Principais estatísticas das ações da Sanmina
- Preço atual: US$ 188,08
- Meta de rua (média): ~$174
- Meta do modelo TIKR (médio): ~$249
- Potencial de retorno total: ~32%
- TIR anualizada: ~7% / ano
- Redução máxima: -32,69% (20 de março de 2026)
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O que aconteceu?
A Sanmina Corporation (SANM) entrou em sua teleconferência de resultados em 27 de abril, depois de ter subido cerca de 12% na semana anterior devido ao otimismo antes da divulgação dos resultados. O que a administração apresentou superou até mesmo essas expectativas elevadas.
A receita foi de US$ 4,01 bilhões para o segundo trimestre fiscal de 2026, 22,78% acima das estimativas de consenso, com EPS diluído não-GAAP de US$ 3,16, representando uma batida de 31,80%. As ações subiram cerca de 11% nas negociações após o expediente, de acordo com relatórios da imprensa. Simultaneamente, a diretoria autorizou um novo programa de recompra de ações no valor de US$ 600 milhões, sem data de vencimento.
O impulsionador foi a ZT Systems, o negócio de fabricação de data center que a Sanmina adquiriu da AMD em outubro de 2025. Um cliente de hiperescala adiantou pedidos significativos de computação acelerada que haviam sido programados para o segundo semestre do ano fiscal. O CFO Jonathan Faust descreveu esse fato como impulsionado pela "forte execução e demanda dos clientes".
Essa antecipação é a razão pela qual o segundo trimestre foi tão forte e a orientação de receita do terceiro trimestre de US$ 3,2 bilhões a US$ 3,5 bilhões ficou abaixo das expectativas de Street. Trata-se de uma mudança de cronograma, não de um problema de demanda.
Ele e Faust afirmaram que a empresa está "cada vez mais confiante" em atingir uma receita de US$ 16 bilhões ou mais no ano fiscal de 2027, com novos programas já garantidos em vários hiperescaladores e clientes OEM.
Para fins de contexto, a Sanmina reportou uma receita de US$ 8,1 bilhões há apenas um ano fiscal, de acordo com a TIKR.
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A Sanmina está subvalorizada hoje?
A cerca de 11x NTM EV/EBITDA por TIKR, a Sanmina é negociada com um desconto significativo em relação a seus pares. A Jabil (JBL) é negociada a cerca de 14x e a Celestica (CLS) a cerca de 29x, esta última refletindo um prêmio por seu mix de servidores de IA de margem mais alta. A diferença é real, mas também o é a razão para ela.
O JPMorgan iniciou a cobertura em Neutro com uma meta de US$ 145, citando a vantagem do data center da ZT Systems e sinalizando o risco de concentração de rack da AMD. A Susquehanna também começou com Neutral, com uma meta de US$ 135, considerando o risco-recompensa equilibrado aos preços atuais. Ambas as metas agora estão bem abaixo de onde as ações são negociadas.
A preocupação é legítima. Cada dólar da receita de computação acelerada da ZT Systems no segundo trimestre foi vinculado a plataformas baseadas na AMD. Sola confirmou na teleconferência que nenhum produto NVIDIA foi enviado durante o período. A gerência está lidando ativamente com isso: um novo negócio de computação acelerada de próxima geração já foi conquistado com vários hiperescaladores e clientes OEM, visando à prontidão de produção por volta de setembro de 2026. O objetivo declarado da Sola é conquistar todos os principais hiperscalers em um prazo de 12 a 18 meses.
O negócio principal da Sanmina fornece o lastro que a narrativa da IA tende a obscurecer. O índice book-to-bill excedeu 1,1 no segundo trimestre, o que significa que os novos pedidos estão chegando mais rapidamente do que a receita está sendo reconhecida, de acordo com a gerência. A receita de redes de comunicação dentro do núcleo da Sanmina cresceu 22% em relação ao ano anterior, impulsionada por comutação IP, pluggables ópticos 400G e 800G e remessas iniciais de 1,6 terabit. Os equipamentos de capital de defesa, energia e semicondutores estão se recuperando e devem acelerar no ano fiscal de 2027 e 2028.
Uma área a ser observada: o balanço patrimonial carrega cerca de US$ 940 milhões em dívidas líquidas por TIKR, e o fluxo de caixa livre de rastreamento é negativo à medida que o capital de giro aumenta para dar suporte à rampa da ZT. O fluxo de caixa livre do segundo trimestre foi de US$ 342 milhões, beneficiando-se do momento favorável das remessas pull-forward. A gerência deixou claro que o estoque seria recomposto no terceiro e quarto trimestres para se preparar para as plataformas de computação de próxima geração. A relação dívida líquida/EBITDA está em 1,48x em uma base de rastreamento por TIKR, dentro da faixa de meta de longo prazo de 1,0x a 2,0x declarada pela gerência.
O que se destaca positivamente: a administração relatou um retorno sobre o capital investido não GAAP antes dos impostos de 34,7% no segundo trimestre, acima dos 23,0% registrados no ano anterior. Na escala e no mix certos, a economia da ZT é significativamente melhor do que sugere o rótulo de margem fina da empresa.
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Análise avançada do modelo TIKR
- Preço atual: US$ 188,08
- Meta de médio prazo: ~$249
- Potencial de retorno total: ~32%
- TIR anualizada: ~7% / ano
O modelo TIKR de caso médio avalia a SANM em cerca de US$ 249 até 30/9/31, o que implica um retorno total de aproximadamente 32% e uma TIR anualizada de cerca de 7%. O modelo pressupõe um CAGR de receita médio de cerca de 16%, com dois fatores principais: a rampa da ZT Systems à medida que os cronogramas de produção do hyperscaler se cristalizam no ano fiscal de 2027 e 2028, e o crescimento contínuo de um dígito alto nos principais segmentos da Sanmina. A margem de lucro líquido é modelada em cerca de 4% no cenário médio, consistente com a orientação de margem operacional para o ano fiscal de 2026 de 6,3% a 6,6% da administração.
O cenário de alta avalia as ações em cerca de US$ 444, o que requer um crescimento anual da receita de aproximadamente 17%. Esse cenário é plausível se as plataformas de computação de próxima geração forem lançadas dentro do cronograma e a Sanmina capturar mais valor por meio da integração vertical, onde as margens de lucro são estruturalmente melhores do que a montagem pura do sistema. O cenário baixo, em torno de US$ 251, reflete a persistência da concentração da AMD e o fato de as necessidades de capital de giro serem maiores do que o previsto, com a receita ainda crescendo cerca de 14% ao ano. Notavelmente, até mesmo a hipótese baixa está acima do preço atual no modelo TIKR.
Conclusão
Observe a receita da ZT Systems na chamada de resultados do terceiro trimestre fiscal de 2026 no final de julho de 2026. Se o resultado for igual ou superior ao ponto médio orientado de US$ 1,1 bilhão, isso confirmará que a retirada do segundo trimestre não canibalizou a demanda e que os cronogramas da plataforma de próxima geração estão no caminho certo. O resultado abaixo disso levantaria questões legítimas sobre o fato de o segundo trimestre ter sido um evento pontual e não uma tendência.
A Sanmina não é mais apenas um fabricante contratado. Agora, ela é um dos maiores parceiros de integração de sistemas para computação acelerada em hiperescala do mundo, com uma franquia principal em recuperação e a capacidade financeira para continuar investindo em ambos.
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