Principais Conclusões
- A receita da Amazon no terceiro trimestre subiu 12% para US$ 201,9 bilhões e a AWS cresceu 39% para US$ 46,0 bilhões, mas o LPA de US$ 1,89 ficou abaixo da estimativa de US$ 1,96.
- O Capex atingiu US$ 77,3 bilhões no trimestre contra um consenso de US$ 58,7 bilhões, e o fluxo de caixa livre acumulado nos últimos 12 meses caiu para negativo US$ 42,4 bilhões.
- A previsão de receita para o quarto trimestre, de US$ 240 bilhões a US$ 247 bilhões, fica abaixo do consenso no ponto médio, e a Amazon planeja gastar significativamente mais em capex em 2027.
- O relatório esperado para 4 de fevereiro precisa mostrar o crescimento da AWS mantendo-se próximo de 40% e um caminho crível de retorno ao fluxo de caixa livre positivo.
Amazon (AMZN) acabou de registrar a maior margem operacional de sua história. Ainda assim, a ação caiu, fechando sexta-feira a US$ 240, queda de 1,4% e 16% abaixo de sua máxima de 52 semanas de US$ 287.
A culpa é do demonstrativo de fluxo de caixa. A Amazon gastou US$ 77,3 bilhões em capex no terceiro trimestre, e o fluxo de caixa livre acumulado nos últimos 12 meses caiu para negativo US$ 42,4 bilhões.
Uma grande parte desse gasto vai para a Nvidia (NVDA), que planeja implantar mais 2 milhões de suas GPUs na AWS em 2027 e 2028. A Amazon também tem companhia no vermelho. Meta Platforms (META) reportou o primeiro trimestre de fluxo de caixa livre negativo de sua vida pública uma semana antes, em negativo US$ 2,12 bilhões.
Portanto, o crescimento da AWS não encerra mais o debate. Os investidores querem saber quando todo esse gasto se transformará novamente em caixa.
Uma margem recorde com um resultado abaixo das expectativas
A receita subiu 12% para US$ 201,9 bilhões, um pouco abaixo do consenso de US$ 202,3 bilhões. O LPA de US$ 1,89 ficou abaixo da estimativa de US$ 1,96, e o lucro líquido caiu 2% porque o trimestre do ano anterior incluiu um ganho pré-imposto de US$ 9,5 bilhões com a participação da Amazon na Anthropic.
Mais acima na demonstração de resultados, o trimestre foi excelente:
- A receita operacional saltou 61% para US$ 28,1 bilhões, uma margem recorde de 13,9%.
- A receita da AWS cresceu 39% para US$ 46,0 bilhões, seu ritmo mais rápido em quase cinco anos.
- O backlog da AWS atingiu US$ 496 bilhões.
A previsão foi mais fraca. A Amazon prevê receita no quarto trimestre de US$ 240 bilhões a US$ 247 bilhões, e o ponto médio de US$ 243,5 bilhões fica abaixo do consenso de US$ 244,5 bilhões. Sua faixa de receita operacional de US$ 28,5 bilhões a US$ 33,5 bilhões ainda se compara bem com os US$ 25,0 bilhões de um ano antes.
A rentabilidade aumentou rapidamente…
O resultado abaixo das expectativas veio de uma comparação difícil abaixo da linha operacional. O motor de lucro em si continua ficando mais forte.
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A AWS está fazendo o trabalho pesado
A AWS agora opera em um ritmo anualizado de US$ 184 bilhões com uma margem operacional de 38,7%. O volume de tokens do Bedrock cresceu aproximadamente 17 vezes na comparação anual, enquanto os gastos da Fortune 500 com a AWS aumentaram cerca de sete vezes.
Na teleconferência de resultados, o CEO Andy Jassy disse que espera que a AWS cresça mais de 40% tanto em 2027 quanto em 2028. Ele também esboçou um caminho para uma receita anual da AWS de US$ 1 trilhão em cinco a 10 anos.
Essa perspectiva é a justificativa para o capex. A Amazon manteve sua previsão para 2026 em cerca de US$ 220 bilhões, principalmente para infraestrutura de AWS e IA, e espera gastar significativamente mais no próximo ano.
Então, quão grande é a AWS dentro da Amazon?
Pelos meus cálculos, a AWS produziu cerca de 23% da receita do terceiro trimestre, mas aproximadamente 63% da receita operacional. O varejo ainda impulsiona as vendas, enquanto a AWS impulsiona o lucro.
A conta de caixa continua subindo
O capex do terceiro trimestre de US$ 77,3 bilhões ficou muito acima do consenso de US$ 58,7 bilhões. O fluxo de caixa livre acumulado nos últimos 12 meses caiu para negativo US$ 42,4 bilhões, ante positivo US$ 14,8 bilhões um ano antes.
A dívida está preenchendo a lacuna. A emissão de títulos de US$ 25 bilhões da Amazon em julhou atraiu US$ 62 bilhões em pedidos, então os credores ainda querem exposição.
A Meta enfrenta o mesmo aperto em menor escala, com capex do terceiro trimestre de US$ 34,9 bilhões, menos da metade do da Amazon.
O fluxo de caixa operacional e o capex contam a história lado a lado.
Os gastos superaram o fluxo de caixa operacional no último ano, e a administração acabou de sinalizar que o capex de 2027 será ainda maior.
Os reguladores adicionam atrito. A FTC e mais de 20 estados processaram a Amazon em agosto por supostas sobretaxas ocultas em anúncios, e a UE está se preparando para colocar a AWS sob suas regras de tecnologia.
A ação é negociada a 24,3x o lucro futuro, e o preço-alvo médio do mercado de US$ 333 implica um potencial de alta de 38%.
Minha opinião: O negócio operacional nunca pareceu melhor, e um backlog de US$ 496 bilhões sugere que a demanda pela AWS é real. Ainda assim, não posso valorizar a Amazon apenas pelo lucro enquanto o fluxo de caixa livre está em negativo US$ 42,4 bilhões e o orçamento de 2027 está subindo. A US$ 240, eu manteria e esperaria por provas de que o gasto vale a pena.
O próximo ponto de verificação é o relatório do ano inteiro, esperado para 4 de fevereiro. Observe se o crescimento da AWS se mantém próximo de 40% e se o número de capex para 2027 vem acompanhado de um caminho para o fluxo de caixa.
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