主要观点：
- ServiceNow仍在快速增长，但由于市场普遍担心快速发展的人工智能工具会给传统软件估值带来压力，该公司股价受到了打击。
- 根据我们的估值假设，到 2028 年 12 月，ServiceNow 的股价有可能达到每股 150 美元。
- 这意味着从目前的 89 美元价格计算，总回报率为 69%，未来 2.7 年的年化回报率为 21%。
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发生了什么？
服务诺 (现在) 已成为 2026 年市场如何重新评估软件股的最明显例子之一。该公司的收入仍在强劲增长，但投资者已变得更加谨慎，因为较新的人工智能产品让人怀疑旧的软件商业模式还能持续多久。
据路透社4月9日报道，由于投资者担心人工智能工具可能会使许多人类任务自动化，并削弱传统软件的需求，标普500软件和服务指数今年下跌了25.5%。
这种担忧对ServiceNow来说更为重要，因为该股多年来一直以溢价估值交易。路透社在 1 月底报道称，尽管 ServiceNow 发布的订阅收入指导高于预期，但该公司在财报发布后仍下跌了 11%，因为投资者已经开始关注人工智能是否会重塑软件定价和应用创建。
管理层的应对措施是将平台更深入地推向人工智能，而不是退避三舍。4 月 9 日，ServiceNow 表示其全部产品组合都将支持人工智能，每种产品都将内置人工智能、数据连接、工作流执行、安全和治理功能，同时还推出了 Context Engine，为人工智能代理提供更好的企业上下文。
这一声明之所以重要，是因为ServiceNow正试图向客户表明，它可以成为管理和执行整个企业工作的系统，而不仅仅是一个与人工智能并驾齐驱的工作流工具。
基本经营业绩看起来依然强劲。ServiceNow 公布的2025 年第四季度订阅收入为 35 亿美元，同比增长 21%，cRPO 为 129 亿美元，同比增长 25%，比尔-麦克德莫特（Bill McDermott）表示，公司 "第四季度的业绩大幅超出预期"，并发布了 "2026 年的非凡指导"。
以下就是为什么ServiceNow的股价在短期内会保持波动，但仍是市场关于人工智能、软件定价和企业自动化争论的焦点。
模型对 NOW 股票的启示
我们分析了 ServiceNow 股票的上涨潜力，其估值假设是基于其持久的订阅增长、不断扩展的企业人工智能产品以及随着业务规模扩大而不断提高的盈利能力。
基于 19.2% 的年收入增长率、32.2% 的营业利润率和 21.4 倍的正常化市盈率，模型预测 ServiceNow 的股价可能会从每股 89 美元上涨到 150 美元。
在未来 2.7 年内，总回报率将达到 69.0%，年回报率为 21.3%。
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 NOW 股票使用的假设：
1.收入增长率：19.2
ServiceNow 的增长速度仍然远高于大多数大型软件同行。收入从 2024 年的 110 亿美元增加到 2025 年的 133 亿美元，增长了 20.9%。仅在第四季度，总收入就增长了 20.5%，订阅收入增长了 21%。
公司的积压业务也支持了需求保持健康的观点。cRPO（衡量预计在未来12个月内确认的合同收入）在2025年年底达到128.5亿美元，同比增长25%。本季度结束时，ServiceNow 还有 603 家客户的 ACV 超过 500 万美元，同比增长约 20%，而新 ACV 净值超过 100 万美元的交易增长了近 40%。
人工智能也正在成为该平台的一大卖点。ServiceNow表示，第四季度Now Assist的净新增ACV同比增长了一倍多，管理层将2026年的指导目标部分归功于对较新人工智能产品的需求和对Moveworks的收购。
根据分析师的一致预期，我们采用 19.2% 的收入增长预测，略低于该公司 2025 年的增长率，接近其 2026 年的订阅收入指南。
2.运营利润率32.2%
利润率是ServiceNow最有力的论据之一。GAAP营业利润率从2024年的12.7%上升到2025年的15.1%，营业收入增长43%，达到20亿美元。这表明该公司正在将规模转化为实际利润，而不仅仅是收入增长。
从远期来看，管理层自己的 2026 年框架与模型非常吻合。ServiceNow 2026 年第一季度的非美国通用会计准则运营利润率为 31.5%，2026 年全年为 32%，自由现金流利润率为 36%。
现金流的产生强化了这一点。自由现金流从 2024 年的 34 亿美元增加到 2025 年的 46 亿美元，根据年度财务数据，自由现金流利润率提高到 34.5%。
根据分析师的一致预期，我们采用 32.2% 的营业利润率假设，因为 ServiceNow 仍在销售、研发和人工智能方面投入巨资，但也显示出明显的营业杠杆作用。
3.退出市盈率：21.4 倍
估值倍数是目前争论最多的地方。ServiceNow的LTM市盈率约为53.3倍，但模型采用的退出市盈率为21.4倍，远低于该股近期的历史区间，也远低于估值模型中显示的44.8倍的一年期历史市盈率。
较低的倍数反映了围绕软件的情绪发生了多大变化。路透社在 1 月和 4 月报道称，由于担心人工智能工具会削弱传统的软件定价、应用开发和基于座位的商业模式，投资者一直在轮番撤离软件行业。即使在 4 月 13 日软件股价反弹之后，这种争论也没有消失。
与许多同行相比，ServiceNow 仍有理由获得溢价。该公司在 2025 年末拥有 63 亿美元的现金和短期投资，净现金达 77 亿美元，董事会还授权额外回购 50 亿美元，加上第四季度即将宣布的 20 亿美元加速回购。
根据分析师的一致预期，我们采用了 21.4 倍的退出市盈率，因为这平衡了 ServiceNow 强大的质量和增长能力，而市场显然不太愿意支付高峰时期的软件估值。
如果情况好转或恶化会怎样？
根据人工智能的采用、利润执行和估值纪律，NOW 股票到 2035 年的不同情景显示了不同的结果（这些是估计值，不是保证收益）：
- 低情况：人工智能支出转向基础设施和定制工具，估值进一步压缩 → 13.9% 的年回报率
- 中度情况：ServiceNow 继续扩展企业人工智能工作流程，并稳步扩大利润率→18.3% 的年度回报率
- 高案例： 人工智能产品、大型交易活动和平台标准化依然异常强劲 → 22.4% 的年回报率
即使在较低的情况下，模型仍然指向正的年度回报，因为 ServiceNow 增长迅速，产生了大量的自由现金流，并且拥有净现金头寸而不是净债务。该公司还增加了 30 亿美元的无担保循环信贷额度，该额度将于 2031 年到期，这使其在现有资产负债表优势的基础上获得了更大的流动性灵活性。
展望未来，NOW 的股价可能会有三方面的变动。首先，投资者将关注 4 月 22 日发布的第一季度财报，以及订阅收入、cRPO 和利润率是否符合管理层的目标。
其次，他们将关注 5 月 4 日的 "财务分析师日 "和 5 月 5 日至 7 日的 "知识 "活动，以证明 ServiceNow 的人工智能原生平台战略正在转化为更大的交易和更强的产品应用。最后，他们将继续关注与人工智能颠覆担忧相关的更广泛的软件抛售是否开始趋于稳定。
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