Principais estatísticas das ações da Novo Nordisk
- Preço atual: US$ 44,19
- Preço-alvo (médio): ~$72
- Meta de rua: ~$47
- Potencial de retorno total: ~64%
- TIR anualizada: ~11% / ano
- Reação dos lucros: +0.09% (5/6/26)
- Redução máxima: -56.46% (3/30/26)
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O que aconteceu?
Novo Nordisk (NVO) é uma das ações farmacêuticas mais debatidas no mundo atualmente, e não por boas razões. A US$ 44,19, a ação está cerca de 46% abaixo de sua maior alta em 52 semanas, de US$ 81,44, depois de um período que incluiu uma falha no teste do CagriSema, cortes consecutivos na orientação e um rebaixamento do Goldman Sachs para Neutro com uma meta de preço de US$ 41 em março de 2026. O mercado já deu seu veredicto: a Novo é uma história do tipo "mostre-me".
O que o mercado pode não estar percebendo é o que os últimos 60 dias realmente mostraram. A chamada de resultados do primeiro trimestre de 2026, em 6 de maio, revelou que 80% dos usuários da pílula Wegovy nunca haviam tomado um medicamento GLP-1 antes, o que significa que a pílula está expandindo o mercado, e não o canibalizando. Essa mesma chamada revelou um avanço na Fase 3 da doença falciforme que nenhum medicamento de sua classe havia alcançado anteriormente. Então, em 22 de maio, o Comitê de Medicamentos para Uso Humano (CHMP) da Agência Europeia de Medicamentos, órgão da UE que recomenda a aprovação de medicamentos, apoiou tanto a pílula Wegovy quanto o Wegovy HD 7,2 mg injetável de dose mais alta para a Europa. A NVO fechou em alta de 1,28% naquele dia.
A questão é se tudo isso é suficiente para mudar a trajetória ou se os ventos contrários de preços de 2026 são profundos o suficiente para engolir todos os aspectos positivos.
A pílula Wegovy não está roubando pacientes. Ela está encontrando novos pacientes.
O número mais importante da chamada de resultados do primeiro trimestre de 2026 não estava na demonstração de resultados. Ele veio de Jamey Millar, vice-presidente executivo de operações nos EUA: cerca de 80% dos usuários da pílula Wegovy são pacientes sem GLP-1, pessoas que nunca haviam usado um medicamento GLP-1 (peptídeo-1 semelhante ao glucagon, um hormônio que regula o apetite e o açúcar no sangue) antes.
Isso é importante porque o argumento central contra o lançamento oral era a canibalização: o medo de que os pacientes simplesmente mudassem do injetável para a pílula e comprimissem a receita da Novo por paciente sem aumentar o mercado. Millar abordou essa questão diretamente: "Vemos que cerca de 80% dos usuários da pílula Wegovy são pacientes sem tratamento com GLP-1. Também observamos que os pacientes que chegam ao Wegovy em pílula vêm de produtos da concorrência, com canibalização limitada do Wegovy injetável".
Os números de prescrição confirmam isso. A pílula Wegovy gerou um total de 1,3 milhão de prescrições em seu primeiro trimestre completo, com scripts semanais chegando a 207.000 em meados de abril, de acordo com Millar na teleconferência de resultados. De acordo com o CFO Karsten Knudsen, as vendas de pílulas Wegovy no primeiro trimestre atingiram aproximadamente 2,3 bilhões de coroas dinamarquesas, dos quais cerca de US$ 150 milhões representaram o preenchimento inicial do pipeline com atacadistas e farmácias. A marca Wegovy agora detém cerca de 65% da participação de prescrição de novas marcas no mercado antiobesidade dos EUA, de acordo com Millar, uma participação que a franquia não tinha antes da chegada da pílula.
