Principais Conclusões
- A Netflix caiu após seu relatório de 20 de outubro, quando divulgou previsões de receita do quarto trimestre abaixo das estimativas de Wall Street e reduziu sua perspectiva de receita com anúncios para 2026 para cerca de US$ 2,7 bilhões, ante US$ 3 bilhões.
- Chamath Palihapitiya chamou a Netflix de "uma assinatura dormente" e disse que US$ 14 bilhões em dívida financiaram seu acervo de conteúdo, enquanto o YouTube da Alphabet obtém seu conteúdo de forma barata.
- A dívida da Netflix é administrável: ela terminou setembro com US$ 15,3 bilhões em dívida bruta e US$ 8,2 bilhões em caixa, e espera cerca de US$ 12 bilhões em fluxo de caixa livre este ano.
- O maior risco é a conta de conteúdo da Netflix de cerca de US$ 20 bilhões este ano, que ela paga antes de qualquer um assistir, enquanto o YouTube paga aos criadores uma parte da receita depois que ela entra.
A Netflix (NFLX) caiu após seu relatório do terceiro trimestre na terça-feira, 20 de outubro, quando divulgou previsões de receita e margem operacional do quarto trimestre abaixo das estimativas de Wall Street. A ação já havia caído 26% em 2026 até então.
A receita subiu 11,8% em relação ao ano anterior, para US$ 12,87 bilhões, o quarto trimestre consecutivo de crescimento mais lento. A Netflix também reduziu sua perspectiva de receita com anúncios para 2026 para cerca de US$ 2,7 bilhões, ante US$ 3 bilhões.
Chamath Palihapitiya, o fundador da Social Capital, teve uma leitura mais direta no X:
"Eu assisto algo no YouTube todos os dias. A Netflix é uma assinatura dormente para mim."
E uma assinatura dormente é o tipo que é cancelada.
Seu argumento vai além de seus próprios hábitos de visualização. A Alphabet (GOOG) obtém os vídeos do YouTube dos criadores, enquanto a Netflix paga pelos seus próprios: "O YouTube tem custos muito baixos de criação de conteúdo. A Netflix tem US$ 14 bilhões em dívida que financiaram seu acervo de conteúdo." Ele chamou isso de uma possível "lição nos corredores do descompasso entre ativos e passivos."
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A dívida é a parte fácil
Os US$ 14 bilhões de Palihapitiya correspondem aos US$ 14,5 bilhões de dívida no balanço da Netflix no final de 2025. O número de dívida total do TIKR também conta arrendamentos, então fica um pouco mais alto. Ele também mal se moveu, permanecendo entre US$ 16,9 bilhões e US$ 18,1 bilhões todos os anos desde 2021.
Portanto, a maior parte desse endividamento ocorreu até 2021, quando o fluxo de caixa livre da Netflix ainda era ligeiramente negativo. Desde então, a Netflix basicamente refinanciou sua dívida. No terceiro trimestre, ela vendeu US$ 1 bilhão em títulos para pagar US$ 1 bilhão que vencem no quarto.
Enquanto isso, o fluxo de caixa livre passou de ligeiramente negativo em 2021 para US$ 9,5 bilhões em 2025…
…e a Netflix espera cerca de US$ 12 bilhões este ano. Isso é uma redução em relação aos US$ 12,5 bilhões devido a um negócio imobiliário que ela espera concluir no quarto trimestre.
A Netflix terminou setembro com US$ 15,3 bilhões em dívida bruta e US$ 8,2 bilhões em caixa. Isso deixa cerca de US$ 7,1 bilhões de dívida líquida, menos de um ano de fluxo de caixa livre. Ela também gastou US$ 4,8 bilhões recomprando ações no terceiro trimestre, seu maior trimestre de recompra de ações de todos os tempos. Dificilmente é assim que uma empresa preocupada com seus credores se comporta.
A Netflix paga por seus programas antes de qualquer um assistir
O descompasso de Palihapitiya é real, e ele está nos contratos de conteúdo da Netflix.
A Netflix espera gastar cerca de US$ 20 bilhões em conteúdo em 2026. De acordo com seu relatório trimestral, no final de junho ela havia se comprometido com US$ 25,1 bilhões em pagamentos de conteúdo, com US$ 11,9 bilhões vencendo dentro de um ano. Essa é uma conta fixa maior do que sua dívida, e a Netflix assume esse compromisso antes que um programa tenha provado qualquer coisa.
O conteúdo do YouTube também não é gratuito: o braço de vídeo da Alphabet diz que pagou mais de US$ 100 bilhões a criadores, artistas e empresas de mídia de 2022 a 2025. Mas o YouTube paga uma parte do que os vídeos ganham (55% da receita de anúncios e assinaturas em seu Programa de Parcerias), e somente depois que eles a ganham. Se os espectadores se afastarem, a conta de conteúdo do YouTube encolhe junto com sua receita. A Netflix ainda deve pelos programas que já encomendou.
A própria solução da Netflix exige ainda mais dinheiro antecipado. O co-CEO Ted Sarandos disse na conferência de terça-feira que os mercados fora dos EUA dependem de seus maiores sucessos:
"Tivemos alguns 'doubles' e 'triples' realmente sólidos este ano. Mas os outros territórios contam com alguns desses títulos serem 'home runs' para que eles viajem pelo mundo."
A Netflix também acabou de substituir a diretora de conteúdo Bela Bajaria pelo ex-executivo da Disney Peter Rice. 'Home runs' custam dinheiro muito antes de serem sucessos, e só valem a pena se as pessoas derem à Netflix as horas que agora dão ao YouTube.
O crescimento já está desacelerando
É por isso que o engajamento importa tanto aqui. Os analistas esperam que o crescimento da receita desacelere de cerca de 16% em 2024 e 2025 para 13% este ano e 11% em 2027.
Ainda é um crescimento de dois dígitos. A defasagem do quarto trimestre é pequena em comparação com um ano de US$ 51 bilhões, então não deveria mudar muito essas estimativas. Cumpri-las enquanto a conta de conteúdo cresce a cada ano depende dos espectadores permanecerem.
Fique de olho na conta de conteúdo
Palihapitiya está certo de que a Netflix carrega um descompasso que o YouTube não tem. Os US$ 14 bilhões de dívida são a parte menor disso: pouco mais de um ano do fluxo de caixa livre deste ano cobriria isso. A parte maior são os US$ 20 bilhões por ano que a Netflix gasta em programas antes de saber quem vai assisti-los.
Minha opinião: a dívida é a menor das preocupações da Netflix, e a cerca de 20x os lucros, a ação já precifica uma boa dose de desaceleração. Mesmo isso pode parecer caro se a conta de conteúdo continuar subindo enquanto os espectadores passam mais de suas noites no YouTube.
Claro, alguns 'home runs' mudariam a conversa rapidamente. O relatório do quarto trimestre em janeiro é a próxima verificação de se a programação está funcionando.
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