Tesla (TSLA) fechou em alta de 5,2% a US$ 391,62 na segunda-feira, 26 de outubro, depois que o analista do Barclays (BCS) Dan Levy elevou sua recomendação para Overweight (sobrepeso) de Equal Weight (peso igual) e aumentou seu preço-alvo para US$ 450, de US$ 370. As ações chegaram a US$ 397,27 durante a sessão, cerca de 6,7% acima do fechamento de sexta-feira, com 53,1 milhões de ações negociadas contra uma média de 30 dias de 36,0 milhões.
Esse movimento adicionou aproximadamente US$ 77 bilhões ao valor de mercado da Tesla, e uma grande parte da tese por trás dele se baseia em um acordo que ninguém assinou.
Barclays Está Precificando um Prêmio da SpaceX
Levy deu três razões operacionais: um negócio automotivo que ele espera que cresça este ano após dois anos de quedas, a oferta de Megapack que a Tesla diz estar quase esgotada para 2027, e uma frota de Robotaxi em rápido crescimento. Uma quarta razão foi a perspectiva de uma combinação com a SpaceX (SPCX), que o Barclays vê como amplamente esperada e provavelmente incluindo um prêmio para os acionistas da Tesla.
Há uma base real para isso. Na conferência de resultados da SpaceX de 20 de outubro, Elon Musk disse que ambas as empresas formaram comitês especiais de diretores independentes e que uma fusão seria "uma boa ideia". Ele também disse que os comitês não haviam chegado a um acordo sobre os termos e talvez nunca o façam. Levy já havia esboçado a estrutura em 14 de outubro: uma transação totalmente em ações com a SpaceX como compradora, com base em capitalizações de mercado de US$ 2,1 trilhão e US$ 1,5 trilhão.
Os Próprios Lucros da Tesla Não Sustentam US$ 450
A Tesla negocia a 183,15x os lucros normalizados dos próximos doze meses, contra uma média de cinco anos de 107,91x. Nessa média, a ação estaria perto de US$ 231, cerca de 41% abaixo do fechamento de segunda-feira.
Espera-se que os lucros subam. Os analistas projetam um EPS normalizado de US$ 1,77 para 2026, US$ 2,18 para 2027 e US$ 3,22 para 2028.
Os US$ 450 do Barclays ainda representam cerca de 206x os lucros de 2027 e 140x os lucros de 2028. Pagar isso exige que a história operacional se torne muito maior, ou que um comprador pague primeiro.
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Energia É a Parte Mais Forte da Tese de Alta
A receita de geração e armazenamento de energia atingiu US$ 12,77 bilhões em 2025, um aumento de 27% em relação aos US$ 10,09 bilhões e mais do que o triplo dos US$ 3,91 bilhões de 2022. Esse histórico respalda a projeção de Levy de que as entregas de Megapack cresçam mais de 50% em 2027.
O último trimestre foi mais fraco. A receita de energia do terceiro trimestre caiu cerca de 16% em relação ao ano anterior, para US$ 2,88 bilhões, apesar de implantações quase recordes. Anualizado, isso é aproximadamente US$ 11,5 bilhões, abaixo do total de 2025. Um livro de pedidos completo para 2027 ajuda, mas a energia ainda é um negócio que fatura cerca de US$ 12 bilhões por ano dentro de uma empresa de US$ 1,55 trilhão.
A Pergunta que a SpaceX e a Tesla Não Responderam
Como será o prêmio e quem o paga ainda é desconhecido. Em uma transação totalmente em ações, os acionistas da Tesla são pagos com ações da SpaceX, e a SpaceX é a empresa que se espera que queime caixa: o consenso da Bloomberg citado pelo Barclays projeta que a Tesla gerará US$ 12 bilhões de fluxo de caixa livre em 2030, enquanto a SpaceX queimará US$ 17 bilhões. O lado da Tesla também precisa de aprovação de 50% de todas as ações em circulação, não apenas das ações que votam, o que o próprio Musk chamou de um obstáculo alto. Ele possui quase um quinto da Tesla, mas como parte interessada com conflito, ele não tem assento nas negociações.
Descontando o acordo, o upgrade do Barclays é difícil de justificar a 183x os lucros. Se os comitês concordarem com termos que incluam um prêmio real, a parte da fusão da tese se concretiza. A assembleia anual da Tesla está marcada para 3 de dezembro, mas a pauta não traz nenhuma proposta de fusão, e nenhuma das empresas estabeleceu um prazo para um acordo. Enquanto os termos não existirem, a Tesla tem que sustentar esse múltiplo com seus próprios lucros, e essa é a parte da alta de segunda-feira em que eu menos confiaria.
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