主要观点：
- Adobe 仍在实现强劲增长、高利润率和大量自由现金流，但由于投资者希望获得更明确的证据，证明 Adobe 的人工智能产品能够捍卫其护城河，因此对该股的定价更加谨慎。
- 根据估值模型，到 2028 年底，Adobe 股价有可能达到每股 325 美元。
- 这意味着从目前的 247 美元价格算起，总回报率为 31.4%，未来 2.6 年的年化回报率为 11.0%。
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发生了什么？
Adobe Inc.ADBE( ADBE ) 现在很重要，因为投资者正试图将强劲的经营业绩与对人工智能颠覆的担忧区分开来。4月21日，Adobe宣布了一项新的250亿美元的股票回购计划，该计划将持续到2030年4月30日，路透社称，此举意在向投资者保证公司的长期价值创造。
此前一天，Adobe 在 Adobe 峰会上面向企业客户推出了新的人工智能产品。路透社报道称，Adobe 推出了 CX Enterprise、Brand Intelligence 和扩展的 GenStudio 工具，以帮助客户实现营销工作的自动化和个性化。
该公司的最新财报让投资者有理由对业务本身保持乐观。Adobe 公布的 2026 财年第一季度营收为 64 亿美元，非美国通用会计准则下的每股收益为 6.06 美元，第一季度现金流为 29.6 亿美元，均创历史新高。
首席财务官丹-杜恩（Dan Durn）表示，Adobe "第一季度现金流达到创纪录的 29.6 亿美元"，这有助于解释管理层为何如此积极地进行回购。
该股背后还有更广泛的战略背景。Adobe 于 2025 年 11 月宣布将以约 19 亿美元的价格收购 Semrush，而德国联邦卡特尔局于 2026 年 3 月表示，已在第一阶段审查中通过了该交易。
以下是 Adobe 股价可能继续大幅波动的原因：投资者正在关注新的人工智能工具、企业应用和资本回报能否抵消对设计工作流程变得更加自动化和更具竞争力的担忧。
模型对 Adobe 股票的启示
我们分析了 Adobe 股票的上涨潜力，所采用的估值假设与其经常性收入基础、强劲的盈利能力以及市场目前愿意支付的较低倍数有关。
根据 9.3% 的年收入增长率、44.5% 的营业利润率和 10.3 倍的正常化市盈率，模型预测 Adobe 股价可能从每股 247 美元上涨到 325 美元。
这将是一个 31.4% 的总回报率，或在未来 2.6 年中 11.0% 的年回报率。
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 ADBE 股票使用的假设：
1.收入增长率：9.3
Adobe 的营收已从 2021 财年的 158 亿美元增至 2025 财年的 238 亿美元。在实现这一增长的同时，该公司的毛利率保持在 89% 附近，这在如此大规模的公司中实属罕见。这告诉我们，Adobe 仍在一个非常优质的软件模式中成长。
业务组合也有助于解释为什么收入保持持久增长。Adobe 表示，2025 财年数字媒体收入增长 11%，达到 176.5 亿美元，而数字体验收入增长 9%，达到 58.6 亿美元。这意味着增长并非来自单一的产品周期，而是来自涵盖创意工具、文档和企业营销软件的更广泛平台。
2026 财年第一季度显示，这一势头延续到了新的一年。本季度收入同比增长 12%，订阅收入增长 13%，总资产收益率达到 260.6 亿美元。
根据分析师的一致预期，我们采用了 9.3% 的收入增长假设，因为这符合 Adobe 近期的增长速度、其经常性收入基础，以及市场对软件需求更加谨慎的看法。
2.运营利润率44.5%
Adobe 在运营方面已经处于优势地位。该公司 2025 财年的运营利润率为 36.6%，其业务模式继续受益于数字交付、定价能力和庞大的装机量。这使得 Adobe 在投资人工智能的同时，仍有将收入增长转化为盈利的空间。
管理层的近期指导也支持高利润的观点。在 2026 财年第一季度的财报电话会议材料中，Adobe 表示，其 2026 财年第二季度的非美国通用会计准则（non-GAAP）营业利润率目标约为 44.5%。
但我们仍有理由不要过于激进。Adobe 正在斥资捍卫在创意、文档和客户体验方面的领先地位，而且随着竞争的白热化，该公司正在迅速推出新的人工智能产品。
根据分析师的一致预期，我们采用了 44.5% 的营业利润率，因为这符合管理层的近期框架，也反映了 Adobe 的软件经济学，而没有假设利润率会出现重大突破。
3.退出市盈率：10.3 倍
退出市盈率是模型中最保守的部分。Adobe 目前的市盈率约为 14.4 倍，而指导估值使用的正常化市盈率为 10.3 倍。这意味着该模型并不假定投资者会突然恢复为该股支付溢价增长倍数。
这种谨慎态度反映了当今市场对 Adobe 的看法。路透社报道称，投资者要求 Adobe 从其人工智能战略中获得更清晰的回报，而新的自主设计工具和人工智能原生竞争对手则让人质疑 Adobe 的历史定价能力将有多持久。
在不假设业务本身停止增长的情况下，较低的退出倍数是捕捉这种不确定性的合理方式。
保持纪律性也得到了支持，因为 Adobe 正在利用资本回报来抵消稀释，并随着时间的推移减少股票数量。Adobe 的新回购计划授权在 2030 年 4 月前回购高达 250 亿美元的股份，仅第一季度公司就回购了大约 810 万股。
根据分析师的一致预期，我们维持 10.3 倍的退出市盈率，因为 Adobe 的特许经营能力依然很强，但市场显然需要更多证据才能再次给予更高的倍数。
如果情况好转或恶化会怎样？
根据人工智能的采用、利润率的持久性和估值纪律，Adobe 股票在 2035 年前的不同情况会出现不同的结果（这些是估计值，不是保证收益）：
- 低情况： 人工智能货币化进程放缓，利润率降低，倍数压缩更快 -> 7.3% 的年回报率
- 中等情况： Adobe 保持创意云、文档云和体验云的复合增长 -> 10.8% 的年回报率
- 高案例：人工智能产品获得更广泛的牵引力，增长保持强劲，盈利复合速度加快 -> 14.0% 的年度回报率
展望未来，Adobe 的股价可能会随着盈利证明、人工智能产品牵引力和多种因素的综合作用而变动。该公司的业务仍在强劲增长、高利润率和大量现金，但市场希望有更清晰的证据表明，Adobe 的人工智能投资能够捍卫其领先地位并创造新的收入来源。
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