Principais Conclusões
- Bank of America, Citigroup, Morgan Stanley e Blackstone comprometeram US$ 63 bilhões em um veículo que comprará chips de IA e equipamentos de rede da Broadcom e os arrendará para a Anthropic.
- Alguns bancos teriam considerado desistir até que o CEO da Broadcom, Hock Tan, concordou com taxas de juros mais altas e deu mais segurança sobre as garantias da Broadcom.
- O plano de crescimento da Broadcom precisa de mais negócios como este, e seu apoio ao financiamento de chips da Anthropic já está bem acima de seus US$ 24,0 bilhões em caixa.
- A 20x os lucros futuros, próximo ao seu menor nível em três anos, a ação da Broadcom já precifica grande parte desse risco de financiamento.
A Broadcom (AVGO) acabou de garantir US$ 63 bilhões para que a Anthropic compre seus chips.
Na segunda-feira, Bank of America (BAC), Citigroup (C), Morgan Stanley (MS) e Blackstone anunciaram a estrutura: um novo veículo de propósito específico toma o dinheiro emprestado, compra os aceleradores de IA e equipamentos de rede da Broadcom e os arrenda para a Anthropic, com entregas começando em 2027.
Quase não aconteceu. Alguns bancos ponderaram desistir nas últimas semanas, relatou o The Wall Street Journal, porque sentiram que não estavam sendo pagos o suficiente pelo risco. Então, o CEO da Broadcom, Hock Tan, realizou conversas no fim de semana com executivos dos bancos, concordou com taxas de juros mais altas e deu mais segurança aos credores sobre as garantias da Broadcom caso a Anthropic deixe de pagar.
A opinião de Jim Cramer no X? O negócio funciona por causa de Tan, e é isso que o torna de alta qualidade, e "Não haverá outros como este porque só existe um Hock."
Isso é um grande elogio para Tan, e um pouco preocupante para os acionistas da Broadcom.
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A Broadcom ainda está na reta
Bank of America, Citi e Morgan Stanley estão organizando a dívida com garantia de primeira linha, e a Blackstone está fornecendo a garantia de segunda linha. A Broadcom garante aos credores de primeira linha contra uma queda no valor do equipamento, até o valor total da primeira linha, que totaliza cerca de US$ 43,5 bilhões.
Isso se soma a um suporte de até cerca de US$ 29 bilhões na primeira parcela de US$ 35 bilhões no início deste ano, e até US$ 42 bilhões que a Broadcom pode emprestar diretamente à Anthropic. A Broadcom tinha US$ 24,0 bilhões em caixa no início de agosto.
Nem ela poderia financiar isso confortavelmente por conta própria. Sua dívida total saltou de US$ 39,7 bilhões no ano fiscal de 2023 para US$ 68,9 bilhões no ano fiscal de 2024, após a compra da VMware, e ainda era de US$ 66,5 bilhões no final do ano fiscal de 2025.
Tan disse no anúncio do negócio que ele "valida que há capital disponível para financiar tal crescimento." Disponível, sim, a uma taxa mais alta e após um fim de semana de ligações do CEO.
O crescimento passa por dois laboratórios
O plano de crescimento da Broadcom depende fortemente de clientes que precisam desse tipo de ajuda. Em sua teleconferência de setembro, os planos da administração colocaram pelo menos 21 dos cerca de 30 gigawatts que ela projeta para os anos fiscais de 2027 e 2028 com a Anthropic e a OpenAI. Tan disse que os outros quatro clientes de chips personalizados podem financiar sua própria capacidade de computação.
E os analistas esperam que a receita suba de US$ 63,9 bilhões no ano fiscal de 2025 para US$ 174 bilhões no ano fiscal de 2027 e US$ 272 bilhões no ano fiscal de 2028.
O negócio de segunda-feira não deveria alterar essas estimativas, já que financia entregas que a Broadcom já havia anunciado. Ele mostra quanto trabalho foi necessário para que fossem pagas.
A Broadcom precisa de mais do que um desses
Cramer diz que não haverá outros como este, mas o plano da Broadcom precisa de vários outros. Ela estaria buscando mais de US$ 50 bilhões para financiar chips personalizados para a OpenAI, e a Anthropic planeja adicionar 10 gigawatts em 2028, o dobro de sua construção de 2027.
Se cada negócio exigir um fim de semana de ligações e uma taxa mais alta, isso limita a rapidez com que a Broadcom pode crescer. A Moody's disse que o risco para a Broadcom aumentaria se muitos desses negócios fossem fechados em um curto espaço de tempo.
O pedido de IPO da Anthropic ajuda. Ele mostra US$ 131 bilhões em caixa e equivalentes, como apontou Gil Luria, da DA Davidson, quando elevou a recomendação da Broadcom de Neutra para Comprar na terça-feira e aumentou seu preço-alvo de US$ 350 para US$ 400. Luria espera que o IPO seja realizado e abra caminho para o da OpenAI no próximo ano, e diz que a Broadcom está "sendo negociada como se as chances disso acontecer fossem próximas de zero."
E a Broadcom realmente parece barata em relação à sua própria história: 20x os lucros futuros, contra uma média de três anos de 30x e um pico de 49x em dezembro passado, e pouco acima do mínimo de três anos de 19x atingido na sexta-feira.
Precificada para um caminho mais difícil
Minha opinião: Cramer está certo de que este negócio dependeu de Tan. Mas a 20x os lucros futuros, com os analistas esperando que a receita quase triplique até o ano fiscal de 2027, o mercado já está cobrando bastante da Broadcom por esse risco. Eu aceitaria essa troca.
Claro, tudo depende dos próximos negócios. Acompanhe o IPO da Anthropic, com data-alvo relatada para meados de novembro, e o tamanho e os termos do financiamento da OpenAI. Se o próximo exigir taxas ainda mais altas ou garantias maiores da Broadcom, "só existe um Hock" deixa de soar como um elogio.
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