O CEO Maziar Doustdar foi direto quanto ao preço: "Fixamos o preço desse produto de forma perfeitamente correta". Ele citou 2 milhões de receitas em 16 semanas e mais de 200.000 receitas semanais, apesar de a Eli Lilly ter lançado sua pílula oral rival para obesidade, a Foundayo, em abril. Ele reconheceu que os preços precisarão cair à medida que a Novo se expandir para uma população de pacientes muito mais ampla, mas deixou claro que o preço atual é adequado para a curva de volume atual.
A configuração do reembolso também está melhorando mais rápido do que o esperado. No final do primeiro trimestre, todos os três maiores gerentes de benefícios farmacêuticos (PBMs, empresas que administram benefícios de medicamentos para seguradoras) adicionaram a pílula Wegovy a seus formulários padrão em paridade com o injetável, o que posiciona o canal reembolsado para crescer materialmente até o restante de 2026, à medida que o atual mix de pagamento por conta própria se normaliza.
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O pipeline é mais amplo do que o resultado de um teste
O mercado precificou a Novo como se o erro do estudo REDEFINE 4 da CagriSema tivesse apagado todo o resto do pipeline. Isso não aconteceu.
O CagriSema, uma combinação de dose fixa de semaglutide e cagrilintide (um análogo de amilina de ação prolongada que visa o apetite por meio de uma via diferente dos GLP-1s), foi apresentado ao FDA em dezembro de 2025 com base nos dados do REDEFINE 1 e REDEFINE 2. Uma decisão da FDA é esperada para o final de 2026, com um possível lançamento em 2027. O diretor científico Martin Holst Lange foi claro na teleconferência do primeiro trimestre: "Continuamos entusiasmados com o perfil do CagriSema e com a perspectiva de lançamento em breve, dado o forte perfil de perda de peso, bem como os efeitos cardiometabólicos mais amplos observados." Um estudo de Fase IIIb de dose mais alta também está programado para começar no segundo trimestre de 2026.
Além do CagriSema, a Novo está promovendo o zenagamtide (anteriormente conhecido como amicretina), um candidato oral de próxima geração para a obesidade, por meio de seu programa AMAZE Fase 3. Vários testes AMAZE estão em andamento, abrangendo obesidade, apneia do sono e osteoartrite do joelho. Lange confirmou que o AMAZE incorporou os principais aprendizados sobre dosagem do CagriSema e que os dados iniciais de titulação do estudo REDEFINE 11 em andamento sugerem que a abordagem revisada está funcionando.
Há ainda o Etavopivat, o medicamento da Novo para a doença falciforme (um distúrbio sanguíneo hereditário em que os glóbulos vermelhos malformados bloqueiam os vasos sanguíneos, causando episódios de dor intensa e danos aos órgãos). O estudo de Fase 3 HIBISCUS fez do Etavopivat o primeiro medicamento de sua classe a atingir os dois desfechos co-primários: uma redução de 27% nos episódios de crise vaso-oclusiva dolorosa em comparação com o placebo e uma resposta da hemoglobina em 48,7% dos pacientes em comparação com 7,2% no grupo do placebo. A Novo planeja solicitar a aprovação regulatória dos EUA no quarto trimestre de 2026.
Doustdar resumiu tudo na teleconferência: o objetivo é "ter várias pernas para se apoiar, para que possamos impulsionar o crescimento a curto, médio e longo prazo".
O que a avaliação de fato diz
A US$ 44,19, a NVO é negociada a 12,90x NTM P/E e 9,80x NTM EV/EBITDA, de acordo com os dados de múltiplos da TIKR. Para fins de contexto, de acordo com a página de concorrentes da TIKR: Eli Lilly (LLY) é negociada a 28,64x NTM P/E e 22,57x NTM EV/EBITDA, Roche a 16,16x NTM P/E e Novartis a 17,05x NTM P/E. Todas as três têm um prêmio em relação à NVO, apesar de nenhuma delas administrar um medicamento com mais de 200.000 prescrições semanais no maior mercado farmacêutico do mundo.
