Principais Conclusões
- A FTC ordenou que nove empresas, incluindo DoorDash, Instacart, Walmart e Uber, expliquem como usam dados pessoais para definir preços. As ordens foram emitidas um dia antes de a DoorDash anunciar sua aquisição de US$ 17 bilhões pela Instacart.
- A investigação atinge experimentos de preços anteriores da Instacart, que rodavam em um software de varejo que ela comprou em 2022. O software para supermercados é um dos negócios que a DoorDash citou como motivo para o acordo.
- Um pedido de informações está muito longe de uma ação de fiscalização. O maior teste regulatório ainda é a análise da fusão, com o fechamento esperado para o final de 2027 ou primeiro semestre de 2028.
- A DoorDash negocia a cerca de 25x os lucros futuros, seu múltiplo mais baixo em três anos, então a ação já carrega muitas dúvidas sobre o acordo.
Em 28 de outubro, a Federal Trade Commission (FTC) ordenou que nove empresas fornecessem detalhes sobre como usam dados pessoais para definir preços e pagar trabalhadores de plataforma. Instacart (CART) e DoorDash (DASH) estavam entre elas. Também estavam Walmart (WMT), cujo CEO prometeu em setembro não definir preços com dados pessoais dos clientes, e Uber (UBER), que havia mantido conversas preliminares para comprar a própria Instacart.
No dia seguinte, a DoorDash anunciou um acordo para comprar a Instacart por US$ 65 por ação, cerca de US$ 17 bilhões.
Portanto, o maior acordo da DoorDash agora ocorre paralelamente a duas análises federais: a análise da fusão, que já era esperada, e uma investigação sobre preços que envolve ambas as empresas. O lado da Instacart é o mais exposto, devido aos testes de preços que realizou no ano passado.
O que a FTC quer
O presidente da FTC, Andrew Ferguson, assumiu a agência quando o presidente Donald Trump assumiu o cargo. Ele enquadrou as ordens da seguinte forma: "Os consumidores merecem saber se as empresas usam seus hábitos de navegação na web ou outros dados pessoais para estimar o preço mais alto que podem cobrar de cada consumidor."
Cada empresa tem 45 dias a partir do recebimento da ordem para responder, e a FTC pode recorrer ao tribunal federal se não o fizer. A ordem, que cobre principalmente o período a partir de janeiro de 2023, solicita:
- os algoritmos e softwares por trás dos preços
- os dados que os alimentam, incluindo localização, renda, histórico de navegação e a estimativa de disposição a pagar de um cliente
- estudos de preços e testes A/B desde janeiro de 2021
Para os quatro aplicativos de plataforma (DoorDash, Instacart, Uber e Lyft), também abrange como os trabalhadores são designados para tarefas e como seu pagamento é calculado.
A Instacart afirmou que não usa informações pessoais dos consumidores para definir preços e que os varejistas que atende definem os preços em seu site.
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A parte da Instacart que a DoorDash mais quer
O mercado já esperava que o EPS normalizado da DoorDash quase dobrasse de 2025 a 2028:
Essas estimativas, em 27 de outubro, ainda não incluem a Instacart. Um pedido de informações não dá aos analistas motivo para reduzi-las, mas o acordo em si pode pesar sobre elas a princípio. A DoorDash planeja investir mais de 100% das sinergias no primeiro ano após o fechamento, com sinergias líquidas se tornando positivas no segundo ano em um caminho de vários anos para US$ 500 milhões ou mais por ano.
A Instacart adiciona um negócio de tamanho real sobre isso, com receita mais que dobrando de 2021 a 2025:
Cerca de US$ 1,07 bilhão da receita da Instacart em 2025, ou 28%, veio de publicidade e outras receitas. Essa é uma grande parte do motivo pelo qual a DoorDash quer a empresa. O anúncio do acordo diz que mais supermercados poderiam usar a tecnologia da Instacart para operar seus próprios sites e redes de mídia de varejo, e que as marcas ganhariam uma alternativa em escala para alcançar clientes online.
É aí que entra a questão dos preços. Em dezembro de 2025, Consumer Reports, Groundwork Collaborative e More Perfect Union publicaram um estudo com 437 clientes. Ele descobriu que 74% dos itens de supermercado testados na Instacart eram oferecidos a mais de um preço, e cestas idênticas variavam em cerca de 7% em média. A Instacart encerrou seus testes de preços de itens naquele mês. Ela disse que os testes eram randomizados e não usavam dados pessoais dos clientes.
A diretora executiva da Groundwork, Lindsay Owens, disse em um episódio recente do podcast Odd Lots da Bloomberg que o grupo soube realizar o estudo por causa de um acordo anterior. Em 2022, a Instacart comprou a Eversight, uma empresa de IA cuja plataforma permitia que varejistas realizassem experimentos de preços. Como Owens colocou, "o que acabamos expondo com nosso experimento foi o experimento deles com os clientes."
Esses testes foram interrompidos, mas estudos de preços e testes A/B desde janeiro de 2021 estão dentro do que a FTC solicitou.
A análise da fusão ainda importa mais
Um pedido de informações está muito longe de um processo judicial, e a FTC pode nunca contestar nada que a Instacart faça. As respostas da Instacart são devidas cerca de seis semanas após receber a ordem. Separadamente, a política proposta da FTC que exige que as empresas divulguem a precificação personalizada está aberta para comentários até 21 de novembro.
O maior teste ainda é a análise da fusão. As conversas da DoorDash em 2021 para comprar a Instacart fracassaram em parte devido a preocupações regulatórias. Desta vez, a DoorDash deveria à Instacart US$ 1,25 bilhão em certos casos se o acordo fracassar.
Os investidores não estão pagando caro pelo crescimento da DoorDash enquanto tudo isso se desenrola. Seu P/E futuro estava em cerca de 25x em 29 de outubro, o mais baixo em três anos e bem abaixo de sua média de 39x:
O que ainda pode atrapalhar o acordo da DoorDash com a Instacart
Esta investigação adiciona burocracia e manchetes a um acordo que já enfrentava uma longa análise, e não vejo isso mudando o resultado por si só. A Instacart interrompeu os testes que atraíram mais críticas, e a cerca de 25x os lucros futuros, as ações da DoorDash já precificam muitas dúvidas.
O risco é que as questões de preços não fiquem restritas a uma única frente. A Instacart confirmou em dezembro de 2025 que a FTC já havia perguntado sobre suas ferramentas de preços, então suas respostas a esta ordem estarão arquivadas enquanto os analistas antitruste avaliam a fusão. O primeiro marco é a resposta da Instacart, prevista para meados de dezembro.
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