Principais Conclusões
- A receita trimestral da Robinhood praticamente dobrou de US$ 0,64 bilhão no 3T24 para um recorde de US$ 1,31 bilhão no 2T26, um aumento de 32% em relação ao ano anterior.
- O múltiplo P/L NTM da ação HOOD caiu de 72,82x no final de setembro de 2025 para 40,49x, mesmo com a receita do 2T26 atingindo um recorde.
- A queda para US$ 1,07 bilhão no 1T26, cerca de 16% abaixo do trimestre anterior, mostra que os resultados trimestrais permanecem sensíveis à atividade de negociação.
Robinhood É o Símbolo da Bolha, mas a Ação HOOD Já Perdeu Seu Múltiplo de Bolha
A Robinhood Markets (HOOD) aterrissou perto do centro de um novo alerta de bolha em 24 de setembro, quando o colunista do Reuters Breakingviews, Edward Chancellor, declarou que a "Bolha de Tudo" havia retornado "com força total". Seu argumento se baseou no aplicativo que alimentou a febre das meme stocks em 2021, que gerou mais receita com contratos de eventos de mercado de previsão do que com negociação de criptomoedas no 2T.
A semana em torno daquela coluna aumentou o desconforto. Em 21 de setembro, o CEO Vlad Tenev vendeu 259.166 ações sob um plano Rule 10b5-1 adotado em setembro de 2025. As ações foram convertidas automaticamente de Classe B para Classe A quando vendidas, a preços médios ponderados de US$ 125,55 e US$ 126,15, por cerca de US$ 32,6 milhões. Ele vendeu outras 240.834 ações sob o mesmo plano no dia seguinte. Da mesma forma, o CFO Shiv Verma havia vendido 11.472 ações em 15 de setembro.
O histórico operacional é mais estável do que as manchetes sugerem. A receita subiu de US$ 0,64 bilhão no 3T24 para US$ 1,01 bilhão um trimestre depois, depois para um recorde de US$ 1,31 bilhão no 2T26, 32% acima dos US$ 0,99 bilhão de um ano antes. O EBITDA ajustado atingiu US$ 741 milhões no 2T, uma margem de 57%, e a administração reduziu sua previsão de despesas operacionais ajustadas e remuneração baseada em ações para 2026 para US$ 2,675 bilhões a US$ 2,775 bilhões.
O que passa despercebido é quanto da espuma já saiu da ação. A HOOD era negociada a 72,82x o lucro normalizado NTM no final de setembro de 2025 e atingiu o pico de 75,51x naquele outono. O múltiplo então deslizou para 27,53x até o final de março de 2026 antes de se recuperar para 40,49x hoje. A US$ 119,40, esse múltiplo implica aproximadamente US$ 2,95 em lucro normalizado por ação nos próximos doze meses, um cálculo a partir de dados do TIKR, e não das previsões da empresa.
Essa compressão aconteceu durante um período de forte crescimento de receita ano a ano, culminando em um 2T recorde. Uma ação de bolha fica mais barata quando a história se quebra. A Robinhood ficou mais barata enquanto o negócio crescia, o que significa que os investidores estão pagando um múltiplo de lucro menor do que pagavam há um ano.
Um Múltiplo de 40x Ainda Deixa Pouco Espaço para Outro 1T
As evidências apoiam um julgamento mais restrito do que o enquadramento de bolha implica. A Robinhood não é mais negociada como uma febre especulativa, mas a 40,49x ainda está cerca de 13% acima de sua média de 35,98x nos últimos três anos aproximadamente. Esse não é um preço com desconto, e assume que os lucros continuarão crescendo.
O 1T26 mostrou por que essa suposição carrega risco. A receita caiu para US$ 1,07 bilhão de US$ 1,28 bilhão no trimestre anterior, e o EBITDA ajustado caiu para US$ 534 milhões. Ambos os resultados ficaram abaixo das expectativas então vigentes do mercado. Os volumes de negociação ainda decidem o trimestre.
A administração aponta para motores mais estáveis: 4,8 milhões de assinantes Gold, mais de 1 milhão de titulares do Gold Card, mais de US$ 3 bilhões em depósitos bancários e quase US$ 1,5 bilhão já contribuídos para as Trump Accounts. Essas linhas estão crescendo, mas a queda do 1T mostrou que elas ainda não compensam uma desaceleração nas negociações.
A peça de crescimento mais rápido também carrega risco legal. Em 28 de agosto, a Nona Corte de Apelações decidiu que a Kalshi não poderia impedir os reguladores de jogos de Nevada de supervisionar seus contratos de eventos esportivos. Em 16 de setembro, um painel separado da Nona Corte de Apelações reverteu a negação de uma liminar por um tribunal inferior solicitada por duas tribos da Califórnia. Ele decidiu que as tribos provavelmente teriam sucesso em sua alegação de que os contratos de eventos esportivos da Kalshi violavam o Indian Gaming Regulatory Act, e então devolveu o caso para considerar os fatores restantes da liminar. A Robinhood, que distribui contratos da Kalshi, disse que estava avaliando suas opções legais e tinha "grande respeito pelas tribos nativas americanas e sua soberania".
O relatório do 3T é o próximo teste. A administração disse que os volumes de julho para ações, opções e contratos de eventos estavam próximos dos níveis do 2T, as criptomoedas estavam mais lentas, e os depósitos líquidos de julho estavam caminhando para cerca de US$ 4 bilhões. Uma receita mantida próxima dos US$ 1,31 bilhão do 2T, juntamente com depósitos líquidos no ritmo da meta de crescimento anual de 20% da administração, apoiaria o múltiplo atual. Uma queda no estilo do 1T mostraria que a avaliação da HOOD ainda depende de quão ativos seus traders se sentem.
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