Principais Conclusões
- A CoreWeave subiu 7,94% em 27 de outubro após colocar nova capacidade online na Dinamarca, e a Nebius subiu 11,22%. No fechamento de 30 de outubro, a CoreWeave já havia devolvido o ganho, cotando a $54,87.
- Gavin Baker, da Atreides Management, diz que os aluguéis de GPUs subiram todos os dias em outubro, mas a CoreWeave travou grande parte de sua capacidade em contratos de longo prazo que agora pagam muito abaixo do mercado.
- A CoreWeave paga os preços de hoje para construir e tomar empréstimos: sua dívida total, incluindo arrendamentos, atingiu $51,6 bilhões em junho, e seus títulos de 2032 renderam perto de 15% em outubro.
- Aluguéis mais altos ajudam principalmente os operadores com capacidade livre e financiamento barato, então o relatório da CoreWeave em 10 de novembro sobre custos de juros e renovações é o próximo teste.
CoreWeave (CRWV) não conseguiu segurar seu melhor dia em semanas.
A ação saltou 7,94% para $59,57 em 27 de outubro após a CoreWeave colocar nova capacidade online em seu primeiro data center na Dinamarca, e a concorrente neocloud Nebius Group (NBIS) subiu 11,22%. No fechamento de 30 de outubro, a CoreWeave estava de volta a $54,87, depois que os gastos de capital da Microsoft ficaram abaixo das estimativas e as ações de tecnologia foram vendidas. Isso encerrou um outubro no qual as notas de 9,625% da CoreWeave com vencimento em 2032 caíram abaixo de 80 centavos por dólar.
A parte estranha é que os GPUs raramente foram tão difíceis de alugar. Como disse Gavin Baker, sócio-gerente e CIO da Atreides Management, no TBPN em 27 de outubro:
"Outubro tem sido um mês meio estranho porque o preço para alugar, essencialmente qualquer tipo de GPU, subiu todos os dias."
Então por que a CoreWeave não está lucrando? Baker também tinha uma resposta para isso. "A CoreWeave é ótima", disse ele. "Eles apenas, infelizmente, travaram uma quantidade enorme de capacidade de computação" em contratos de longo prazo "que agora estão muito, muito abaixo do mercado."
Ouch.
Os Preços de Ontem, Travados
Os contratos comprometidos representaram 98% da receita da CoreWeave em 2025, e o contrato médio, ponderado pelo tamanho, tinha duração de cerca de cinco anos no final de 2025.
Baker diz que qualquer um que assinou um contrato de computação de longo prazo antes de maio de 2026 aproximadamente está "muito no dinheiro". A CoreWeave ficou do outro lado de muitos desses acordos. E na conferência do segundo trimestre em agosto, o CFO Nitin Agrawal disse que a capacidade que está para renovação é "uma parte muito limitada de nossa frota".
Suas margens também não estão subindo com o mercado. A margem bruta da CoreWeave atingiu o pico de 74,3% em 2024 e caiu para 71,7% em 2025…
…e caiu novamente este ano: o custo da receita consumiu 34,1% da receita do segundo trimestre, ante 25,8% um ano antes.
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Novos Clusters Custam uma Fortuna
Comprar capacidade futura é igualmente apertado. Nas palavras de Baker, "Você tem que pagar uma quantia verdadeiramente vasta para trazer um cluster online em meados ou final de 2027."
Isso é um problema para uma empresa que constrói com dinheiro emprestado. A dívida total da CoreWeave, incluindo arrendamentos, passou de $2 bilhões no final de 2023 para $29,8 bilhões no final de 2025…
…e atingiu $51,6 bilhões até 30 de junho, sendo $16,5 bilhões em passivos de arrendamento.
Esse dinheiro continua ficando mais caro. Os títulos em dólar da CoreWeave passaram de um cupom de 9,00% em julho de 2025 para 9,75% em abril de 2026, e a queda de outubro elevou o rendimento de suas notas de 9,625% com vencimento em 2032, vendidas em junho, para perto de 15%. Steve Eisman, o investidor famoso por The Big Short, disse no Prof G Markets em 28 de outubro: "Acho proibitivo para eles captar dívida a 15% e construir data centers de IA."
No segundo trimestre, depreciação e juntos consumiram 79% da receita. Para o terceiro trimestre, a administração projetou despesas com juros de $860 milhões a $940 milhões, contra uma receita operacional ajustada de apenas $200 milhões a $260 milhões.
Os analistas também não esperam lucros tão cedo. Eles veem um prejuízo normalizado de $3,99 por ação em 2026 e $1,97 em 2027, e depois um lucro de $1,61 em 2028:
Um ano atrás, eles esperavam um lucro de $2,23 em 2027. As estimativas caíram enquanto os aluguéis subiam.
Preços Mais Altos Só Ajudam o Próximo Contrato
Preços fixos cortam nos dois sentidos. Se a nova oferta empurrar os aluguéis para baixo novamente, esses contratos de longo prazo protegerão a receita da CoreWeave.
A CoreWeave também está se ajustando. Ela aumentou os preços em cerca de 25% em toda sua linha de GPUs em julho, e a administração diz que os contratos assinados no segundo trimestre carregam margens de contribuição de 5 a 10 pontos acima das recentes. Baker acrescentou que "a CoreWeave está muito ciente disso. Eles estão tentando obter mais exposição ao mercado spot". Nem todo o seu dinheiro é caro também: um empréstimo de $8,5 bilhões apoiado pela Meta em março teve um preço de cerca de 5,9% fixo.
Mas preços mais altos só se aplicam à nova capacidade, que custa "uma quantia verdadeiramente vasta" para construir e deve ser financiada no mercado de hoje. Baker espera que o aperto concentre a oferta nos "operadores competentes onde eles podem financiar através de pré-pagamentos". Isso descreve melhor a Nebius: cerca de 70% de seus acordos do segundo trimestre vieram com pré-pagamentos cobrindo 50% a 60% do capex vinculado a eles.
A Conta de Juros que a CoreWeave Reporta em 10 de Novembro
Aluguéis de GPU em alta não vão consertar a CoreWeave enquanto ela paga tanto pelo dinheiro. Seus empréstimos mais baratos dependem de contratos com clientes como a Meta, e seus títulos não garantidos renderam 15% ou mais em outubro. Até que ela possa tomar empréstimos em melhores condições, a escassez ajuda principalmente os clientes da CoreWeave.
Há um curinga. A NVIDIA comprou $2 bilhões em ações da CoreWeave a $87,20 por ação em janeiro, e Eisman admite que "talvez, você sabe, a NVIDIA entrará e dará suporte a toda a empresa."
Exceto por isso, o relatório do terceiro trimestre da CoreWeave em 10 de novembro mostrará o quanto a despesa com juros supera a receita operacional, e se alguma renovação está chegando aos preços de hoje.
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