Principais dados sobre as ações da Oracle
- Preço atual: US$ 184,10
- Preço-alvo (médio): ~US$ 657
- Preço-alvo do mercado: ~US$ 256
- Retorno total potencial (médio): ~+257%
- TIR anualizada (média): ~29%/ano
- Reação aos resultados: -8,53% (11 de junho de 2026)
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O que aconteceu?
Oracle Corporation (ORCL) acaba de divulgar o que seus próprios materiais de relações com investidores chamaram de um trimestre recorde. A receita atingiu US$ 19,2 bilhões, a infraestrutura em nuvem cresceu 93%, o lucro por ação (EPS) não GAAP de US$ 2,11 superou a estimativa do mercado de US$ 1,96 em 7,52%, e a carteira de receitas futuras contratadas da empresa aumentou para US$ 638 bilhões. Então, na manhã seguinte, as ações caíram 8,53%.
A discrepância entre o que a Oracle apresentou e como o mercado reagiu é o que os investidores estão tentando entender neste momento. Os pessimistas analisam os números de despesas de capital — US$ 55,7 bilhões gastos no ano fiscal de 2026 e outros US$ 70 bilhões planejados para o ano fiscal de 2027 — e veem uma empresa financiando seu crescimento com tempo e dinheiro emprestados. Os otimistas analisam os mesmos números e veem a configuração mais atraente no setor de tecnologia empresarial: um negócio com demanda garantida por contrato, uma carteira de US$ 638 bilhões se convertendo em receita cada vez mais rapidamente a cada trimestre e margens prestes a se recuperar à medida que os data centers atingem capacidade total. Ambos os lados têm argumentos válidos. Um deles está mais certo.
O que a Oracle acaba de divulgar
De acordo com o comunicado de imprensa da Oracle sobre o quarto trimestre do ano fiscal de 2026, a receita total de nuvem (infraestrutura mais aplicativos) atingiu US$ 9,9 bilhões, um aumento de 47%, com a OCI sozinha crescendo 93%, para US$ 5,8 bilhões. O lucro operacional não GAAP subiu 22%, para US$ 8,6 bilhões. No ano fiscal completo, o caixa proveniente das operações atingiu US$ 31,98 bilhões, um aumento de 54% em relação ao ano anterior, segundo a TIKR. O lucro por ação (EPS) não GAAP de US$ 2,11 superou o consenso do mercado de US$ 1,96 em 7,52%, de acordo com os dados de “Beats and Misses” da TIKR.
A reação em 11 de junho foi o oposto do que esses números normalmente produziriam. A ORCL caiu 8,53%, revertendo semanas de ganhos em uma única sessão. A causa não foi o trimestre; foi o preço do próximo.
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O número de Capex que assustou o mercado
A nova diretora financeira, Hilary Maxson, que ingressou na Oracle há dois meses, revelou que a Oracle planeja gastar cerca de US$ 70 bilhões em despesas de capital em dinheiro líquido no ano fiscal de 2027. Quando combinado com US$ 20 bilhões a US$ 25 bilhões em pré-pagamentos de clientes e itens de timing, o CapEx reportado se aproxima de US$ 90 bilhões a US$ 95 bilhões. Isso segue os US$ 55,7 bilhões que a Oracle gastou no próprio ano fiscal de 2026, acima de sua própria orientação de US$ 50 bilhões, de acordo com os dados de despesas de capital da TIKR.
O mercado percebeu duas coisas: mais diluição e um fluxo de caixa livre negativo mais acentuado. Ambos são verdadeiros no curto prazo. Os dados reais e as estimativas futuras da TIKR mostram um fluxo de caixa livre negativo de US$ 23,7 bilhões para o ano fiscal de 2026, com projeções consensuais indicando que ele permanecerá profundamente negativo até o ano fiscal de 2028, antes de se recuperar acentuadamente. A Oracle também planeja levantar cerca de US$ 40 bilhões em novos empréstimos e capital no ano fiscal de 2027, incluindo o programa de capital de US$ 20 bilhões já anunciado.
O que o mercado pode estar subestimando é a estrutura por trás desses gastos.
Por que a história do Capex é mais complexa do que parece
É aqui que a teleconferência sobre os resultados financeiros acrescenta contexto aos números principais que estão obscurecidos. O presidente da OCI, Clay Magouyrk, explicou que a maior parte do crescimento incremental do RPO no terceiro e quarto trimestres veio de duas novas estruturas de contrato:
- Pré-pagamento do cliente: os clientes pagam à Oracle antecipadamente para adquirir GPUs em seu nome
- Traga seu próprio hardware (BYOH): os clientes fornecem seu próprio hardware e contratam a Oracle para operar e gerenciar a infraestrutura
Juntas, essas duas estruturas representam US$ 75 bilhões em compromissos acumulados dos clientes, segundo Magouyrk na teleconferência. Isso significa que uma parcela significativa do ônus de Capex da Oracle já foi financiada pelos clientes antes do início da construção. A Oracle não está emitindo cheques no valor de US$ 70 bilhões com base em demanda especulativa.
