보고된 수익이 실제 지속적인 수익성을 반영하는 경우는 거의 없습니다. 모든 손익 계산서에는 구조조정 비용, 자산 상각, 소송 합의, 자산 매각 이익, 기타 지속 가능한 수익의 그림을 왜곡하는 수십 가지 항목이 반복되지 않는 항목이 포함되어 있습니다. 보고된 수치를 액면 그대로 받아들이는 투자자는 기업의 실제 연도 수익을 잘못 판단하게 됩니다.
일회성 항목을 조정하면 보고된 수치에 가려진 근본적인 경제성이 드러납니다. GAAP 수익이 주당 3달러라고 표시된 회사의 경우 구조조정 비용을 제거한 후 정상화된 수익은 4달러일 수 있습니다. 주당 5달러로 표시된 다른 회사는 일회성 이익을 제하고 나면 3.50달러에 불과할 수도 있습니다. 이러한 조정은 가치 평가 결론을 극적으로 변화시킵니다. 보고된 실적에서 비싸 보이는 주식이 정상화된 실적에서는 저렴할 수도 있고, 그 반대의 경우도 마찬가지입니다.
문제는 어떤 항목이 진정으로 비반복적인지, 어떤 항목이 경영진이 일회성 비용으로 분류하는 것을 선호하는 지속적인 비용을 나타내는지 판단하는 것입니다. 기업들은 불리한 항목은 비반복적인 것으로 분류하고 유리한 항목은 핵심 성과로 취급하려는 인센티브가 있습니다. 적절하게 조정하려면 무엇이 정상화된 수익에 속하는지에 대한 판단과 경영진이 선호하는 프레젠테이션에 대한 회의가 필요합니다.
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일반적인 일회성 항목 식별
일회성 항목은 몇 가지 반복되는 범주에 속합니다. 이러한 항목을 빠르게 파악하는 방법을 배우면 가장 중요한 조정에 집중하는 데 도움이 됩니다.
구조조정 비용은 회사가 운영을 재편하거나 시설을 폐쇄하거나 인원을 감축할 때 발생합니다. 이러한 비용에는 퇴직금, 리스 해지 비용, 구조조정과 관련된 자산 상각 등이 포함됩니다. 이러한 비용은 손익 계산서에 영업 비용으로 표시되며, 해당 비용이 발생한 기간의 수익이 크게 감소할 수 있습니다.
자산 손상 및 상각은 영업권, 무형 자산 또는 장수명 자산의 공정가치가 장부금액보다 낮을 때 장부금액을 감소시킵니다. 이러한 비현금성 비용은 손익계산서를 통해 유입되지만 회사의 현금 상태나 지속적인 영업에는 영향을 미치지 않습니다. 대규모 영업권 손상이 발생하면 비즈니스의 변화 없이도 보고된 수익이 절반으로 줄어들 수 있습니다.
자산 매각에 따른 손익은 수익을 반대 방향으로 왜곡합니다. 사업부, 부동산 또는 투자 포트폴리오를 매각하는 회사는 매각 대금과 장부 가액의 차이를 손익으로 기록합니다. 이러한 거래는 운영 성과보다는 대차대조표 정리를 반영합니다.
소송 합의, 보험금 회수, 세금 조정은 비즈니스 운영과 무관한 수익 변동성을 유발합니다. 거액의 법적 합의금을 지불하거나 일회성 세금 혜택을 받은 회사는 반복되지 않는 왜곡된 수익을 보여줍니다.
TIKR팁: TIKR의 세부 재무 정보에서 지출이 크게 증가한 IREN(IREN)과 같은 회사의 손익계산서를 검토하여 특히 비정상적인 항목이나 전년 대비 운영 비용의 큰 변동이 있는지 확인하세요. 큰 변화는 종종 조사가 필요한 일회성 항목을 나타냅니다.
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진정한 비반복 항목 파악하기
일회성이라고 표시된 모든 항목이 실제로는 그렇지 않습니다. 일부 회사는 해마다 구조조정 비용을 보고하기 때문에 실제 비정상적인 비용이 아니라 반복되는 사업 비용으로 간주하기도 합니다. 일회성으로 위장한 만성적인 비용과 진정한 비반복 항목을 구별하려면 시간 경과에 따른 패턴을 검토해야 합니다.
5년간의 재무 기록을 검토하여 반복되는 항목이 있는지 살펴보세요. 지난 5년 중 4년 동안 구조조정 비용이 발생한 회사는 구조조정을 정상적인 운영 비용으로 간주합니다. 이러한 비용을 제외하면 정상화된 수익이 과장됩니다. 주요 인수 또는 전략적 전환에 따른 구조조정 비용이 한 번 발생한 회사는 진정으로 비반복적인 항목이 있어 조정해야 합니다.
