Principais estatísticas das ações da Blackstone
- Intervalo de 52 semanas: $101,7 a $190,1
- Preço atual: US$ 112,2
- Meta média da rua: US$ 151,4
- Meta de alta da rua: $215
- Meta do modelo de avaliação: US$ 194,2
O que aconteceu?
A Blackstone(BX), a maior gestora de ativos alternativos do mundo, com US$ 1,3 trilhão em ativos sob gestão, está sendo negociada a US$ 112, depois de perder 41% em relação à alta de US$ 190 em 52 semanas, mesmo quando a empresa acaba de divulgar os melhores lucros distribuíveis em seus 40 anos de história.
A desconexão entre os resultados recordes e o colapso das ações se deve a dois temores convergentes: um pânico no crédito privado desencadeado pelo aumento dos pedidos de resgate no BCRED, o fundo de empréstimos diretos de US$ 82 bilhões da Blackstone para investidores individuais, e uma ampla reavaliação dos gestores de ativos alternativos, já que os investidores questionaram a liquidez, a alavancagem e a exposição a empréstimos de software em todo o setor.
A preocupação com o crédito privado é real, mas quantificável - o BCRED registrou sua primeira perda mensal desde setembro de 2022 em fevereiro, um declínio de 0,4% impulsionado por baixas contábeis em um número seleto de empréstimos, incluindo a Medallia, mesmo com o retorno líquido inicial do fundo mantido em 9,5% ao ano e seu valor médio de empréstimo permaneceu abaixo de 45%.
O CFO Michael Chae declarou na Conferência de Serviços Financeiros do Bank of America, em 10 de fevereiro passado, que "quando você vê uma negociação tão indiscriminada e muito técnica contra todo o setor, como acontece com as ações de software, isso significa, quase que por definição, que ela está sendo exagerada com um pincel muito largo", apontando para o TEV médio de mais de US$ 4 bilhões da holding de software da Blackstone e para o crescimento elevado de um dígito da receita desses mutuários como evidência de que o portfólio é mais saudável do que as manchetes sugerem.
A Blackstone entra no segundo semestre de 2026 com uma meta de modelo TIKR de US$ 194,18, US$ 680 milhões de receitas de desempenho realizadas já bloqueadas até 24 de março, cinco novos fundos de drawdown de private equity com meta de mais de US$ 50 bilhões que, coletivamente, passarão a receber taxas até o final do ano, um fundo de ciências da vida recorde de US$ 6,3 bilhões fechado no hard cap em março e um vento estrutural da regra DOL proposta que poderia abrir o mercado de US$ 10,1 trilhões de 401(k) para ativos privados.
A opinião de Wall Street sobre as ações da BX
O recorde de US$ 7,1 bilhões em lucros distribuíveis que a Blackstone gerou em 2025 - um aumento de 20% em relação ao ano anterior - não é um indicador de atraso; é o ponto de partida para uma rampa de taxas que, segundo a administração, será acelerada à medida que cinco fundos de drawdown se tornarem totalmente remunerados em dezembro e uma taxa de incentivo de infraestrutura programada de mais de US$ 1 bilhão se aproximar em 2027.
A receita de consenso para a BX chega a US$ 15,6 bilhões em 2026, um aumento de 19%, e depois acelera para US$ 19,2 bilhões em 2027, à medida que esses fundos de drawdown contribuem com taxas para o ano inteiro, o canal 401(k) começa a ser aberto e uma recuperação imobiliária acrescenta um segmento que o CFO Chae descreveu como "ainda a ressurgir" em termos de seu poder de ganhos subjacentes - o que significa que o número de 2027 ainda não inclui o preço da recuperação total.
Onze analistas classificam a BX como Buy (compra) ou Outperform (desempenho superior), dez a classificam como Hold (manter) e nenhum a classifica atualmente como Sell (venda), com uma meta de preço médio de US$ 151,44 contra um preço atual de US$ 112,24; o consenso está essencialmente aguardando a confirmação de que o BCRED se estabilize e que a rampa de taxas se materialize nos resultados trimestrais antes de voltar a se envolver.
Negociando a cerca de 18x o EPS de consenso de 2026 de US$ 6,21, o BX está bem abaixo de sua média histórica de cinco anos, perto de 30x, em um ponto em que os ganhos relacionados a taxas estão crescendo, as taxas de administração atingiram um recorde de US$ 8 bilhões em 2025 e o capital perpétuo da plataforma agora representa 48% do AUM que ganha taxas, deixando as ações da Blackstone parecendo subvalorizadas, dada a expansão estrutural dos ganhos já em movimento.
