主要观点
- DoorDash 股票的增长预期较高；Uber 股票的现金复合增长率较高，两者之间的数据一目了然。
- 根据 TIKR 的估值模型，DoorDash 股票的内部收益率为 39.0%，2026 年的共识收入增长率为 29.6%，是优步 12.2% 的两倍多。
- Uber 在 2025 年产生了 98 亿美元的自由现金流，同比增长 41.6%，这是任何外卖平台都无法在短期内弥补的现金流缺口。
DASH | DoorDash, Inc.
- 当前价格：154.55 美元
- 52 周区间：143.30 美元 - 285.50 美元
- 市值：698 亿美元
- 企业价值：676 亿美元
- 分析师平均目标价：253.70 美元
- 分析师共识：27人买入，9人跑赢大盘，9人持有
UBER 优步科技公司
- 当前价格：71.81 美元
- 52 周区间：68.46 - 101.99 美元
- 市值: 1474 亿美元
- 企业价值：1485 亿美元
- 分析师平均目标：103.58 美元
- 分析师共识：36 次买入，10 次跑赢大盘，8 次持有，1 次卖出
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商业案例
DoorDash(DASH) 是美国食品外卖平台中的佼佼者，在过去的两年中，该公司有条不紊地将业务拓展到餐馆以外的领域，目前在美国杂货和零售外卖领域占据第三方领先地位，同时通过收购 Wolt 和 Deliveroo 建立了国际业务版图，该公司正处于成为首席执行官托尼-徐（Tony Xu）所说的本地商业操作系统的早期阶段。
优步技术公司（Uber Technologies，简称UBER）的运营结构与此有本质区别：它是一个多元化平台，涵盖乘车服务、通过 Uber Eats 提供食品和杂货配送服务以及货运服务，在 75 个国家为超过 2.02 亿月活跃用户提供移动服务，在 32 个国家提供配送服务，这使它成为一个跨平台网络，40% 的消费者已经使用不止一种 Uber 产品，产生的总预订量是单一服务用户的 3 倍。
这种区别对各自的估值方式都很重要。DoorDash 是一家更纯粹、增长更快的外卖复合型企业，资产负债表更清晰，毛利率也更高。Uber 是一个规模化、多元化的平台，目前每年产生近 100 亿美元的自由现金流，在跨平台保留率和国际密度方面具有结构性优势，这是任何一家纯外卖公司都无法复制的。
两家公司都在积极投资自主配送、杂货扩张和广告业务，但它们的起点不同，利润率不同，增长率也不同。这种差距正是华尔街偏好的分歧所在。
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华尔街的观点：在增长和利润率轨迹上，华尔街更看好谁？
DoorDash 股票和 Uber 股票之间的投资争论最终归结为一个问题：哪家公司离盈利上限更远？
在这一衡量标准上，市场明显倾向于 DoorDash。
一致预期显示，DoorDash 的营收将在 2026 年加速增长至 178 亿美元，增长率为 29.6%，到 2030 年将复合增长至 341 亿美元。
息税折旧摊销前利润率预计将从 2025 年的 20.3% 增长到 2030 年的 29.7%，这一增长轨迹主要得益于 Deliveroo 的整合、新垂直业务的成熟，以及 Ravi Inukonda 证实主要将于 2026 年完成的全球技术平台重构。
2025 年的自由现金流为 18 亿美元，预计到 2026 年将翻一番多，达到 33 亿美元，因为下半年新垂直业务的毛利润将接近正数，国际贡献利润也将转为正数。
Uber 的股价讲述了一个不同但同样引人入胜的故事，一个以更成熟的增长速度打造的故事。一致预期 2026 年 UBER 的营收将达到 584 亿美元，增长 12.2%，到 2030 年将增至 891 亿美元。