경영진의 조정된 실적 발표를 회의적으로 검토하세요. 기업들은 실적을 좋게 보이게 하는 지표를 강조합니다. 불리한 항목은 비반복 항목으로 제외하면서 유리한 항목은 조정된 수치에 포함시킵니다. 경영진이 제외하는 항목과 반복되지 않을 항목에 대한 자체 평가를 비교하세요. 항목 관리에서 제외된 항목 중 반복되는 것으로 판단되는 항목을 다시 추가합니다. 일회성이라고 생각되는 항목이 포함된 항목을 제거합니다.
항목이 진행 중인 작업과 관련된 것인지 아니면 개별 이벤트와 관련된 것인지 고려합니다. 특정 인수, 시설 폐쇄 또는 법적 소송과 관련된 비용은 진정으로 반복되지 않을 가능성이 높습니다. 재고 노후화 또는 고객 파산과 같이 지속적인 비즈니스 문제를 반영하는 비용은 경영진이 일회성으로 제시하더라도 재발할 가능성이 더 높습니다.
TIKR팁: TIKR의 상세 재무정보에서 여러 해의 손익 계산서 데이터를 살펴보세요. 반복적으로 나타나는 항목은 경영진이 어떻게 표시하든 진정한 일회성 항목이 아닙니다.
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시장 점유율과 재무 성과 연결
규모가 커지면 비용 포지션이 개선되기 때문에 일반적으로 점유율 상승이 마진 확대보다 앞서게 됩니다. 점유율을 확보한 기업은 고정 비용을 더 많은 유닛에 분산하고, 공급업체와의 협상력을 확보하며, 소규모 경쟁사보다 더 많은 투자를 할 수 있습니다. 이러한 이점은 점진적으로 누적되므로 마진 확대가 점유율 상승보다 몇 년 늦어질 수 있습니다.
점유율 손실은 역으로 작용하여 마진이 압축되기 전에 지연되는 경우가 많습니다. 기업은 비용을 절감하거나 투자를 줄임으로써 한동안 마진을 유지할 수 있습니다. 결국 이러한 접근 방식은 소진되고, 뒤따르는 마진 붕괴는 그 이전의 점진적인 점유율 침식보다 더 가파른 경우가 많습니다.
자본 수익률은 시간이 지남에 따라 시장 지위를 추적하는 경우가 많습니다. 점유율이 압도적인 업계 리더는 규모의 이점이 더 나은 경제성으로 이어지기 때문에 일반적으로 한계 기업보다 더 높은 수익을 얻습니다.
TIKR팁: TIKR의 상세 재무 정보를 사용하여 시장 점유율 분석과 함께 매출 성장률, 마진, ROC를 추적하세요. 점유율 추세를 재무 추세에 연결하면 경쟁 역학 관계가 개선되고 있는지 악화되고 있는지 알 수 있습니다.
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정규화된 수익 계산
진정한 일회성 항목을 파악한 후에는 지속적인 수익성을 반영하도록 수익을 조정하세요. 방법은 간단하지만 세금 효과와 일관성에 주의해야 합니다.
세후 기준으로 일회성 비용을 더하고 일회성 이익을 차감합니다. 구조조정 비용 1억 달러는 세금 공제가 가능하므로 정상화된 수익에서 1억 달러가 감소하지 않습니다. 세율이 25%인 경우 세후 영향은 7,500만 달러입니다. 회사의 실효 세율을 사용하여 각 조정의 실제 수익에 미치는 영향을 계산합니다.
비교를 할 때는 여러 해에 걸쳐 일관되게 조정을 적용하세요. 현재 연도의 구조조정 비용을 제외하는 경우 이전 연도에서도 제외합니다. 조정된 수치와 조정되지 않은 수치를 혼합하면 의미가 없는 비교가 됩니다. 전년 대비 성장률을 정규화하려면 두 기간의 수치를 모두 정규화해야 합니다.
조정된 수익을 현금 흐름과 조정하여 건전성을 확인합니다. 현금 흐름에는 이미 많은 비현금 일회성 항목이 제외되어 있으므로 영업 현금 흐름은 시간이 지남에 따라 정규화된 수익과 대략 일치해야 합니다. 조정된 수익과 현금 흐름 사이에 지속적인 차이가 크다면 추가적인 조정이 필요하거나 일회성으로 처리한 일부 항목이 실제로 현금 경제성에 영향을 미친다는 의미입니다.
조정 사항을 명시적으로 문서화하세요. 다시 추가하거나 제거한 항목과 금액, 그 이유를 기록하세요. 이 기록은 분석을 업데이트할 때 일관성을 유지하는 데 도움이 되며, 결과가 예상과 다른 경우 가정을 명확하게 드러낼 수 있습니다.
