Principais indicadores das ações da United Airlines
- Preço atual: US$ 118,32
- Preço-alvo (médio): ~US$ 152
- Preço-alvo do mercado: ~US$ 132
- Retorno total potencial: ~28%
- Taxa de retornointerno (IRR) anualizada: ~6%/ano
- Reação aos resultados: -5,58% (21 de abril de 2026)
- Queda máxima: -27,50% (30 de março de 2026)
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O que aconteceu?
United Airlines Holdings (UAL) passou o mês de abril sendo penalizada por um problema que não criou e agora está sendo recompensada pelo desaparecimento desse mesmo problema. Em 15 de junho, o petróleo bruto despencou cerca de 5%, para aproximadamente US$ 80 o barril, depois que os EUA e o Irã chegaram a um acordo-quadro para encerrar o conflito, com a assinatura formal marcada para 19 de junho. A UAL subiu cerca de 3,85% naquela sessão, fechando perto de US$ 120. As ações são negociadas agora a US$ 118,32, um aumento de aproximadamente 28% em relação ao fechamento do trimestre em março e um pouco abaixo de sua máxima de 52 semanas, de US$ 124,79.
Essa oscilação é o cerne do debate. Em abril, os pessimistas tinham um argumento claro: a guerra fez o preço do combustível de aviação disparar, a United reduziu suas projeções e as ações caíram. Os otimistas argumentaram que o aumento era temporário e que a companhia aérea, em essência, estava mais forte do que nunca. O cenário de junho é a primeira evidência concreta de que os otimistas estavam certos quanto à causa. O que ainda não está claro é se a recuperação já está totalmente precificada nos US$ 118, ou se ainda há espaço real para um cenário intermediário da TIKR próximo a US$ 152.
O choque dos combustíveis que deu início a tudo e o acordo que amenizou a situação
O cenário era brutal. Em seu comunicado de 7 de junho, a Associação Internacional de Transporte Aéreo (IATA), órgão global do setor aéreo, reduziu quase pela metade sua previsão de lucro do setor para 2026, de US$ 45 bilhões para US$ 23 bilhões. A United sentiu o impacto diretamente. Ao divulgar os resultados do primeiro trimestre de 2026 em 21 de abril, a empresa reduziu a previsão do lucro por ação ajustado (EPS) para o ano inteiro de US$ 12–14 para US$ 7–11, citando um aumento de US$ 340 milhões nos custos trimestrais com combustível. As ações caíram 5,58% naquele dia, embora a receita de US$ 14,6 bilhões e o lucro por ação ajustado de US$ 1,19 tenham superado as estimativas.
Então, o cenário se inverteu. A reabertura do Estreito de Ormuz e o acordo levaram o petróleo West Texas Intermediate (WTI) à sua menor cotação em três meses. As companhias aéreas lideraram a recuperação do mercado, e a United superou tanto a Delta quanto a American em 15 de junho. Para um setor em que o combustível é o maior custo variável, a mensagem foi imediata: o vento contrário que forçou o corte em abril está diminuindo.
Como Kirby descreveu a recuperação
Isso vai além de uma alta de um único dia devido ao que o CEO Scott Kirby disse na Conferência de Decisões Estratégicas da Bernstein em 27 de maio, que abordamos em nossa análise de seu cenário otimista de US$ 182. Kirby vinculou a recuperação diretamente ao petróleo, afirmando que o caminho para a recuperação de 100% dos custos com combustível — em que tarifas mais altas compensam totalmente o aumento do preço do combustível — fica mais curto à medida que o preço do petróleo bruto cai: “a meta de 100% deve ficar mais próxima daqui para frente simplesmente porque os preços do petróleo caíram”.
É essa relação que o mercado está precificando atualmente. Kirby também afirmou estar “cada vez mais confiante de que 2027 trará margens antes dos impostos de dois dígitos”, acrescentando que “não é preciso que aconteça nada de especial” para chegar lá. O consenso sobre a TIKR corrobora essa tendência: estima-se que o EBITDA se recupere de cerca de US$ 7,6 bilhões em 2026 para aproximadamente US$ 10 bilhões em 2027, com o lucro por ação (EPS) normalizado previsto para saltar de cerca de US$ 9 para cerca de US$ 14 no mesmo período.