预计 2026 年 EBITDA 为 110 亿美元（利润率为 18.9%），到 2030 年将增至 200 亿美元，利润率为 22.5%。
Uber 的平台优势在 FCF 方面体现得淋漓尽致：2025 年的 FCF 为 98 亿美元，同比增长 41.6%，预计到 2030 年将达到 177 亿美元。
Uber 已经是一台自由现金流机器。DoorDash 正朝着这个目标迈进。
分析师群体反映了这一点。在 45 位分析师中，27 位将 DASH 评为 "买入"，9 位 "跑赢大盘"，平均目标价为 253.70 美元，意味着较 4 月 9 日收盘价 154.55 美元有 64.2% 的上涨空间。该股最高价为 340.00 美元。
与此同时，在 56 位覆盖 UBER 的分析师中，36 位将其评级为 "买入"（Buy），10 位将其评级为 "跑赢大盘"（Outperform），平均目标价为 103.58 美元，意味着较 71.81 美元有 44.2% 的上涨空间。
这两只股票都具有很强的说服力，但隐含的上涨空间差异却很能说明问题：分析师们认为 DoorDash 的股价在结构上有更大的上涨空间。
DASH的交易价格较其共识目标价有明显折让，隐含回报率更高，这正是因为市场认为Deliveroo的收购、新的垂直行业盈利能力拐点以及全球技术整合尚未反映在股价中。UBER 的折价幅度较小，这与市场已经认识到该平台是自由现金流复合型企业，但在 2025 年的倍数压缩后仍在重新定价是一致的。
DoorDash 股票的风险在于执行：三个技术堆栈合并为一个技术堆栈的成本很高，拉维-伊努康达（Ravi Inukonda）预计，在下半年实现增长之前，高昂的支出将给第一季度的息税折旧摊销前利润（EBITDA）带来压力。
Uber 股票的风险在于第一方 AV 部署对顶级城市的竞争取代，不过 Balaji Krishnamurthy指出，美国移动业务 75% 的利润已经来自 AV 普及率仍需数年时间的前 20 名以外市场。
DASH方面值得关注的催化剂是：2026年下半年新的垂直行业毛利润贡献转正，Ravi Inukonda认为这是一个门槛事件，表明杂货和零售业的扩张不仅在增长，而且是持久的。
UBER方面：Uber One会员（4600万，同比增长55%）将单一产品用户转化为多种服务客户的速度，这直接推动了首席财务官Balaji Krishnamurthy所描述的3倍总预订乘数。
财务数据：盈利能力竞赛
DoorDash 和 Uber 的利润表对比显示，两家公司处于迥然不同的发展阶段：都实现了盈利，利润率都在扩大，但毛利率相差 13 个百分点，这在很大程度上解释了估值差异。
DoorDash 的毛利率从 2023 年的 48.2% 上升到 2025 年的 51.8%，营业收入从 2023 年的亏损 5.8 亿美元上升到 2025 年的 8.4 亿美元，营业利润率为 6.1%，同比增长 1517.3%，这反映出多年的平台投资终于产生了经营杠杆效应。2025 年收入增长 27.9%，达到 137 亿美元，毛利润增长 34.2%，达到 71 亿美元，这表明 DoorDash 的收入增长速度快于成本增长速度。
与此同时，Uber 的利润表显示，该公司较早跨过了盈利门槛，但毛利率在结构上较低。
此外，2025 年的毛利率为 38.5%，而 DoorDash 的毛利率为 51.8%，这反映了 Uber 在移动、配送和货运方面的多元化成本结构。
2025 年，Uber 的营业收入达到 55.7 亿美元，利润率为 10.7%，同比几乎翻了一番，营收为 520 亿美元，同比增长 18.3%。发展轨迹强劲，但利润率起点较低。
在长期的利润率扩张故事中，差距最为重要。DoorDash 从较高的毛利率起步，有更大的结构空间将增量收入转化为息税折旧摊销前利润，因为固定成本被不断增长的订单吸收。
