Principais estatísticas das ações da Bristol-Myers Squibb
- Preço atual: US$ 57
- Preço-alvo (caso alto): ~$61
- Preço-alvo (caso médio): ~$50
- Meta de rua: ~$ 63
- Potencial de retorno total (caso alto): ~7%
- TIR anualizada (caso alto): ~1%/ano
- Reação dos ganhos: (3,91%) em 30/04/26
- Redução máxima: (15,96%) em 29/10/25
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O que aconteceu?
A Bristol-Myers Squibb (BMY) passou dois anos pedindo aos investidores que fossem pacientes. As barreiras de patentes do ELIQUIS e do OPDIVO são reais, a receita está diminuindo e a ação está 9% abaixo do máximo de 52 semanas. O debate que os investidores estão tendo não é se a pressão é real; é se o pipeline é grande e próximo o suficiente para ser importante antes que os danos se agravem.
Em 14 de maio de 2026, no mesmo dia em que a empresa anunciou uma colaboração de US$ 15,2 bilhões com a Hengrui Pharma, da China, abrangendo 13 programas de oncologia e imunologia em estágio inicial, o Diretor Comercial Adam Lenkowsky compareceu à Conferência Global de Saúde do Bank of America e apresentou o caso em detalhes. A transcrição é uma das conversas mais substanciais que a BMY teve com os investidores nos últimos tempos.
O portfólio de crescimento é real, mas a matemática ainda é difícil
O sinal mais claro do primeiro trimestre de 2026: o portfólio de crescimento cresceu 12% ano a ano, como Lenkowsky confirmou na transcrição. Para uma empresa de US$ 48 bilhões, esse não é um número trivial.
Três produtos estão impulsionando a maior parte desse crescimento. O REBLOZYL, que trata de anemia, gerou US$ 2.327 milhões em 2025. BREYANZI, uma terapia com células CAR-T para linfoma de grandes células B recidivado ou refratário e outros cânceres sanguíneos, alcançou US$ 1.358 milhões. CAMZYOS, o medicamento para cardiomiopatia obstrutiva, atingiu US$ 1.068 milhões. Todos os três valores são reais informados a partir dos dados do segmento TIKR. A ELIQUIS continua sendo o motor de caixa, com US$ 14.443 milhões em 2025, e a gerência orienta para um crescimento de dois dígitos este ano.
O que está por trás desses pilares é a história mais difícil. O REVLIMID gerou US$ 12.821 milhões em 2021 e caiu para US$ 2.951 milhões em 2025 com a chegada da concorrência total dos genéricos. As estimativas de consenso da TIKR mostram que a receita total diminuiu de US$ 48.194 milhões em 2025 para cerca de US$ 36.218 milhões em 2030, uma taxa de crescimento anual composta de cerca de (2,7%) durante esse período. Os produtos que existem hoje estão gerenciando um recuo. Os produtos ainda não aprovados são a tese.
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Três aspectos da transcrição que os investidores não devem perder
Por enquanto, a CAMZYOS tem um verdadeiro fosso competitivo. Um novo concorrente entrou no mercado de cardiomiopatia hipertrófica obstrutiva (oHCM), uma condição que causa espessamento anormal do músculo cardíaco. Lenkowsky foi sincero sobre o que está vendo: os médicos que experimentaram o medicamento concorrente estão adotando o fluxo de dosagem estabelecido pelo CAMZYOS. "A maioria dos pacientes está tomando 5 ou 10 miligramas", disse ele. "Os pacientes vão se sentir melhor quase que imediatamente, ao contrário do que vimos com a concorrência, em que você realmente precisa titulá-lo até as duas doses mais altas." A BMS também fez uma parceria com a Viz.ai, uma empresa de diagnóstico de IA que opera atualmente em cerca de 120 centros de excelência, que examinou mais de 3 milhões de ecocardiogramas para melhorar as taxas de diagnóstico. Com aproximadamente 100.000 pacientes diagnosticados com CMH (oHCM) ainda sem tratamento, o caminho continua sendo real, mesmo com um segundo participante no mercado. Tanto a parceria com a Viz.ai quanto os números de pacientes foram confirmados por Lenkowsky na transcrição.
A verdadeira história do COBENFY é a doença de Alzheimer, não a esquizofrenia. O COBENFY, aprovado para esquizofrenia e que se distingue por seu mecanismo de receptor muscarínico, completamente diferente de todos os antipsicóticos existentes, gerou US$ 155 milhões em receita no ano de 2025, de acordo com dados do segmento TIKR. Lenkowsky reconheceu o ritmo com clareza: "A COBENFY está apresentando um crescimento constante." Mas seu verdadeiro argumento foi o que vem a seguir. Todos os antipsicóticos existentes têm um aviso de caixa preta para pacientes idosos com demência. O COBENFY não tem. A BMS está executando o programa fundamental ADEPT na psicose da doença de Alzheimer, com dados esperados até o final de 2026 por gerenciamento. Se a leitura desses estudos for positiva, a população-alvo se expandirá muito além da esquizofrenia, e a assimetria regulatória se tornará o argumento comercial nos ambientes de cuidados de longo prazo.