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A recuperação já está precificada?
Aqui está o ponto de tensão em US$ 118. Quando as ações eram negociadas perto de US$ 102 no início de junho, o cenário médio do TIKR sugeria um potencial de alta de cerca de 40%. Após uma forte alta, esse mesmo modelo agora aponta para cerca de 28%, pois o mercado já fechou parte da lacuna. A recuperação que os pessimistas duvidavam em abril está se tornando consenso, e esse consenso já está parcialmente precificado.
O que mantém vivo o potencial de alta é o que ainda não está precificado. Kirby foi explícito ao afirmar que a fidelidade é a maior alavanca ainda inexplorada. Ele se referiu à parceria com o Chase como “uma parceria de uma década”, enquanto os concorrentes modernizaram as suas, e disse que a United espera “dobrar o EBITDA nesse negócio específico”, além do negócio principal da companhia aérea. A receita do MileagePlus cresceu 13% no primeiro trimestre de 2026, e nada dessa duplicação aparece no P/L NTM atual, próximo a 12,85x.
O risco está na mesma variável que acabou de ajudar. Se a estrutura se desgastar ou o preço do petróleo reverter, a conta dá errado. Estima-se que o fluxo de caixa livre caia para cerca de US$ 1,25 bilhão em 2026, ante US$ 2,56 bilhões em 2025, e a dívida líquida ficou em US$ 16,8 bilhões, com um índice de dívida líquida/EBITDA de 1,31x. A faixa de orientação de US$ 4 para 2026 é o próprio sinal da empresa de que o combustível torna difícil prever o ano. Kirby não se esquivou: “Estamos confiantes de que, de uma forma ou de outra, isso será temporário.” A estrutura de junho é o primeiro indício, não o último de que os investidores precisarão.
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Análise avançada do modelo TIKR
- Preço atual: US$ 118,32
- Preço-alvo (médio): ~US$ 152
- Retorno total potencial: ~28%
- TIR anualizada: ~6%/ano
Com base no cenário médio, o modelo aponta para aproximadamente US$ 152, o que implica um retorno total de cerca de 28% e uma TIR anualizada de aproximadamente 6% a partir do preço atual. Os dois fatores que impulsionam a CAGR (taxa composta de crescimento anual) da receita são a recuperação do mercado internacional — com os segmentos da United no Atlântico e no Pacífico gerando, juntos, cerca de US$ 18,5 bilhões em receita em 2025, ambos em crescimento — e o aumento da fidelização à medida que o programa MileagePlus se moderniza. O fator que impulsiona a margem é a normalização dos preços do combustível, elevando a margem de lucro líquido para cerca de 7% no cenário médio. O principal risco é um aumento prolongado ou renovado nos preços do combustível.
O lado positivo é que o petróleo mais barato, somado à duplicação do programa de fidelidade, deixa a United com maior capacidade de geração de lucros do que quando entrou no ciclo, fazendo com que a meta de cerca de US$ 132 do mercado pareça baixa. O lado negativo é que um acordo que se desintegre provoque um novo aumento nos preços do combustível, comprimindo as margens e sobrecarregando o balanço patrimonial. O cenário intermediário de US$ 152 fica bem acima das estimativas do mercado, mas muito abaixo dos US$ 182 do Morgan Stanley — o valor mais alto do mercado —, que pressupõe que toda a cadeia de fidelidade, margens e reavaliação se concretize.
Conclusão
A estrutura respondeu à questão que causou a queda dessa ação em abril. A próxima resposta virá em meados de julho, quando a United divulgar os resultados do segundo trimestre de 2026. Fique de olho em um número: se a orientação para o lucro por ação ajustado (EPS) do ano inteiro se mantiver entre US$ 7 e US$ 11 ou se for elevada. Se a administração elevar o limite mínimo à medida que o petróleo cair, a previsão de margem de dois dígitos para 2027 se tornará real, e US$ 118 parecerá uma estimativa otimista. Se a orientação permanecer estável ou se o alívio nos custos de combustível for neutralizado por uma linguagem cautelosa, a alta de 28% terá antecipado uma recuperação que ainda precisa ser comprovada. Kirby vem acertando sobre a estrutura da United há anos. Julho testará o momento certo.
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