Uber 的运营杠杆是真实存在的，2025 年营业收入将增长 98.8%，但毛利率上限较低，这就是为什么 DoorDash 的 EBITDA 利润率到 2030 年将趋同于 20% 左右，而 Uber 则趋同于 20% 左右。
TIKR 估值模型的结论
TIKR 的 DoorDash 股票模型显示了这一比较中最引人注目的数字：到 2030 年 12 月，DoorDash 的中期目标价为 734.78 美元，这意味着总回报率将从当前的 154.55 美元上涨 375.4%，年化内部收益率为 39.0%。这一结果建立在到 2031 年 19.3% 的营收年均复合增长率假设和 30.1% 的净利润率假设基础之上，这两个假设都基于 Deliveroo 的整合将在 2026 年实现 2 亿美元的息税折旧摊销前利润（EBITDA）贡献，新的垂直行业将带来正毛利，以及全球技术堆栈整合将消除运行三个并行系统的冗余成本。
在当前水平，DASH 的价值似乎被明显低估，即使是 532.83 美元的低风险情景，也代表着 244.8% 的回报率，这意味着市场尚未对 DoorDash 简单执行其已制定的运营路线图的基本情况进行定价。
TIKR 的 Uber 股票估值模型得出的中位数目标是到 2030 年 12 月达到 196.77 美元，总回报率为 174.0%，内部收益率为 23.7%，收入年复合增长率为 10.9%，净利润率为 15.8%。如果以 152.24 美元的低价计算，则仍意味着比现在的价格高出 112.0% 的回报率。
UBER 目前的价值似乎被低估了，但该模型清楚地表明，Uber 的投资案例是由规模和现金生成决定的，而不是增长率。DASH（39.0%）和 UBER（23.7%）在中期情况下的内部收益率差距并不是对 Uber 的贬低，而是 DoorDash 增长假设更快、利润扩张潜力更大、当前估值相对其盈利轨迹更低的数学结果。
这种比较的核心矛盾在于此：DoorDash 的增长预测较高，其利润和收入扩张仍处于初期阶段，而 TIKR 模型的上升空间要大得多。Uber 则是风险较低、规模已经扩大的复合型企业，其目前产生的绝对现金流量比 DoorDash 几年内产生的现金流量还要多，其会员生态系统和跨平台优势每季度都在增强。
DoorDash 股票的理由
- 预计到 2030 年，息税折旧摊销前利润率将达到 29.7%，而 Uber 为 22.5
- 在利润贡献相同的情况下，Deliveroo 的增长速度快于收购前的预期，徐东尼确认其在最大市场的份额有所增长，国际市场的增长速度快于美国市场。
- 新的垂直业务（杂货、零售）将在 2026 年下半年实现毛利润正增长，从而开启利润率扩张的下一个阶段
- 净现金为 22 亿美元，而优步的净债务几乎为零，在技术重新平台化的一年里，提供了资产负债表的可选性
- TIKR 中期内部收益率为 39.0%，而 Uber 为 23.7%，与街知巷闻目标价格比（164.2% 对 144.2%）的隐含上涨差距最大
优步股票案例
- 2025 年的自由现金流为 98 亿美元，同比增长 41.6%，而 DoorDash 仅为 18 亿美元；绝对现金差距是平台的结构性优势，而非暂时性优势
- 2.02 亿月活跃用户遍布 75 个移动市场和 32 个外卖市场，其中 40% 的消费者已跨平台，与单一服务客户相比，每位用户产生的总预订量是后者的 3 倍
- AV 战略多元化，涉及 Waymo、英伟达、Waabi、WeRide、百度和 Pony，目标是在 2026 年底前覆盖 15 个城市，其中 75% 的美国利润将用于 AV 替代尚需时日的非前 20 强市场
- Uber One 会员人数达到 4600 万，增长率为 55%，是外卖行业中最具粘性的单位经济驱动力，来自会员的总预订量已接近 50
- 2025 年向股东返还 60 多亿美元，Balaji Krishnamurthy 确认在当前估值下继续积极回购
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