Principais Conclusões
- Gavin Baker, da Atreides Management, afirma que a DeepSeek gera US$ 38 em receita de inferência por hora de GPU fora do horário de pico, o que ele projeta em US$ 100 bilhões por ano por gigawatt.
- Isso é cerca de 2,5x os aproximadamente US$ 40 bilhões em hardware da Nvidia em um gigawatt, todos os anos, então os clientes da Nvidia podem continuar pagando seus preços.
- O vendedor a descoberto Jim Chanos estima a receita de IA da SpaceX em cerca de um quinto da taxa de Baker, e mesmo isso cobriria o hardware da Nvidia de um gigawatt em cerca de dois anos.
- Após a sequência de perdas mais longa das ações de chips desde 2008, a Nvidia negocia a 18x os lucros futuros, contra uma média de três anos de 30x.
As ações de chips acabaram de ter sua sequência de perdas mais longa desde 2008, à medida que crescem os temores de que a expansão da IA seja uma bolha. Então, um investidor publicou um dado que deveria ser uma ótima notícia para a Nvidia (NVDA).
Gavin Baker, sócio-gerente e CIO da Atreides Management, foi co-apresentador do programa pré-evento na conferência GTC Berlin da Nvidia esta semana. Depois, ele postou isso no X:
"A Deepseek está gerando US$ 38 em receita de inferência por hora de GPU fora do horário de pico. Isso dá US$ 100 bilhões por gigawatt. O dobro disso no pico."
Seu veredicto (um tanto sarcástico)? "Parece importante."
Isso vai direto à maior questão que paira sobre a expansão: se os compradores conseguirão algum dia recuperar o que estão gastando.
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Um gigawatt se paga rapidamente
Jensen Huang estimou a fatia da Nvidia em cerca de US$ 80 bilhões para cada dois gigawatts de capacidade de computação, ou aproximadamente US$ 40 bilhões por gigawatt.
Portanto, à taxa fora do pico da DeepSeek, um gigawatt de GPUs gera cerca de US$ 100 bilhões por ano contra cerca de US$ 40 bilhões em hardware da Nvidia. Isso é 2,5x a conta da Nvidia todos os anos, e a conta é paga em cerca de cinco meses. Nos preços de pico, é pago duas vezes mais rápido.
(Isso é receita antes de energia, instalações e pessoal, e assume que cada hora de GPU é vendida.)
É por isso que os compradores continuam pagando os preços da Nvidia...
...e isso se reflete em uma margem bruta acima de 70% em cada um dos últimos três anos fiscais da Nvidia (até janeiro de 2026):
Além disso: o hardware continua gerando receita por mais tempo do que as pessoas supunham. "O que as pessoas pensavam que era um ciclo de vida de quatro anos provavelmente é de oito ou talvez mais", disse Huang a Deirdre Bosa na GTC Berlin.
E está mantendo seu preço. Em um clipe reproduzido no TBPN, Elon Musk disse que os antigos H100s da Nvidia agora são alugados por mais do que quando eram novos, e que os contratos de curto prazo de computação da SpaceX estão sendo renovados por mais dólares por watt.
A DeepSeek é um laboratório
Claro, a DeepSeek é um laboratório chinês cobrando preços spot, e seus números podem não valer para todos os outros.
O vendedor a descoberto Jim Chanos postou que a receita anualizada de IA da SpaceX estava "abaixo de US$ 20 milhões por MW no 3º trimestre (US$ 19,5 milhões), muito longe dos números de US$ 40-50 milhões que foram divulgados durante o trimestre." Ele acrescentou que isso está muito mais próximo de onde o resto da indústria se encontra.
Isso dá cerca de US$ 19,5 bilhões por gigawatt, ou um quinto do número de Baker.
Mesmo nessa taxa, um gigawatt paga seu hardware da Nvidia em cerca de dois anos. E se Huang estiver certo de que os chips permanecem produtivos por oito anos, há muita receita restante depois que a conta da Nvidia é paga.
18x não parece uma bolha para mim
Os analistas já esperam que a receita da Nvidia continue subindo. Foi de US$ 216 bilhões no ano encerrado em janeiro de 2026. O consenso é de US$ 412 bilhões para este ano fiscal e quase US$ 1,1 trilhão para o ano encerrado em janeiro de 2030:
(Apenas oito analistas têm uma estimativa tão distante, então a última barra é uma estimativa aproximada.)
Mas a venda em massa tem a Nvidia precificada como se essas estimativas estivessem em dúvida. Ela negocia a 18x os lucros futuros. Isso está próximo de seu valor mais barato em três anos e muito abaixo de sua média de 30x:
Minha opinião: se um gigawatt ganha em qualquer lugar entre o número de Chanos e o de Baker, os clientes da Nvidia podem pagar a conta. E a 18x, o mercado não está pagando muito por isso.
Ainda assim, o preço da DeepSeek é um ponto de dados. O próprio relatório da Nvidia no próximo mês será o próximo teste real para ver se os compradores ainda estão gastando.
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