Principais Conclusões
- A nova garantia da Broadcom sobre um financiamento de $63 bilhões para racks da Anthropic carrega um passivo potencial máximo de cerca de $43 bilhões, além de uma garantia anterior de $29 bilhões.
- A receita de semicondutores para IA subiu 221% para $16,7 bilhões no último trimestre, e a administração mira $115 bilhões em receita de IA no ano fiscal de 2027.
- A ação caiu 5,5% na sexta-feira em uma queda generalizada do setor de chips e agora negocia a 18,7x o lucro futuro, o mesmo múltiplo da Meta.
- O relatório de 10 de dezembro precisa de $21,7 bilhões em receita de IA e margem bruta mantida perto de 73%.
Broadcom (AVGO) vende os chips personalizados que estão dentro do boom da IA. Cada vez mais, ela também garante a dívida que os paga.
Em um arquivamento esta semana, a Broadcom divulgou uma garantia sobre os arrendamentos de racks de IA para a Anthropic com um passivo potencial máximo de cerca de $43 bilhões. A ação caiu 5,5% na sexta-feira para $326. Intel (INTC) desencadeou uma queda generalizada do setor de chips naquele dia com uma perspectiva fraca para PCs, colocando-se a caminho de seu pior dia de sempre. A Broadcom agora está 34% abaixo de sua máxima de 52 semanas de $495.
A demanda parece sólida. Alphabet (GOOGL) tem um acordo de fornecimento de TPU e rede com a Broadcom válido até 2031, e a OpenAI também planeja comprar os chips de IA da Google. Portanto, a questão em aberto é quem assume o risco se um cliente tropeçar.
Por dentro da garantia de $43 bilhões
Bank of America, Citigroup, Morgan Stanley e Blackstone alinharam $63 bilhões para comprar os racks de IA da Broadcom por meio de um veículo de propósito específico que os arrenda para a Anthropic. As entregas começam em 2027.
O papel da Broadcom é o suporte ao valor residual:
- Se o cliente entrar em inadimplência, a Broadcom cobre qualquer déficit entre 72,5% do valor pendente do arrendamento e o que os racks obtêm na venda.
- A exposição aumenta à medida que os racks são implantados e diminui conforme os pagamentos do arrendamento são recebidos.
- A Broadcom afirma que a probabilidade de um pagamento é baixa.
Este é o segundo acordo do tipo. O primeiro, uma parcela de $35 bilhões de junho, carrega uma garantia de até $29 bilhões com um limite de 85%. Juntos, isso representa cerca de $72 bilhões de exposição máxima pelos meus cálculos, e a Broadcom estaria avaliando mais de $50 bilhões em financiamento para ajudar a OpenAI a comprar chips.
Os traders de títulos de dívida notaram cedo. As medidas de risco de crédito da Broadcom subiram em agosto conforme as primeiras garantias eram montadas.
No balanço patrimonial reportado, porém, a alavancagem parece leve.
A dívida líquida está em apenas 0,68x o EBITDA. Nenhuma das garantias aparece nesse índice.
Os pedidos por trás do risco
O terceiro trimestre fiscal da Broadcom mostra por que os credores estão dispostos a participar. A receita subiu 86% para $29,6 bilhões, e a receita de semicondutores para IA saltou 221% para $16,7 bilhões, ou 56% do total. O software de infraestrutura, incluindo a VMware, cresceu 29% para $8,8 bilhões.
As obrigações de desempenho remanescentes atingiram $179,2 bilhões. A administração também elevou sua meta de receita de IA para 2026 para $58 bilhões e mira $115 bilhões no ano fiscal de 2027 e $230 bilhões no ano fiscal de 2028.
Qual lado do negócio está fazendo o trabalho?
Os semicondutores agora representam cerca de 70% da receita pelos meus cálculos, e os chips de IA respondem pela maior parte do crescimento.
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Ação barata, carteira de clientes concentrada
A previsão para o quarto trimestre apontou para $34,8 bilhões de receita, um pouco abaixo do consenso de $35,03 bilhões. A receita de IA deve atingir $21,7 bilhões. A margem bruta, no entanto, foi projetada para cair para cerca de 73%, ante 78% um ano antes, à medida que os chips personalizados com alto uso de memória assumem uma parcela maior.
A concentração me preocupa mais. A Broadcom tem apenas seis clientes de XPU, e a Anthropic deve se tornar a maior no ano fiscal de 2027, o mesmo cliente cujos arrendamentos ela agora garante.
A venda em massa já comprimiu o múltiplo...
A 18,7x o lucro futuro, a Broadcom negocia em linha com a Meta, ainda que os analistas esperem que seu LPA cresça 68,9% ao ano nos próximos dois anos, contra 9,5% para a Meta. O preço-alvo médio de $529 da Street implica um potencial de alta de 62%.
Minha opinião: O caso da demanda é forte, e 18,7x o lucro é barato para esse crescimento no papel. Mas a Broadcom está cada vez mais garantindo a capacidade de pagamento de seus maiores clientes, e um teto combinado de $72 bilhões merece um desconto até que esses laboratórios comprovem sua receita. Eu compraria em etapas aqui em vez de tudo de uma vez.
O próximo ponto de verificação é o relatório de 10 de dezembro. Ele precisa de $21,7 bilhões em receita de IA, margem bruta perto de 73% e alguma clareza sobre se uma garantia para a OpenAI vem a seguir.
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