A única frase que a gerência ofereceu que genuinamente reformula a forma como o mercado deve interpretar essa queda: Chae observou na conferência do BofA que a captação de recursos da empresa para o drawdown de 2025 deverá estar "bem acima dos níveis de 2025" em 2026, um comentário que faz com que as estimativas atuais de Street pareçam mais conservadoras do que exageradas.
O risco é o BCRED. Um segundo trimestre consecutivo de resgates líquidos elevados, especialmente se combinados com outras reduções de empréstimos de software, provavelmente forçaria a BX a bloquear as retiradas de forma mais agressiva, prejudicando o volante de riqueza privada que tem sido o motor de crescimento mais importante da empresa - US$ 300 bilhões em AUM e um aumento de 3x em cinco anos.
A chamada de lucros de 23 de abril é o catalisador: o número a ser observado são os fluxos líquidos do BCRED no primeiro trimestre, porque os fluxos brutos de US$ 800 milhões por mês até fevereiro sugerem que a base de investidores de varejo está distinguindo entre ruído e fundamentos; se isso se mantiver, a narrativa do resgate se esvazia.
Finanças da Blackstone
A receita da taxa de gestão de ativos da Blackstone cresceu de US $ 5.4 bilhões no ano fiscal de 2021 para US $ 9.1 bilhões no ano fiscal de 2025, uma corrida de quatro anos que reflete o efeito de composição das estratégias de capital perpétuo, que aumentam as taxas de gestão com a valorização do NAV em vez de esperar pelo fechamento de novos fundos.
A receita operacional atingiu US$ 7,0 bilhões no ano fiscal de 2025, um aumento de 11,6% em relação ao ano anterior, com as margens operacionais mantendo-se próximas de 49%, um nível que reflete a natureza de capital leve do modelo da BX - os salários e o custo dos serviços juntos consumiram apenas US$ 7,2 bilhões contra US$ 14,2 bilhões em receitas totais.
O número mais impressionante na demonstração de resultados é a trajetória das margens operacionais de 2021 a 2025: 58,2%, 41,9%, 40,8%, 49,6%, 49,4% - uma recuperação em forma de V que acompanha quase que precisamente o ciclo de realização, contando uma história não de disciplina de custos, mas de timing de monetização, e implicando que, quando o livro imobiliário começar a cristalizar ganhos em escala, o piso de 49% terá espaço significativo para se expandir.
O que diz o modelo de avaliação?
O modelo TIKR avalia a BX em US$ 194,18, um retorno total de 73% em relação aos níveis atuais, com base em um CAGR de receita de 11,9% e uma margem de lucro líquido de 45,5% até 2030 - dados que não pressupõem nenhuma contribuição do canal 401(k), nenhuma recuperação dos lucros do setor imobiliário e nenhuma reaceleração significativa nos fluxos líquidos do BCRED, três ventos favoráveis que a administração descreveu explicitamente como estando em estágios iniciais ou pré-receita.
O BX parece estar subvalorizado nos níveis atuais, com uma TIR anualizada de 12,3% para a meta de médio prazo, impulsionada por uma base de taxas que já dobrou em cinco anos e que agora está entrando no que Chae chamou de seu ano de lançamento de produto "mais empolgante".
O mercado está efetivamente precificando a Blackstone como uma história de risco de crédito privado. Na verdade, o negócio que ela está administrando é um composto de múltiplos ativos com US$ 200 bilhões em pó seco, uma cristalização de taxa de incentivo de infraestrutura para 2027 que gerou US$ 1,1 bilhão na última vez em que ocorreu e um canal de patrimônio que cresceu três vezes em cinco anos sem que o mercado de 401(k) estivesse aberto.
A situação do BCRED é a dobradiça.
Se os resgates líquidos se normalizarem até meados de 2026, as ações voltam a se valorizar em função dos lucros, e não do medo da liquidez - US$ 6,21 em EPS de 2026, mesmo em um múltiplo de 22x, implica um preço de US$ 137, ainda 22% acima do atual.
Se os resgates se acelerarem e forçarem um gating sustentado, o volante da riqueza privada se estagnará e o ciclo de captação de recursos para novos produtos perpétuos em 2027 será lançado a partir de uma base mais fraca, comprimindo tanto o crescimento do AUM quanto as receitas de desempenho relacionadas a taxas que a administração vem cuidadosamente desenvolvendo.
Esses resultados não são equivalentes, e a teleconferência de 23 de abril dirá aos investidores em qual deles eles realmente se encontram.
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