均目标价约为您提供的估值表中当时价格的 126.8%。与此同时，路透社报道称，分析师认为 Foundayo 有数十亿美元的销售潜力，这有助于解释为什么尽管竞争更加激烈，市场却没有大幅贬低该股。
管理层自己的指导也支持溢价设置。礼来公司首席执行官大卫-里克斯（David Ricks）说，礼来公司已经 "扩大了我们的生产能力"，并准备为更多的患者提供服务。这并不能证明该倍数便宜，但确实说明了为什么投资者继续给予礼来领导力溢价。
根据分析师的一致预期，我们维持 27.5 倍的退出市盈率。这与您提供的估值模型相吻合，而且已经假定礼来的跟踪盈利倍数有所放缓。对于股东来说，这意味着大部分回报取决于盈利增长是否保持强劲，而不是市场以后会支付更高的市盈率。
如果情况好转或恶化会怎样？
根据肥胖症需求、利润执行和估值纪律，LLY 股票到 2030 年的不同情景显示了不同的结果（这些是估计值，不是保证收益）：
- 低度情况：肥胖症增长放缓，定价压力增大，估值压缩加快 → 8.4% 的年回报率
- 中等情况： 礼来继续扩大 Mounjaro、Zepbound 和 Foundayo 的规模，同时保持强劲的利润率→11.9% 的年回报率
- 高案例： 管线执行力保持强劲，肥胖获取渠道扩大，估值保持弹性→15.1% 的年度回报率
展望未来，礼来股价的走势可能更多取决于上市数据、报销进展、生产更新和新的临床结果，而非广泛的市场噪音。4 月 30 日的财报电话会议很重要，因为投资者希望证明，Foundayo 可以在不损害礼来利润的情况下促进增长。
如果礼来继续保持高增长和高利润率，其估值就能保持在较高水平，但股价的下一步走势仍将取决于执行力是否保持强劲。
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