关键数据 - Energy Transfer LP (ET) | 2025 年第四季度
- 当前价格：约 19 美元
- 2025 年第四季度总收入： 253 亿美元（同比增长 30）
- 2025 年第四季度调整后 EBITDA：~约 42 亿美元（同比增长 8）
- 2025 年全年调整后息税折旧摊销前利润： ~约 160 亿美元（同比增长 3%，合作伙伴关系创纪录）
- 2025 年全年 DCF（调整后归属于合伙人）： $8.2B
- 2026 年调整后 EBITDA 指导值： 174.5 亿-178.5 亿美元（原为 173 亿-177 亿美元）
- 分销增长目标：每年 3%-5%（长期）
- TIKR 模型目标价： 50.31 美元（中值，于 12/31/30 实现）
- 隐含上涨空间： 5 年内约+165%（年化约 23）
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能源传输股票息税折旧摊销前利润创历史新高，第四季度收入激增 30
能源传输公司股票（ET）2025 年第四季度调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）约为 42 亿美元，比去年同期增长约 8%，2025 年全年调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）达到近 160 亿美元，创下合伙公司记录。
本季度，州内天然气业务部门表现突出，调整后的 EBITDA 从 2024 年第四季度的 2.63 亿美元增至 3.55 亿美元，增幅约为 35%，这主要得益于管道和存储优化的加强，以及 ET 德克萨斯州州内系统中第三方业务量的增长。
州际天然气业务部门也做出了重大贡献，调整后的息税折旧摊销前利润（EBITDA）达到 5.23 亿美元，而去年同期为 4.93 亿美元，这反映了 Panhandle Eastern、Trunkline、Florida Gas 和 Transwestern 售出的更多产能和更高的利用率。
NGL 和精炼产品部门的收入与上一季度持平，为 11 亿美元，其中一次性 5600 万美元的监管订单收益被 5800 万美元与 NGL 库存结算时间相关的较低对冲收益以及 1400 万美元因大雾造成的 Nederland 终端装货延迟影响所抵消。据联席首席执行官托马斯-朗在第四季度财报电话会议上表示，这5800万美元和1400万美元的影响预计将在2026年第一季度恢复。
原油业务部门的收入为 7.22 亿美元，低于 2024 年第四季度的 7.6 亿美元，原因是巴肯原油运输收入的下降超过了其他几个原油管道系统和二叠纪盆地集输业务的增长。
2025 年全年的有机增长资本约为 45 亿美元，主要集中在 NGL 和成品油、中游和州内分部，不包括 SUN 和 USA Compression。
Energy Transfer 将其 2026 年调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）指导区间从之前的 173 亿美元至 177 亿美元上调至 174.5 亿美元至 178.5 亿美元。这一调整反映了 USA Compression 于 2026 年 1 月完成对 J-W Power Company 的收购。公司保持了每年 3% 至 5% 的长期分销增长目标，以及 4 倍至 4.5 倍 EBITDA 的杠杆率目标。
在增长管道方面，截至电话会议召开之时，休-布林森（Hugh Brinson）项目的主干线建设已完成约 75%，管道已交付 100%，第一阶段预计将于 2026 年第四季度投入使用，部分早期输油量可能会在该日期之前流出。沙漠西南管道已于 12 月从 42 英寸增大到 48 英寸，将产能扩大到每天 23 亿立方英尺，预计成本约为 56 亿美元，目标是在 2029 年第四季度投入使用。
Energy Transfer 股票：利润表显示了什么
Energy Transfer 股票 2025 年第四季度的利润表反映了一种低利润、高吞吐量的中游模式，其运营故事是销量规模和息税折旧摊销前利润（EBITDA）效率，而不是传统的利润扩张。
2025 年第四季度毛利润为 44 亿美元，同比增长 8%，毛利率为 17.6%，低于 2024 年第四季度的 21%。
毛利率从 21% 逐季压缩至 18%，与收入激增相吻合：2025 年第四季度的总收入为 253 亿美元，比 2024 年第四季度的 195 亿美元增长了 30%，其中与大宗商品相关的收入较高，增量利润率较低。
2025 年第四季度的营业收入为 23.5 亿美元，比 2024 年第四季度的 22.8 亿美元增长了 3%，营业利润率为 9.3%，而去年同期为 11.7%。
在过去的八个季度中，利润率的变化轨迹一直在相对区间内波动，营业利润率大约在 9% 到 12% 之间徘徊，这反映了 ET 重合同、以费用为基础的结构，而不是对商品价差的敏感性。
估值模型分析
TIKR 模型在中位情况下将 Energy Transfer 的股价定为 50.31 美元，这意味着在约 4.7 年的时间里，总回报率从目前的约 19 美元约为 +165%，年回报率约为 23%。
中期假设是，到 2035 年，公司收入年均复合增长率为 4.3%，净利润率为 5.6%，对于一家刚刚创下全年息税折旧摊销前利润（EBITDA）纪录、仅在 2026 年就有 50 亿至 55 亿美元有机增长资本部署的合伙公司来说，这些目标并不高。
这份财报强化了投资案例，但并没有解决这个问题：创纪录的息税折旧摊销前利润得到了确认，增长积压正在扩大，甲骨文数据中心协议已经开始生效。休-布林森（Hugh Brinson）、沙漠西南（Desert Southwest）、Frac IX 和马库斯胡克（Marcus Hook）乙烷扩建项目都将在 2026 年至 2029 年期间实现收入贡献，但这些项目的复合效应仍未达到 19 美元的价格。
相对于 TIKR 的中期目标，Energy Transfer 股票的价值被严重低估，2025 年第四季度的业绩也不会削弱这一观点。
能源转运公司股票的真正问题在于，50 多亿美元的年增长资本支出是否能按照估值模型要求的速度干净利落地转化为息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长，或者执行风险和大宗商品波动是否会削弱回报。
必须做对的事
- Hugh Brinson 第一期项目将于 2026 年提前交付油量，提前打开二叠纪出口，并在每天 160,000 兆立方英尺的开放产能上获取瓦哈到市场的价差
- 甲骨文数据中心协议和俄克拉荷马州三家发电厂的连接（预计 2026 年第二季度，每天约 190 兆立方英尺）按计划进行，为未充分利用的管道带来基于费用的收入
- Desert Southwest 在通往 2029 年第四季度投入使用的道路上达到了 FID 里程碑，来自公用事业和数据中心的合同需求已经为 48 英寸管道的升级提供了支持
- Mont Belvieu 以及 Mustang Draw I 和 II 工厂的 Frac IX（2026 年第二季度和第四季度投入使用）开始为 NGL EBITDA 带来贡献，从而使 ET 的联营公司产量组合超过 60
仍可能出现的问题
- 第四季度 7200 万美元的套期保值时间损失和内德兰大雾影响将在 2026 年第一季度如期恢复，但天气、监管或施工延迟造成的任何进一步的一次性拖累都将对季度净运行率造成压力
- Mackie McCrea 在电话会议上承认，NGL 分馏率面临竞争压力：该部门正 "走向过度建设"，这可能会压缩 Frac IX 的第三方承包经济效益
- 查尔斯湖液化天然气项目的暂停取消了一个长周期收入选项；如果没有第三方买家出现，或者终端被重新利用，回报率较低，那么部署在那里的资本的收益将低于最初假设的论点
- 在 50 多亿美元的年度资本支出周期内，杠杆率维持在 EBITDA 的 4 倍至 4.5 倍，如果 EBITDA 的增长滞后于项目投入运营的增长速度，哪怕是一两个季度，缓冲也是有限的
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