주요 요점
- 마진 붕괴와 회복: 허쉬의 매출 총이익은 코코아 인플레이션으로 인해 2024년 47%에서 2025년 34%로 하락했지만, 경영진은 2억 3천만 달러의 효율성 절감과 한 자릿수의 낮은 총 매출원가율 감소에 힘입어 2026년 총 마진을 41%로 회복할 것으로 예상했습니다.
- 압박에도 불구하고 배당금 인상: 허쉬는 지난 2월 분기 배당금을 주당 1.452달러로 인상하여 배당성향이 126%임에도 불구하고 연간 배당금을 6달러로 인상했으며, 이는 2026년 주당 8~9달러의 수익 회복에 대한 경영진의 자신감을 반영한 것입니다.
- 가격 전망: 허쉬의 주가는 2028년 12월까지 278달러에 도달할 수 있으며, 이는 3%의 매출 연평균 성장률과 120억 달러로 회복되는 영업 마진을 바탕으로 정상화된 수익에 24배의 주가수익비율(P/E)을 적용하여 23%까지 회복되는 것을 전제로 합니다.
- 총 상승 여력: 허쉬의 목표주가 278달러는 현재 주가 223달러에서 25%의 총 수익률을 나타내며, 이는 2.9년 동안 연 8%의 연간 수익률로 해석할 수 있습니다.
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허쉬사례 분석하기
허쉬 컴퍼니(HSY)는 80여 개국에서 제과, 짠 스낵, 단백질 제품을 판매하고 있으며, 2026년 컨센서스 매출은 120억 달러이고 3개 사업 부문으로 나뉘어 있습니다.
지난 2월, 2025년 4분기 실적은 28%의 짭짤한 스낵 성장과 유리한 가격 현실화가 9월 중순 가격 조치로 인한 판매량 감소를 상쇄하면서 30억 달러의 매출을 기록하여 컨센서스 예상치인 30억 달러를 상회했습니다.
2025년 연간 매출은 120억 달러에 달했지만, 매출총이익은 26% 감소한 40억 달러로, 매출원가가 80억 달러로 급증하면서 매출총이익률이 2024년 47%에서 34%로 하락했습니다.
영업 이익은 48% 감소한 20억 달러로, 영업 마진은 27%에서 13%로 하락했으며, 이는 이용 가능한 데이터에 나타난 회사 5년 역사상 가장 낮은 수준입니다.
경영진은 2억 3천만 달러의 효율성 절감과 한 자릿수의 낮은 총 매출원가율 하락에 힘입어 2026년 조정 주당순이익을 8~9달러로 예상하여 30%의 수익 회복을 달성할 수 있을 것으로 전망했습니다.
커크 태너 CEO는 "우리는 지속 가능한 매출 성장을 가속화하고 마진을 회복하며 장기적인 성공을 위한 허쉬의 입지를 다지기 위해 명확하고 집중적인 노력을 기울이며 올해 의미 있는 모멘텀을 이어가고 있다"고 직접 밝혔습니다.
허쉬는 3월 31일 뉴욕에서 열리는 투자자의 날 행사에서 다년간의 전략 계획과 허쉬, 리스, 닷, 단백질 브랜드 전반의 혁신 파이프라인, 2027년과 2028년 재무 프레임워크를 공개할 예정입니다.
컨센서스 보류 등급과 애널리스트 목표가 중간값 200달러로 대부분의 애널리스트가 적정 가치로 보는 가격보다 높은 223달러에 거래되고 있어 2026년 마진 회복이 이미 예상 수익의 29배에 반영되어 있는지에 대한 의문이 제기되고 있습니다.
HSY 주식에 대한 모델 분석
허쉬의 총 마진은 코코아 인플레이션으로 인해 2024년 47%에서 2025년 34%로 하락했으며, 지난 2월의 10% 가격 조치와 2억 3천만 달러의 효율성 절감으로 2026년 회복을 위한 움직임이 시작되었습니다.
허쉬의 과거 5년 평균 22.5%와 일치하는 3.3% 매출 성장과 22.6% 영업 마진이라는 시장 가정은 24.3배의 수익 배수를 지원하여 278달러의 목표 주가를 산출합니다.
현재 가격인 223달러에서 총 수익률은 24.8%로, 연간 수익률 8%는 표준 자기자본 장애율 10%에 미치지 못하므로 마진 회수 리스크에 대한 보상이 아직 미흡합니다.
이 모델은 허쉬의 연간 수익률이 8%로 10%의 장애물을 넘지 못하여 2028년까지 마진 회복 및 코코아 비용 불확실성과 관련된 실행 위험에 대해 투자자에게 적절하게 보상하지 못한다는 의미로 보류( Hold) 신호를 보냅니다.
