Principais dados sobre as ações da Figma
- Preço atual: US$ 21,34
- Preço-alvo (médio): ~US$ 68
- Preço-alvo do mercado: ~US$ 35
- Retorno total potencial: ~217%
- TAR anualizada: ~29%/ano
- Reação aos resultados: +13,24% (14/05/26)
- Queda máxima: 86,20% (25/06/26)
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A recuperação que ninguém deve confundir com um veredicto
Figma, Inc. (FIG) fechou a US$ 21,34 em 2 de julho, com alta de 9,49% no dia e em sua segunda sequência consecutiva de alta desde as mínimas de junho. Apenas uma semana antes, em 25 de junho, a ação havia registrado uma queda de 86,20%, a pior desde sua abertura de capital. Portanto, um salto de quase dois dígitos deveria ser motivo de alívio. O problema é o que motivou essa alta.
Esse movimento não partiu dos negócios da empresa. Ele veio da dinâmica do mercado. A Figma foi incluída em vários índices importantes da Russell na reestruturação de junho, e as compras de fundos passivos que se seguem a uma inclusão no índice são automáticas, não representam uma avaliação dos fundamentos. Além disso, a recomendação de “Comprar” do Citigroup e o preço-alvo de cerca de US$ 35 mantiveram uma nova voz otimista diante dos operadores. Essa é toda a tensão resumida em uma frase. Os compradores desta semana foram fundos baseados em regras e operadores de momentum, não investidores recém-convencidos de que a história faz sentido.
Portanto, a pergunta que o mercado ainda não consegue responder é a que realmente importa. Se desconsiderarmos os fluxos dos índices, a Figma é uma empresa em dificuldades ou uma empresa com preço incorreto?
Por que a alta foi mecânica, e não fundamental
Comece pelo evento do índice, pois ele explica o momento. A Figma passou a integrar o Russell 1000, 2500 e 3000 e os índices de referência relacionados quando a reestruturação entrou em vigor após o fechamento de 26 de junho. A FTSE Russell passou a adotar um cronograma semestral este ano, e cerca de US$ 11 trilhões são indexados a esses índices; portanto, a inclusão obriga os fundos passivos a comprar uma quantidade definida de ações, independentemente do preço. Essas compras ocorrem nos dias próximos ao rebalanceamento. Trata-se de demanda real, mas não diz nada sobre se vale a pena investir na empresa.
A ironia é que o mesmo evento teve efeitos opostos. A FIG, na verdade, caiu 9,8% em 25 de junho, fechando a US$ 16,84, perto de sua mínima em 52 semanas, enquanto os operadores se preparavam para o rebalanceamento. Em seguida, ela se recuperou fortemente em julho. Essa oscilação é o que acontece com uma ação quando são os fluxos, e não os fundamentos, que estão conduzindo o mercado.
O Citi deu à recuperação uma narrativa para se apoiar. O analista Tyler Radke iniciou a cobertura com uma recomendação de “Comprar” e um preço-alvo na faixa dos US$ 30, apresentando a Figma como uma empresa voltada para trabalhos de design impulsionados por IA. Um preço-alvo tão acima de uma ação que está na faixa alta dos 10% dá aos traders de momentum um número para apontar. O que isso não faz é resolver o cenário pessimista, que está uma camada mais profunda do que qualquer preço-alvo.
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O negócio está indo na direção oposta ao que o gráfico sugere
É aqui que os otimistas têm seu ponto de apoio. O primeiro trimestre da Figma foi o mais forte desde que se tornou uma empresa de capital aberto. A receita cresceu 46% em relação ao mesmo período do ano anterior, para US$ 333 milhões, acelerando em relação aos 40% do trimestre anterior. A retenção líquida em dólares, que mede quanto a mais os clientes existentes gastam ao longo do tempo, atingiu 139%, o maior nível em mais de dois anos. O número de clientes pagantes cresceu 54% em relação ao mesmo período do ano anterior, chegando a cerca de 690.000.
O número que mais importa para o debate sobre IA é a disposição para pagar. A Figma começou a aplicar limites de crédito para IA em 18 de março, e a administração apresentou dados concretos sobre como isso se refletiu. O diretor financeiro, Praveer Melwani, disse na teleconferência sobre os resultados do primeiro trimestre de 2026 que, até o final de abril, mais de 75% dos usuários dos planos Org e Enterprise que anteriormente haviam ultrapassado seus limites continuaram consumindo créditos sob o novo sistema pago, e mais de 95% permaneceram ativos na plataforma. Como ele mesmo colocou, o uso e a adoção da IA “agora se traduzem em receita”. Isso é importante porque, pela primeira vez, converte o engajamento em dinheiro — exatamente a ponte que os céticos dizem não existir.
O CEO Dylan Field abordou o elefante na sala sem se esquivar. Questionado sobre os concorrentes que desenvolvem modelos de base para criar ferramentas de design, ele citou diretamente a Anthropic: “Acho que, quando se trata da Anthropic, obviamente, não podemos ignorá-la.” Ele então argumentou que a tela multijogador de alto desempenho da Figma — ou seja, o espaço de trabalho compartilhado em tempo real onde muitas pessoas editam ao mesmo tempo — e seu profundo contexto de produto são os aspectos que os concorrentes não conseguem copiar facilmente. Sua franqueza é o ponto principal. Todo o argumento pessimista se baseia em saber se a administração enxerga a ameaça com clareza e, na divulgação de 14 de maio, o mercado gostou do que ouviu, fazendo com que as ações da FIG subissem 13,24% naquele dia — a reação mais forte aos resultados financeiros desde que a empresa abriu o capital.
