在经历了有史以来最强劲的净增值年后，布洛克将 2026 年净资产收益率预期提高至 32 亿美元

Gian Estrada • 7 分钟读数

最后更新 Apr 19, 2026

布洛克股票：2025 年第四季度收益明细

布洛克股票（XYZ）第四季度实现毛利润 28.7 亿美元，同比增长 24%，全年毛利润增长从第一季度到第四季度翻了一番多。

全年毛利润达到 103.6 亿美元，同比增长 17%，调整后营业收入增长 30%，即使在公司加快投资的情况下，利润率仍扩大了 2 个百分点。

现金应用是本季度的增长引擎，实现毛利润 18.3 亿美元，同比增长 33%，与第三季度相比增速加快。

现金应用中最强劲的驱动力是借贷，第四季度借贷业务量同比增长超过 3 倍，这是首次激活借贷业务的公司有史以来最强劲的一个季度，这主要得益于 11 月份推出的现金应用绿色版，以及贷款业务完成向 Square 金融服务的迁移。

第四季度，Square 毛利润同比增长 7.5%，GPV 增长 10.3%，新增交易量同比增长 29%，是有史以来 NVA 增长最强劲的一个季度。

管理层在财报发布当天宣布裁员 40%，将员工人数从 10,000 多人减少到 6,000 人以下，理由是包括内部代理协调层 Goose 在内的人工智能工具的复合能力，自 9 月份以来，Goose 推动每位工程师的生产代码出货量增长了 40% 以上。

首席执行官杰克-多西（Jack Dorsey）直接表述了这一决定："我们相信，作为一家规模更小、速度更快的智能原生公司，Block 将更有价值。"

布洛克股票投资者还获得了最新的资本回报：公司仅在第四季度就回购了 7.9 亿美元的股票，使全年返还给股东的总金额达到 23 亿美元。

对于 2026 年，布洛克公司将全年毛利润指导值定为 122 亿美元，同比增长 18%，并将调整后营业收入指导值提高到 32 亿美元，与 2025 年相比增长 54%，利润率扩大 6 个百分点。

2026 年第一季度的指导目标为毛利润 28 亿美元，同比增长 22%，调整后营业收入 6 亿美元，调整后摊薄后每股收益 0.67 美元，同比增长 20%。

管理层预计，在整个 2026 年，AOI 利润率将在第一季度 21% 的起点上逐季提高，全年 32 亿美元 AOI 目标的 60% 将在下半年实现。

利润表讲述了一个杠杆拐点的故事：自 2022 年以来，毛利润的复合增长率不断加快，营业收入从严重负增长转为利润表中增长最快的一行。

2025 年全年毛利润增长 16%，达到 104.2 亿美元，毛利率从 2023 年的 37% 扩大到 43%，两年内提高了 600 个基点，因为业务组合转向了利润率更高的金融服务。

2025 年的营业收入同比增长约 69%，达到 17.6 亿美元，营业利润率从 2024 年的约 4%上升到约 7%，并从 2023 年的 1.0%大幅回升。

运营杠杆轨迹是数据中最清晰的信号：运营利润率从 2022 年的（3.5%）上升到 2025 年的 7.3%，2026 年的 AOI 利润率经调整后将达到 26%。

TIKR 模型将布洛克公司股票定价为 153.29 美元，意味着与当前 71.26 美元的价格相比，总涨幅为 115.1%，即未来 4.7 年的年涨幅为 17.7%。

中值假设是 8.7% 的收入年复合增长率和 11.1% 的净利润率，考虑到 2026 年的指导轨迹和裁员带来的结构性成本重置，这两项假设都是可以实现的。

第四季度的业绩和 2026 年指导目标的上调使投资理由变得更加充分：进入新的一年，布洛克公司的毛利润将增长 18%，AOI 利润率将达到 26%，成本结构也将更加精简，从而使管理层之前提出的 2027 年和 2028 年盈利时间表得以提前。

布洛克公司股票的价格为 71.26 美元，其中包含了执行风险，而过去四个季度毛利润的加速增长和公司历史上最大胆的成本行动已经大大降低了执行风险。

这份报告造成的主要矛盾是，布洛克公司能否在 2026 年之前保持 18% 的毛利润增长，同时吸收 Borrow 公司快速扩张带来的上半年较高风险损失，并将裁员节省下来的资金重新部署到人工智能基础设施和市场推广中，同时不影响产品速度。

牛市案例

2026 年的 AOI 指导值为 32 亿美元，同比增长 54%，利润率扩大 6 个百分点，将投资者日上提出的 2027 年和 2028 年的盈利轨迹向前推进了一步
现金应用绿色计划推动首次使用 "借贷 "服务的用户数量达到有史以来最强劲的一个季度，主要银行业务用户数量同比增长 22%，达到 930 万，该群体创造的毛利润几乎是点对点纯用户数量的 10 倍。
开发人员生产率指标显示，自 9 月份以来，每名工程师的生产代码交付量增长了 40% 以上，支持了较小的员工队伍可以维持或加快产品速度的论点
截至 2 月 24 日，Square NVA 在第四季度同比增长 29%，GPV 重新加速至超过 12%，销售主导的 NVA 同比增长 62%。

熊案例

第四季度借款额同比增长 223%，导致 12 月和 1 月新组别组合的投资组合损失增加，预计 2026 年上半年风险损失增长将保持高位。
Square 毛利在第四季度仅增长 7.5%，而 GPV 增长 10.3%，硬件成本和处理合作伙伴的变化各拖累 2 个百分点，管理层预计这一利差将持续到 2026 年上半年
在 32 亿美元的 AOI 目标中，近 60% 为下半年加权，这使得全年目标高度依赖于下半年的执行情况，而该公司在第一季度刚刚裁员 40%。
TIKR 模型的中期收入年复合增长率为 8.7%，远低于布洛克目前的毛利润增长率，这表明该模型可能比较保守，但如果借款损失率或宏观环境恶化，均值回归风险也是真实存在的。