허쉬의 연환산 수익률 8%는 10%의 주식 허들 비율에 미치지 못하여 위험 보상이 충분하지 않습니다.
출구 배수 24.3배의 결과는 2028년까지 22.6%의 마진 가정이 완전히 달성되는 경우에만 정당화되는 완만한 자본 가치 상승을 나타냅니다.
허쉬 주식의 분기 배당금 인상액인 주당 1.452달러가 현재 TIKR의 126% 배당률을 고려할 때 지속 가능한지 알아보세요.
밸류에이션 가정
TIKR의 밸류에이션 모델을 사용하면 회사의 매출 성장, 영업 마진 및 P/E 배수에 대한 자체 가정을 연결하고 주식의 예상 수익을 계산할 수 있습니다.
허쉬 주식에 사용한 가정은 다음과 같습니다:
1. 매출 성장률: 3.3%
허쉬는 4분기에 짭짤한 스낵이 28% 성장하고 제과 부문의 가격 현실화가 9월 중순 가격 하락을 상쇄하면서 2025년에 4.4%의 매출 성장을 기록하여 120억 달러에 달할 것으로 예상됩니다.
5년간의 과거 매출 연평균 성장률 7.5%는 코코아 인플레이션으로 인해 비용 구조가 붕괴되고 현재 물량을 압박하는 가격 주기로 접어들기 전의 깨끗한 물량 및 가격 성장 시기를 반영한 것입니다.
경영진은 2026년 순매출 성장률을 4~5%로 예상했으며, 인수로 인해 150 베이시스 포인트가 추가되어 유기농 사업만으로는 시장 가정인 3.3%에 부합하는 3%에 가까운 성장을 이룰 것으로 전망했습니다.
12개 주에 걸친 SNAP 면제, GLP-1 도입, 가격 탄력성 이후 리스크는 모두 2028년까지 제과 물량에 대한 구조적 압박으로 작용하며, 수요 약세가 지속되면 마진 회복 스토리에 필요한 수익 기반이 직접적으로 감소합니다.
이는 가격 후 물량 흡수와 거시적 소비자 역풍이 단기 성장을 제약하고 탑라인의 부족이 마진 회복 일정에 직접적으로 영향을 미치기 때문에 작년의 역사적 연평균 성장률인 4.4%를 밑도는 수치입니다.
2. 영업 마진: 22.6%
허쉬의 2025년 영업 마진은 코코아 인플레이션으로 인해 원재료비가 80억 달러로 급증하고 연간 총이익이 40억 달러로 26% 감소함에 따라 2024년 26.7%에서 13.2%로 하락했습니다.
5년 역사적 평균 영업 마진 22.5%는 허쉬의 코코아 쇼크 이전 수익 구조를 나타내며, 22.6%의 시장 가정은 기본적으로 2028년까지 과거 수준으로의 완전한 구조적 회복을 필요로 합니다.
경영진은 2026년 총 마진을 34%에서 400베이시스 포인트 회복한 41%로 예상했는데, 이는 2억 3천만 달러의 효율성 절감과 코코아 비용이 역사적 기준 이상으로 안정화됨에 따라 총 COGS가 한 자릿수 감소한 데 따른 것입니다.
2028년까지 영업 마진 22.6%를 달성하려면 총 마진 회복뿐만 아니라 2021년 20억 달러에서 2025년 20억 달러로 증가한 판관비를 동시에 통제해야 하며, 2026년에는 미디어 투자가 두 자릿수로 증가해야 합니다.
코코아가 과거 수준을 넘어서는 새로운 균형점을 찾게 되면, CFO Steve Voskuil이 인정한 것처럼 총마진 목표 41%를 유지하기가 더 어려워지고 2025년 영업이익률 13%에서 2028년 23%까지 도달할 수 있는 길이 크게 좁아집니다.
이는 코코아 디플레이션, 효율성 절감, 가격 현실화가 총체적으로 회복을 견인하고, 이러한 순서가 지연되면 마진이 출구 배수 유지에 필요한 수준보다 낮아지기 때문에 1년 영업이익률인 13.2%를 상회하는 수치입니다.
3. 출구 P/E 배수: 24.3배
터미널 P/E 배수는 허쉬의 2028년 예상 수익을 주가로 환산한 것으로, 24.3배는 예측 기간이 끝날 때 제과 및 짠 스낵 사업이 완전히 회복되고 정상화되었을 때 시장에서 지불할 수 있는 가격을 반영한 것입니다.