TIKR팁: TIKR의 상세 재무정보에서 현금 흐름표를 사용하여 조정된 수익과 운영 현금을 비교하세요. 손상을 비롯한 비현금성 비용은 이미 현금 흐름에 추가되어 있어야 조정 내용을 확인할 수 있습니다.
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과도한 조정 피하기
조정할 때 수익률을 떨어뜨리는 모든 요인을 제거하려는 유혹이 있을 수 있습니다. 이러한 접근 방식은 실제 수익성을 과장하는 비현실적으로 높은 정규화 수치를 만들어냅니다. 절제된 조정을 위해서는 언제 중단해야 하는지 알아야 합니다.
일부 비용은 덩어리처럼 보이더라도 실제 비용임을 인정하세요. 정기적인 인수를 하는 회사는 통합 비용이 발생합니다. 매장 포맷을 새로 바꾸는 소매업체는 주기적으로 비용이 발생합니다. 이러한 비용은 매년 일률적으로 나타나지 않을 수 있지만 비즈니스 운영의 실제 비용을 나타냅니다. 이를 제외하면 지속 가능한 수익이 완전히 과장됩니다.
조정된 마진을 업계 표준과 비교하여 현실을 확인하세요. 조정한 마진이 경쟁사보다 5% 포인트 이상 높다면 너무 공격적으로 조정한 것일 수 있습니다. 실제 정상화된 마진은 비슷한 비즈니스 모델을 가진 동종 기업의 합리적인 범위 내에 있어야 합니다.
경영진의 조정 수치가 일반회계기준(GAAP)과 크게 차이가 날 때는 특히 회의적인 시각을 가져야 합니다. 조정 수익이 매년 GAAP 수익을 50% 이상 초과하는 회사는 영구적인 위기에 처해 있거나 존재하지 않는 수익성을 조작하기 위해 조정 수치를 사용하고 있는 것입니다. 그 격차가 클수록 자체 조정을 더 면밀히 검토해야 합니다.
일부 일회성 항목은 실제 경제 상황을 반영한다는 점을 고려하세요. 영업권 손상은 반복되지 않을 수도 있지만, 인수로 인해 가치가 훼손되었다는 신호입니다. 구조조정 비용은 현금이 아닐 수 있지만 자원을 소모한 전략적 실수를 반영합니다. 잘못된 결정으로 인한 모든 결과를 조정하면 회사의 실제 성과를 무시하는 왜곡된 그림이 만들어집니다.
TIKR팁: 각 피어 회사에 대한 TIKR의 상세 재무 정보를 사용하여 정규화된 마진 계산을 경쟁사와 비교하세요. 조정된 마진이 피어 범위보다 크게 높으면 경제성이 우수하다기보다는 과도하게 조정된 것입니다.
TIKR 테이크아웃
일회성 항목을 조정하면 보고된 수치에 가려져 있는 지속 가능한 수익이 드러납니다. 구조조정 비용, 자산 손상 및 소송 비용은 일시적으로 보고된 실적을 떨어뜨립니다. 자산 매각 이익과 세금 혜택은 실적을 부풀립니다. 이러한 항목을 제거하면 지속적인 수익성을 더 잘 반영하는 정상화된 수익이 생성됩니다.
조정 프로세스에서는 진정한 비반복 항목을 식별하고, 일회성으로 분류된 만성 비용과 구분하고, 세후 영향을 계산하고, 여러 기간에 걸쳐 일관되게 변경 사항을 적용해야 합니다. 현금 흐름은 조정된 수치를 확인하는 데 유용합니다. 피어 비교를 통해 비현실적인 마진을 생성하는 과도한 조정을 방지할 수 있습니다.
TIKR은 과거 재무 데이터를 제공하여 일회성 항목을 식별하고 조정을 확인할 수 있습니다. 다년간의 손익계산서를 통해 실제 변칙과 반복되는 비용을 구분하는 패턴을 파악할 수 있습니다. 현금 흐름표는 조정이 실제 현금 흐름과 일치하는지 확인합니다. 플랫폼은 분석을 위한 원자료를 제공하고, 여러분의 판단에 따라 어떤 조정이 기본 수익을 가장 정확하게 파악할 수 있는지 결정합니다.
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면책 조항:
TIKR의 기사는 TIKR 또는 콘텐츠 팀의 투자 또는 재정적 조언을 위한 것이 아니며, 주식 매수 또는 매도를 위한 추천이 아님을 유의하시기 바랍니다. Tikr 터미널의 투자 데이터와 애널리스트의 추정치를 기반으로 콘텐츠를 제작합니다. 당사의 분석에는 최근 회사 뉴스나 중요한 업데이트가 포함되지 않을 수 있습니다. TIKR은 언급된 주식에 대해 어떠한 포지션도 갖고 있지 않습니다. 읽어주셔서 감사드리며 즐거운 투자 되세요!