O diretor financeiro Maxson foi explícito sobre a economia: o retorno sobre o capital investido (ROIC) nesses projetos de infraestrutura “fica na casa dos 20% em um estado estável”, e os contratos BYOH apresentam “margens semelhantes ou melhores” em comparação com os contratos padrão. A Stifel observou após a teleconferência que a orientação sobre a margem bruta implica uma compressão maior do que a modelada anteriormente, o que é preciso e vale a pena acompanhar. A margem bruta caiu cerca de 5 pontos percentuais no ano fiscal de 2026, para 67,1% por TIKR, e sofrerá uma compressão ainda maior à medida que novos data centers entram em operação antes de atingirem a contribuição total para a receita. Maxson disse na teleconferência que as margens devem se recuperar “rapidamente” à medida que os locais atingirem os níveis contratuais máximos de receita.
A carteira de pedidos de US$ 638 bilhões e o risco que ela encerra
A receita contratada da obrigação de desempenho remanescente (RPO) ainda não reconhecida atingiu US$ 638 bilhões no final do trimestre, um aumento de 363% em relação ao ano anterior e de US$ 85 bilhões em relação ao trimestre anterior. A Oracle espera reconhecer cerca de 12% desse valor, aproximadamente US$ 77 bilhões, nos próximos 12 meses, com outros 34% ocorrendo entre o 13º e o 36º mês. Espera-se que ambas as porcentagens acelerem à medida que mais capacidade for colocada em operação, segundo Maxson na teleconferência.
O risco de concentração é real e merece tratamento direto. Relatórios de analistas e divulgações aos investidores têm citado amplamente que aproximadamente US$ 300 bilhões do RPO da Oracle estão vinculados à OpenAI por meio do projeto de infraestrutura Stargate AI, cerca de 47% da carteira total proveniente de uma única contraparte. A Oracle não confirmou oficialmente o valor exato em seus registros. A Morningstar sinalizou isso em uma nota aos investidores de 5 de junho como “um risco real para a Oracle, dada sua exposição desproporcional à OpenAI”. A OpenAI não atingiu as metas internas de receita e crescimento de usuários no início de 2026, o que desencadeou uma onda de vendas separada das ações da Oracle em abril.
O risco não é imaginário. Qualquer renegociação significativa com a OpenAI repercutiria nas receitas dos anos fiscais de 2027 e 2028. O que compensa parcialmente isso: Magouyrk observou que quatro clientes distintos assinaram contratos de mais de US$ 8 bilhões cada apenas no quarto trimestre, e a utilização de GPUs entre todos os clientes ficou em 97,5%. No quarto trimestre, 35.000 GPUs de 59 clientes chegaram ao vencimento; 49% desses clientes renovaram 92% dessas GPUs, e o restante foi realocado para outros clientes no mesmo trimestre. Um negócio em que a capacidade liberada é realocada em até 90 dias não é um negócio em que a demanda está se esgotando.
O que as manchetes deixaram passar
Três divulgações da teleconferência sobre os resultados se destacam como subestimadas pela liquidação imediata.
Primeiro, o ritmo de entrega de infraestrutura. Magouyrk disse que a Oracle entregou mais de 1,2 gigawatts de capacidade de computação em todo o ano fiscal de 2026. Ele então disse que apenas o primeiro trimestre do ano fiscal de 2027 está a caminho de entregar quase 1 gigawatt, praticamente igualando todo o ano anterior em um único trimestre. A receita acompanha a capacidade comissionada, e essa inflexão na capacidade ocorre neste trimestre.
Segundo, o pipeline governamental. A Oracle agora dá suporte a 14 centros médicos do VA que atendem 29.000 profissionais de saúde e 500.000 veteranos. No dia da teleconferência sobre os resultados, o Escritório de Gestão de Pessoal dos EUA anunciou uma adjudicação em toda a agência à Oracle para sua plataforma Fusion HCM, um sistema de gestão de capital humano. Esse negócio não foi incluído nas reservas do quarto trimestre; trata-se de receita do ano fiscal de 2027 já garantida.