지난 2월 기준 허쉬의 현재 선도 주가수익비율은 정상화 수익 기준 26.6배로, 이 모델의 출구 배수 24.3배는 현재 시장 가격 대비 소폭 할인된 것으로, 현재 수준에 비해 보수적인 배수 가정이 적용되었다는 것을 의미합니다.
5년 역사적 평균 주가수익비율 24.7배는 시장 가정인 24.3배와 거의 일치하므로 주기적인 최고점 또는 최저점 밸류에이션이 아닌 허쉬의 장기 수익 배수에 근거한 출구전략을 세울 수 있습니다.
24.3배는 이미 손익계산서를 통해 22.6%로의 마진 회복과 3.3%로의 매출 성장의 이점을 포착하고 있으며, 이러한 이익에 추가적으로 멀티플 확장을 더하면 동일한 개선 효과를 두 배로 계산할 수 있습니다.
영업 마진이 예상했던 23%가 아닌 18%에 가까워져 실망스러운 결과가 나온다면 출구 시점의 수익 기반은 크게 줄어들고, 24.3배의 배수는 배수 자체의 변화 없이 주가가 278달러를 훨씬 밑도는 결과를 낳게 됩니다.
이는 허쉬의 브랜드 포트폴리오와 제과 카테고리의 회복력이 역사적으로 해당 수익 배수를 뒷받침했기 때문에 5년 역사적 주가수익비율 24.7배와 일치하며, 2028년까지 24.3배를 유지하려면 모델에 내장된 전체 마진 회복이 완전히 실현되어야 합니다.
코코아 가격이 2028년까지 역사적 기준보다 높게 유지되는 시나리오에서 허쉬 주식의 수익 궤적을 TIKR에서 무료로 재구성해 보세요.
상황이 더 좋아지거나 나빠지면 어떻게 되나요?
2030년까지의 허쉬 주식의 범위는 2025년 코코아 쇼크로 인한 총 마진 회복 속도, 짠 스낵 모멘텀의 지속 가능성, 2025년 말 10% 가격 인상에 대한 소비자 물량 반응이라는 3가지 실제 변수에 의해 설정됩니다.
- 낮은 경우: 탄력성이 0.8 가정 이상으로 악화되고 12개 주에서 SNAP 면제로 제과 수요가 의미 있게 감소하면 매출은 약 2.7% 성장하고 순이익률은 연환산 수익률 15.3% → 3.5%에 머물게 됩니다.
- 중간 사례: 코코아 비용이 안정화되고 2억 3천만 달러의 효율성 절감 효과가 계획대로 전환되며 짭짤한 스낵이 성장 궤도를 유지하면 매출은 2.9% 가까이 성장하고 마진은 16.4% → 7.7%의 연환산 수익률로 개선됩니다.
- 높은 경우: 코코아 디플레이션이 2027년까지 가속화되고, 리즈 및 허쉬 브랜드 캠페인이 계획 이상의 물량 회복을 견인하며, 3월 31일 투자자의 날에 예상보다 강력한 다년간 수익 프레임워크가 공개되면 매출은 3.2%, 마진은 17.1% → 11.2%의 연환산 수익률에 근접합니다.
허쉬 주식의 상승 여력은 얼마나 될까요?
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세 가지 간단한 입력만 하면 됩니다:
- 매출 성장
- 영업 마진
- 출구 주가수익비율 배수
무엇을 입력해야 할지 잘 모르겠다면 애널리스트의 컨센서스 추정치를 사용하여 각 입력을 자동으로 채우므로 빠르고 신뢰할 수 있는 시작점을 얻을 수 있습니다.
그런 다음 TIKR은 상승, 기본, 하락 시나리오에서 잠재 주가와 총 수익률을 계산하여 주식이 저평가 또는 고평가되었는지 여부를 빠르게 확인할 수 있습니다.
리즈와 허쉬의 브랜드 캠페인이 계획보다 빠른 판매량 성장을 회복하는 높은 시나리오에서 허쉬 주식의 가치를 TIKR에서 무료로 계산해 보세요.
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TIKR의 기사는 TIKR 또는 콘텐츠 팀의 투자 또는 재정적 조언을 위한 것이 아니며, 주식 매수 또는 매도를 위한 추천이 아님을 유의하시기 바랍니다. Tikr 터미널의 투자 데이터와 애널리스트의 추정치를 기반으로 콘텐츠를 제작합니다. 당사의 분석에는 최근 회사 뉴스나 중요한 업데이트가 포함되지 않을 수 있습니다. TIKR은 언급된 주식에 대해 어떠한 포지션도 갖고 있지 않습니다. 읽어주셔서 감사드리며 즐거운 투자 되세요!