As métricas de negócios subjacentes não estão quebradas. De acordo com a TIKR, a margem bruta LTM é de 83,2%, a margem EBIT LTM é de 49,3% e o retorno sobre o patrimônio líquido é de 71,4%. Esses são os números de uma empresa sob pressão de preços em um ano de transição, não de um colapso estrutural.
E 2026 é genuinamente um ano de transição. De acordo com as estimativas de consenso da TIKR, a receita deverá cair de 309 bilhões de coroas dinamarquesas em 2025 para aproximadamente 292 bilhões de coroas dinamarquesas, com as margens de lucro líquido sendo reduzidas para cerca de 33%. Os ventos contrários são reais: o acordo de preços da nação mais favorecida com a administração dos EUA, a expiração da patente do semaglutide em mercados internacionais selecionados e a redução da cobertura do Medicaid para medicamentos contra a obesidade, todos descritos por Knudsen na teleconferência do primeiro trimestre como parte da orientação.
Mas, de acordo com as estimativas futuras da TIKR, a receita deve se recuperar a partir de 2027. O fluxo de caixa livre de consenso é estimado em cerca de 74 bilhões de coroas dinamarquesas em 2027 e se aproxima de 97 bilhões de coroas dinamarquesas em 2030, de acordo com a TIKR. O rendimento de dividendos da NTM está em 4,2%, de acordo com a TIKR, o nível mais alto em anos, oferecendo aos investidores um colchão de renda enquanto a recuperação se desenrola.
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Análise avançada do modelo TIKR
- Preço atual: US$ 44,19
- Preço-alvo (médio): ~$72
- Potencial de retorno total: ~64%
- TIR anualizada: ~11% / ano
O TIKR mid-case usa um CAGR de receita de cerca de 6% até 2030. Os dois principais impulsionadores de crescimento são o Wegovy oral global, que aumenta a rampa reembolsada nos EUA, além de lançamentos internacionais a partir do segundo semestre de 2026 e uma contribuição do CagriSema a partir de 2027, dependendo da aprovação da FDA. O impulsionador da margem é a alavancagem operacional à medida que o volume reembolsado cresce, com uma margem de lucro líquido médio de aproximadamente 33%, apoiada pelo programa de transformação de custos de 8 bilhões de coroas dinamarquesas da Novo, confirmado na chamada do primeiro trimestre.
O lado positivo é de aproximadamente 64% de retorno total, ou cerca de 11% anualizado até 31 de dezembro de 2030. O lado negativo: uma prolongada guerra de preços que comprime as margens do Wegovy mais rapidamente do que o volume pode compensar, combinada com o fato de o CagriSema não conseguir ganhar tração comercial. Vale a pena observar: O preço-alvo de US$ 41 do Goldman Sachs, emitido na época de seu rebaixamento em março, já está abaixo do preço atual da ação. Nove dos 15 analistas monitorados pela TIKR permanecem em Hold, deixando um espaço significativo para que o sentimento mude se os catalisadores surgirem.
Conclusão
O ponto de inflexão mais acentuado no curto prazo é a decisão da FDA sobre o CagriSema, esperada para o final de 2026. A aprovação muda a história de uma empresa com um único produto e preços pressionados para um portfólio com GLP-1s injetáveis, um medicamento oral para obesidade e uma terapia combinada de próxima geração. Antes disso, a leitura do terceiro trimestre de 2026 do estudo cardiovascular ZEUS para Ziltivekimab acrescenta um catalisador binário separado.
O que parece ser bom: Aprovação do CagriSema, registros semanais de pílulas Wegovy acima de 250.000 e pelo menos dois lançamentos no mercado da UE antes do final do ano. O que parece ruim: rejeição ou atraso do CagriSema pela FDA, Foundayo fechando a lacuna de prescrição mais rápido do que o esperado e preços internacionais abaixo das expectativas.
O pessimismo está precificado em 12,9x os lucros futuros. Se a recuperação também está ocorrendo, isso ficará claro no quarto trimestre de 2026.
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