O que a avaliação indica quando os fluxos diminuem
Agora, quantifique essa desconexão. A Figma é negociada a cerca de 6,4x a receita NTM, um múltiplo que se reduziu em relação aos mais de 21x de um ano atrás. Em comparação com empresas do mesmo setor, o contraste é gritante. A Adobe é negociada a aproximadamente 3,2x a receita NTM, e a Manycore Tech, perto de 16,9x. A Figma fica entre elas, mas teve um crescimento de receita de cerca de 46% no último trimestre, mais rápido do que qualquer uma delas. Uma empresa que cresce nesse ritmo e está avaliada em 6,4 vezes as vendas futuras não é a avaliação de uma empresa na qual o mercado acredita. É a avaliação de uma empresa que se prepara para enfrentar uma disrupção.
Esse receio não é infundado. O Google lançou uma ferramenta gratuita de design baseada em IA, o Stitch, no início deste ano, e o Claude Design, da Anthropic, surgiu em abril. Se os provedores de modelos de base transformarem a geração de designs em um produto de massa, o poder de fixação de preços da Figma se desgastará, e a premissa de crescimento se desfará. Há também a nuvem de governança que Russell menciona, que não ajuda em nada a esclarecer a situação. Em 28 de maio, a Findell Capital Management divulgou uma carta exigindo uma linha de produtos mais simples, custos alinhados aos dos concorrentes e uma investigação independente do conselho. O ponto mais contundente da carta foi a diluição acionária: estimativas de analistas apontam para cerca de US$ 375 milhões — aproximadamente 27% da receita — em remuneração baseada em ações em 2026, contra cerca de 8% na Adobe. Para uma empresa que ainda registra prejuízos segundo os princípios contábeis geralmente aceitos (GAAP), isso representa um verdadeiro peso sobre o valor por ação. O argumento otimista é que os custos de mudança são reais, a retenção de clientes está aumentando e a IA é um fator favorável. O argumento pessimista é que o concorrente mais perigoso fez parte do conselho da Figma até abril, e um período de restrição de venda mais longo ainda está por vir em agosto.
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Análise avançada do modelo TIKR
- Preço atual: US$ 21,34
- Preço-alvo (médio): ~US$ 68
- Retorno total potencial: ~217%
- TIR anualizada: ~29%/ano
Utilizando o cenário intermediário do TIKR, o modelo estabelece um preço-alvo de cerca de US$ 68 para as ações da Figma, a ser atingido no final de 2030. Isso implica um potencial de alta total de aproximadamente 217% e um retorno anualizado de cerca de 29% nos próximos quatro anos e meio. O cenário moderado é a perspectiva correta, pois pressupõe uma execução disciplinada, em vez de uma corrida rumo ao melhor cenário possível.
Dois fatores impulsionam a receita: a expansão contínua do número de licenças nas organizações corporativas e a monetização do crédito de IA, agora que os limites pagos estão em vigor e gerando conversões. O fator que impulsiona a margem é a alavancagem operacional, pois a margem bruta de aproximadamente 80% da Figma permite que o crescimento da receita se traduza em lucratividade, enquanto a administração se apoia no roteamento de modelos e em modelos próprios para conter os custos de inferência. O principal risco é a comoditização da IA: se concorrentes como a Claude Design minarem o poder de fixação de preços, a CAGR de receita do cenário intermediário, de cerca de 19%, não se manterá.
O lado positivo: se a IA passar de ameaça a fator favorável e o crescimento do número de assinantes se intensificar, a meta do modelo de cerca de US$ 68 reflete uma plataforma duradoura que o mercado avaliou incorretamente em um momento de pânico.
O lado negativo: se o crescimento desacelerar para cerca de 30% e os prejuízos persistirem, uma queda de volta para o preço-alvo de aproximadamente US$ 35 estimado pelo mercado, ou menos, é o resultado mais realista.
Conclusão
Os fluxos de índices são um evento pontual. Eles impulsionaram o setor FIG para cima nesta semana e vão se dissipar. O que vem a seguir é um teste real com data marcada.
O primeiro é o período de lock-up de agosto. Espera-se que uma parcela estimada em mais de US$ 6 bilhões em ações com baixo custo de aquisição seja liberada, e esse excesso de oferta pode sobrepor qualquer demanda impulsionada pelo índice. Fique atento para ver se a ação se mantém acima da faixa dos US$ 20 durante esse período. O segundo é a resposta do conselho a Findell. Se a Figma anunciar uma revisão da governança ou metas explícitas de custos antes desse desbloqueio, a reavaliação do título poderá começar por conta própria. O terceiro é a retenção líquida em dólares do trimestre de setembro. Um valor acima de 135%, com consumo contínuo de crédito, confirma que a IA é um fator favorável. Uma queda para a faixa alta dos 120, aliada a um crescimento da receita caindo abaixo da faixa alta dos 30, dá aos pessimistas a prova de que precisam. Volte para acompanhar o próximo relatório de resultados em 9 de setembro. É nesse momento que os fundamentos, e não os fluxos, terão a chance de se manifestar.
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