Em terceiro lugar, o modelo de preços baseado em resultados. A Oracle introduziu discretamente duas novas estruturas comerciais: pacotes de tokens, que permitem aos clientes adquirir capacidade de IA pré-configurada em todo o seu conjunto de aplicativos, e preços baseados em resultados, nos quais os clientes pagam com base nos resultados (candidatos selecionados, transações de upsell concluídas). O CEO Mike Sicilia observou que 33 clientes já haviam adquirido pacotes de tokens no quarto trimestre. Essas iniciativas estão em fase inicial, mas são estruturalmente importantes: elas vinculam a receita da Oracle diretamente ao valor comprovado da IA, reduzindo a resistência dos clientes em relação aos gastos com IA.
Contexto da concorrência
De acordo com a página de concorrentes da TIKR, a Oracle é negociada a 7,34x EV/Receita NTM e 13,20x EV/EBITDA NTM. A SAP, a concorrente mais próxima no setor de software empresarial, é negociada a 3,92x EV/Receita NTM e 12,12x EV/EBITDA NTM. A ServiceNow é negociada a 5,96x e 16,05x, respectivamente. O prêmio da Oracle em relação à SAP é real, mas a Oracle também está aumentando sua receita em cerca de 32% ao ano, de acordo com as estimativas de consenso do TIKR, em comparação com o ritmo muito mais lento da SAP. Em uma base ajustada pelo crescimento, o múltiplo parece muito menos exigente do que a comparação geral sugere.
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Análise de Modelo Avançada da TIKR
- Preço atual: US$ 184,10
- Preço-alvo (médio): ~US$ 657
- Retorno total potencial: ~+257%
- TIR anualizada: ~29% / ano
O modelo de cenário médio da TIKR utiliza uma perspectiva de 5 anos até maio de 2031, com base em premissas de cenário médio conforme a captura de tela do modelo de avaliação. Os dois fatores que impulsionam a CAGR da receita são:
- A receita de infraestrutura da OCI crescendo à medida que a carteira de pedidos de US$ 638 bilhões é convertida, com a administração projetando um crescimento da receita de nuvem no primeiro trimestre do ano fiscal de 2027 de 58% a 64%
- As aplicações em nuvem mantêm um crescimento de dois dígitos à medida que a Oracle integra agentes de IA nas plataformas Fusion ERP, HCM e de setores verticais
O fator determinante da margem é a maturidade do data center. As margens brutas estão comprimidas no momento porque a Oracle está investindo na construção e na contratação de pessoal para uma infraestrutura que ainda não gera receita de forma plena. Quando os locais atingirem um estado estável, Maxson projetou um ROIC na casa dos 20% no nível do projeto. A margem de lucro líquido no cenário médio se expande para cerca de 27%, de acordo com o modelo TIKR.
O principal risco é a concentração na OpenAI. Se a parceria com a Stargate enfrentar atrasos prolongados ou renegociação, o consenso de receita para os anos fiscais de 2028 e 2029 cairá, assim como a meta do modelo. Esse risco é real. Isso também explica por que a ORCL é negociada a 13,20xEV/EBITDANTM,aproximadamenteem linha com a SAP, apesar de crescer a múltiplos do ritmo da SAP. O desconto é a precificação de mercado do risco de cauda.
Conclusão
A onda de vendas é compreensível. Os investidores viram a Oracle gastar US$ 55,7 bilhões em capex em um único ano, ampliar significativamente o fluxo de caixa livre negativo e anunciar mais US$ 40 bilhões em captação de capital no mesmo dia em que bateu um recorde. O ceticismo quanto ao prazo de retorno sobre o investimento é racional.
O que o mercado parece estar subestimando é a velocidade da inflexão da receita: quase 1 gigawatt de capacidade entrando em operação somente no primeiro trimestre do ano fiscal de 2027, 12% de uma carteira de pedidos de US$ 638 bilhões se convertendo em receita nos próximos 12 meses e uma taxa de utilização de GPU de 97,5% que praticamente não deixa margem de folga no sistema.
O número a ser observado é a receita de nuvem do primeiro trimestre do ano fiscal de 2027, a ser divulgada quando a Oracle apresentar seus resultados em 10 de setembro. A administração projetou um crescimento da receita de nuvem de 58% a 64%. Se a OCI atingir um valor dentro ou acima dessa faixa, enquanto a margem bruta inicia a recuperação prevista, a preocupação com o capex passa a ser uma questão de timing, em vez de um problema estrutural. Se a receita de nuvem ficar abaixo da faixa inferior ou a margem bruta se deteriorar ainda mais, os pessimistas vencem mais um trimestre. A data é 10 de setembro. O crescimento de 58% na nuvem é o limite.
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