[CRÉDITO DA IMAGEM: Dean Drobot e kb group via Canva]
Principais Conclusões
- A SpaceX espera gastar de US$ 35 bilhões a US$ 40 bilhões em projetos de capital no quarto trimestre, até aproximadamente o dobro dos US$ 19,6 bilhões gastos no terceiro.
- O CFO Bret Johnsen afirma que novos investimentos em computação para IA se pagam em menos de um ano aos preços atuais de locação, o que torna o gasto válido se esses preços se mantiverem.
- A SpaceX aluga sua capacidade computacional a preços spot e não assina contratos de longo prazo, portanto, uma queda nos preços de locação de GPUs afetaria sua receita rapidamente.
- O Wall Street espera um fluxo de caixa livre negativo de US$ 61 bilhões em 2026 e negativo de US$ 110 bilhões em 2027, e essas estimativas podem não incluir ainda as novas previsões da empresa.
A SpaceX (SPCX) acabou de informar aos investidores que planeja gastar até US$ 40 bilhões em um único trimestre. (Sim, um trimestre.)
As ações subiram [9%] esta manhã após o relatório do terceiro trimestre. A receita saltou 161%, para US$ 14,6 bilhões, e a IA agora representa mais da metade dela.
Mas o número que mais importa veio do CFO Bret Johnsen: gastos de capital no quarto trimestre de US$ 35 bilhões a US$ 40 bilhões.
Seu argumento para isso? "Aos preços atuais, novas implantações de capacidade computacional estão gerando um retorno do investimento em menos de um ano."
É uma afirmação ousada para um cheque desse tamanho.
Até o dobro em um trimestre
Johnsen disse que os US$ 19,6 bilhões do terceiro trimestre foram "principalmente para apoiar nossa expansão de computação SI, infraestrutura da Starship e produção de satélites." Ele atribuiu o salto do quarto trimestre à "capacidade adicional que entra em operação neste trimestre."
A SpaceX terminou setembro com 1,7 gigawatts de capacidade computacional nominal e espera "2,5 a 3 gigawatts até o final deste trimestre." Seus gastos já estavam subindo rapidamente antes desta previsão...
O Wall Street não esperava por essa previsão. O investidor Daniel Niles apontou que ela chegou "quase 90% acima do consenso."
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O retorno do investimento depende dos preços de hoje
Johnsen disse que os preços da computação estão "acompanhando ligeiramente acima da faixa alta de US$ 30 a US$ 50 por watt" que a SpaceX deu no trimestre passado. A SpaceX está conversando com "vários pools disponíveis de capital de dívida", disse ele, mas ele enfatizou o retorno do investimento: "essa capacidade começa a se financiar em uma situação de prazo bastante curto."
Isso só funciona se a receita aparecer. Os analistas esperam que ela quase triplique, de US$ 45,9 bilhões este ano para US$ 132,4 bilhões em 2027, e então atinja US$ 249,4 bilhões em 2028.
O backlog da SpaceX era de US$ 63 bilhões em 30 de setembro, e ela espera contabilizar cerca de US$ 42 bilhões disso no próximo ano. Isso é aproximadamente um terço do que os analistas esperam para 2027. O restante precisa vir de novas locações e renovações.
Os preços spot cortam dos dois lados
E é aí que a abordagem da SpaceX importa. Como Elon Musk colocou na chamada: "nossa abordagem é alugar a — efetivamente a taxa do mercado spot, em vez de assinar esses contratos de longo prazo."
Até agora, está dando certo. Musk disse que "nós os vemos renovando a dólares mais altos por watt", e que "Não é impossível que tenhamos um período de retorno do investimento de seis meses para computação no próximo ano."
Mas contratos curtos a taxas spot também significam que nada sustenta a receita se os preços de locação de GPUs caírem. Um retorno do investimento em menos de um ano depende que o preço de hoje dure esse tempo todo.
O Wall Street já espera uma grande queima de caixa
Os analistas já modelavam uma enorme queima de caixa antes desta previsão ser divulgada. Eles esperam um fluxo de caixa livre negativo de US$ 61 bilhões este ano e negativo de US$ 110 bilhões em 2027, melhorando para negativo de US$ 66 bilhões em 2028...
Essas estimativas podem não incluir ainda a previsão de 20 de outubro. Com os gastos do quarto trimestre projetados tão acima do que os analistas esperavam, a queima de caixa deste ano pode acabar sendo mais profunda.
Se o retorno do investimento se mantiver, essa queima de caixa se reverte rapidamente. Se os preços de locação caírem, a SpaceX terá gasto dezenas de bilhões, possivelmente com dinheiro emprestado, e não terá contratos de longo prazo por trás do gasto.
Eu aceitaria esse retorno do investimento
Minha opinião: em menos de um ano, o retorno do investimento justifica o gasto, e alugar a preços spot é a decisão correta enquanto as renovações continuarem chegando a preços mais altos. Mas também torna o fluxo de caixa livre da SpaceX uma aposta nos preços de locação de GPUs, um trimestre de cada vez.
Johnsen já disse que as margens brutas do quarto trimestre devem parecer "mais consistentes com as do segundo trimestre", já que o terceiro trimestre teve alguns benefícios únicos. Quando a SpaceX reportar o quarto trimestre, as coisas a observar serão os preços de renovação por watt e quanto endividamento ela assume para pagar pela expansão.
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