Principais Conclusões
- A NVIDIA está sendo negociada a 19x o lucro futuro, o que é... muito baixo para a ação no centro da expansão da IA.
- Se, em vez disso, sua avaliação se reajustasse para 68x o lucro futuro, ela atingiria US$ 20 trilhões.
- O desafio de Jensen Huang é vender essa visão.
NVIDIA (NVDA) acabou de atingir uma máxima histórica. E ainda está mais barata do que esteve na maior parte dos últimos cinco anos.
Esse é o pano de fundo para uma divertida digressão no último episódio de The Compound and Friends. A conversa havia se voltado para a habilidade de Elon Musk em vender uma história quando Josh Brown, CEO da Ritholtz Wealth Management, imaginou o que Musk poderia fazer com a NVIDIA:
"Na verdade, você consegue imaginar se ele estivesse comandando a NVIDIA? Isso seria uma ação de US$ 20 trilhões."
Brown estava, é claro, brincando com a habilidade de Musk em contar histórias. Mas depois de ouvir isso, fiquei curioso. O que realmente seria necessário para a NVIDIA atingir US$ 20 trilhões?
E a resposta curta é: Muito menos do que você provavelmente pensa. (Eles certamente não precisam contratar Musk como CEO – Jensen fará muito bem.)
A NVIDIA está precificada para uma desaceleração
A maneira mais clara de ver isso é o P/L futuro. O da NVIDIA é 19,4x, cerca de metade de sua média de cinco anos de 36,6x.
Agora veja a Tesla (TSLA). Ela é negociada a 198 vezes o lucro futuro, mais de 10 vezes o múltiplo da NVIDIA, e teve uma média de 107x nos últimos cinco anos.
Então, hoje, a NVIDIA é negociada abaixo do preço mais barato que a Tesla já esteve em cinco anos.
O que US$ 20 trilhões realmente exigiriam
O valor de mercado da NVIDIA é de cerca de US$ 5,8 trilhões, mais ou menos uns cem bilhões. Chegar a US$ 20 trilhões significa uma ação cerca de 3,5 vezes maior. Se as estimativas de lucro permanecerem onde estão, isso resulta em um múltiplo futuro de cerca de 68x.
Isso está muito longe do território da Tesla. A própria NVIDIA foi negociada a 71x o lucro futuro em novembro de 2021, próximo ao seu pico de cinco anos.
Aqui está o que a NVIDIA valeria em alguns múltiplos diferentes (mantendo as estimativas atuais constantes):
- Na sua média de cinco anos de 36,6x: cerca de US$ 10,8 trilhões
- No seu pico de novembro de 2021 de 71x: cerca de US$ 20,9 trilhões
- Nos 198x da Tesla: cerca de US$ 58 trilhões
Se é que houve algo, Brown subestimou.
A diferença não é merecida?
Claro, há uma razão para as duas serem negociadas de forma tão diferente. O múltiplo da Tesla precifica robôs-táxi e robôs que ainda não aparecem em seus lucros. (Além de um grande prêmio pelo showmanship de Elon Musk e seu geral "fator x".) O da NVIDIA precifica o risco de que os gastos com chips de IA atinjam o pico e os lucros atuais se revelem o melhor que pode ser.
Eis a questão: os analistas não veem um pico. O consenso tem o lucro por ação normalizado da NVIDIA subindo de US$ 4,77 no ano que termina em janeiro de 2026 para US$ 9,31 no ano que termina em janeiro de 2027. Depois disso, é US$ 15,80, depois US$ 21,34 no ano que termina em janeiro de 2029...
Isso é mais do que o dobro do lucro por ação em dois anos. E embora existam riscos reais de queda se o investimento em IA explodir... até agora, não estou vendo nenhum sinal de que o mercado esteja esfriando. Se é que há algo, a notícia de ontem de que a UMC precificou US$ 1,8 bilhão em dívida com um cupom negativo e essencialmente uma opção de compra de longo prazo sobre o preço das ações... parece bastante otimista para mim!
A única coisa
Então, para voltar completamente à pergunta original... a única coisa que teria que mudar é o quanto os investidores estão dispostos a pagar pelos lucros que o consenso acredita que continuarão subindo daqui para frente. A cerca de 68x os lucros (novamente, dentro de sua faixa histórica de avaliação!), a NVIDIA é uma ação de US$ 20 trilhões.
Os benefícios de estar no centro de uma expansão de capex de vários trilhões de dólares. Bom trabalho se você conseguir, não é?
Então, quanto vale realmente a ação da NVIDIA?
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