O Milvexian é o maior evento binário do calendário. O Milvexian é um anticoagulante experimental que a BMS está desenvolvendo em conjunto com a Johnson & Johnson, voltado para pacientes com fibrilação atrial que precisam de prevenção de derrame com menos risco de sangramento do que as opções atuais. Lenkowsky colocou a oportunidade em termos diretos: cerca de 40% dos aproximadamente 10 milhões de pacientes diagnosticados com fibrilação atrial nos EUA não são tratados, são subtratados ou interromperam a terapia, em grande parte devido a preocupações com sangramento. Seu caso base declarado: "Efeito comparável ao ELIQUIS... com um perfil de sangramento superior." Os resultados do OCEANIC-AF são esperados para o final de 2026, de acordo com a administração. Esse é o evento binário mais importante para a trajetória de receita de longo prazo da BMY. Tanto o número de 10 milhões de pacientes quanto a estimativa de 40% foram declarados por Lenkowsky na transcrição.
O acordo com a Hengrui: Estratégia correta, cronograma longo
A colaboração de US$ 15,2 bilhões com a Hengrui foi cuidadosamente estruturada: A BMS se compromete com US$ 600 milhões iniciais, com até US$ 950 milhões até 2028. O valor restante é dependente de marcos. Todos os 13 programas estão em estágio inicial e ainda não entraram em testes em humanos, portanto, o impacto de caixa de curto prazo é administrável e o acordo não altera as finanças de 2026.
A lógica estratégica é sobre 2030 e além. Quando os biossimilares do OPDIVO chegarem, a BMS precisará de uma nova geração de combinações de imuno-oncologia prontas. Lenkowsky formulou a intenção de forma direta: "Ao alavancar capacidades complementares em todas as regiões, pretendemos acelerar o aprendizado clínico inicial e tomar decisões informadas que apoiem o crescimento de alto nível na próxima década." Os ativos da Hengrui se juntam a um pipeline que já inclui o pumitamig, um anticorpo biespecífico PD-L1/VEGF-A com sete ensaios ativos de Fase 3 em cânceres de pulmão, mama e gástrico, conforme confirmado por Lenkowsky na transcrição. Essa é a estratégia correta de longo prazo. É também uma história para 2029.
Como a BMY é cotada em relação a seus pares
A US$ 57, a BMY é negociada a 8,26x NTM EV/EBITDA e 9,30x NTM P/E, por TIKR. Esse é um desconto acentuado em relação à Johnson & Johnson, com 15,46x NTM EV/EBITDA, e à Merck, com 13,47x. Até mesmo a Pfizer, que está passando por sua própria transição de receita pós-COVID, é negociada a 8,03x, quase em linha com a BMY. O desconto reflete um julgamento específico do mercado: A JNJ e a MRK têm trajetórias de lucros de curto prazo mais limpas e um risco de pipeline menos concentrado do que o que a BMY carrega hoje. Dos 30 analistas que cobrem a BMY por TIKR, 6 têm classificação de compra, 4 de desempenho superior, 18 de retenção, 1 sem opinião e 1 de venda. A meta de consenso de Street é de cerca de US$ 63, o que implica em um aumento de aproximadamente 10% em relação aos níveis atuais. O mercado não está precificando o fracasso, mas sim a incerteza.
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Análise avançada do modelo TIKR
- Preço atual: US$ 57,00
- Preço-alvo (caso alto): ~$61
- Retorno total potencial (caso alto): ~7%
- TIR anualizada (caso alto): ~1%/ano
O modelo TIKR não favorece o cenário de alta em seu cenário intermediário, que projeta uma meta de cerca de US$ 50 até 31/12/30, um retorno total de (11,7%) e uma TIR anualizada de (2,7%) a partir de US$ 57. O cenário de alta, que implica cerca de US$ 61, é usado aqui porque enquadra a pergunta certa de investimento: o que precisa dar certo?
Os dois impulsionadores de receita no cenário de alta são o crescimento sustentado de dois dígitos em todo o portfólio principal de crescimento e pelo menos uma vitória significativa no pipeline, mais plausivelmente Milvexian ou COBENFY, na doença de Alzheimer, contribuindo com novas receitas até 2029 ou 2030. O fator determinante da margem é a recuperação das margens de lucro líquido para cerca de 27%, à medida que a amortização relacionada à aquisição for sendo reduzida, de acordo com as suposições do modelo TIKR. O principal risco é um erro milvexiano ou o fracasso do COBENFY Alzheimer; qualquer um dos cenários empurra o resultado para a meta do caso médio.
O caso intermediário não é um risco de cauda. É o que acontece se o oleoduto simplesmente não cumprir o cronograma. O rendimento de dividendos de 4,5% e o fluxo de caixa livre de US$ 12.845 milhões no ano fiscal de 2025, de acordo com a TIKR, fornecem um piso. Mas a renda, por si só, não justifica a aquisição da BMY a US$ 57 em um horizonte de cinco anos. O pipeline precisa contribuir.
Conclusão
Os próximos seis meses definirão mais a trajetória da BMY do que qualquer coisa que a administração tenha dito no BofA. Os dados milvexianos do OCEANIC-AF são esperados para o final do ano de 2026, de acordo com a administração. O limite é específico: redução de sangramento estatisticamente significativa em relação ao ELIQUIS, com uma razão de risco de AVC próxima de 1. Se o milvexian superar esse limite, a história da sucessão do ELIQUIS se tornará uma realidade comercial de curto prazo, e o múltiplo terá espaço para se expandir. Se a taxa de risco for desfavorável, mesmo dentro de uma faixa aprovável, a aceitação comercial se reduzirá drasticamente a subgrupos de alto risco de sangramento, e o caso de receita de longo prazo enfraquecerá consideravelmente.
Observe a leitura milvexiana. Não apenas a manchete. O gráfico da floresta.
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