주요 내용
- MWI 매각: 2026년 2월 18일, Cencora는 MWI를 35억 달러에 인수하기로 합의하고, 12억 5천만 달러의 현금과 22억 5천만 달러의 합병 지분을 받는 동시에 34.3%의 비지배 지분을 보유하여 핵심 의약품 유통에 더욱 집중할 수 있게 되었습니다.
- 1분기 실적 및 가이던스 상향 조정: 센코라는 2026년 2월 4일에 1분기 조정 주당순이익 4.08달러를 달성하여 예상치를 0.04달러 상회했으며, 원온콜로지(OneOncology)의 기여와 미국 헬스케어 솔루션(U.S. Healthcare Solutions)의 21% 영업이익 성장에 힘입어 연간 연결 영업이익 성장 가이던스를 8%-10%에서 11.5%-13.5%로 상향 조정했다.
- 목표 주가: 7% 매출 성장, 1% 영업 마진, 18배의 주가수익 배수를 기준으로 할 때, 현재 360달러인 센코라의 주가는 2028년 9월까지 407달러에 이를 수 있습니다.
- 수익률 프로필: 센코라는 2.6년 동안 360달러에서 407달러로 총 13%의 상승 여력이 있으며, 이는 9%의 배당 성장률과 약 30억 달러의 연간 조정 잉여현금흐름 가이던스로 뒷받침되는 연 5%의 수익률에 해당합니다.
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Cencora, Inc.
지난주 센코라(COR)는 MWI Animal Health를 비상장사인 코베트러스(Covetrus)와 35억 달러에 인수 합병하기로 합의했으며, 센코라는 현금 12억 5천만 달러와 우선주 및 보통주를 합쳐 22억 5천만 달러를 받고 통합 동물 건강 플랫폼의 비지배 지분 34.3%를 보유하게 됩니다.
지난 2월 4일 1분기 조정 주당순이익 4.08달러는 미국 GLP-1 매출이 10억 달러(11%) 증가하고 미국 헬스케어 솔루션 영업이익이 21% 증가한 8억 3100만 달러로 5.5% 성장한 연결 매출 859억 달러에 힘입어 예상치를 0.04달러 상회했습니다.
2025 회계연도 매출 3,213억 달러는 매출총이익 112억 달러에 3.5% 마진으로 9.3% 성장했지만, 영업이익 37억 달러는 65억 달러의 판관비가 전사 매출총이익의 대부분을 차지하면서 1.2% 마진에 머물렀습니다.
짐 클리어리 CFO는 2월 실적 발표에서 "RCA와 원온콜로지를 제외하면 미국에서의 실적은 여전히 장기 가이던스 범위의 상위권에 속한다"며 "핵심 의약품 유통 사업은 인수 기여와 관계없이 7~10%의 영업이익 성장을 지속하고 있다"고 말했습니다.
센코라가 2026년 2월 13일 마감된 30억 달러 규모의 선순위 채권 발행을 통해 원온콜로지 인수 자금을 조달하면서 주식 환매가 중단되어 연간 이자 비용 가이던스가 기존 3억1500만~3억3500만 달러 범위에서 4억8000만~5억 달러로 상향 조정될 것으로 보입니다.
현재 주가 360달러, 주가수익배수 17.5배, 2028년 9월까지 연간 5%의 수익률, 단기 수익 희석 없이 7%의 매출 성장을 요구하는 MWI 매각을 배경으로 Cencora가 원온콜로지를 통해 14%-16%의 미국 헬스케어 솔루션 영업 이익 성장을 유지하면서 연간 이자 비용 4억8000만~5억달러를 흡수할 수 있는지에 투자 관심이 집중되고 있습니다.
이 모델이 COR 주식에 대해 말하는 것
2026년 2월 18일에 35억 달러에 매각되는 MWI는 분기별 영업이익 9100만 달러를 창출하는 비핵심 부문을 제거하며, 원온콜로지 파이낸싱으로 인한 4억 8000만~5억 달러의 이자 비용 부담은 모델에서 마진 확대를 유지하는 데 필요한 수익 기반을 직접적으로 압박하는 요인이 됩니다.
이 모델의 가정은 매출 성장률 7%, 영업 마진 1.4%, 주가수익 배수 17.5배를 설정하여 2028년 9월까지 407달러의 목표 주가를 산출하며, 마진 가정은 2026 회계연도 EBIT 마진 추정치인 1.4%와 일치하고 2025 회계연도 1.2% 수준에서 완만한 확장을 나타냅니다.
2026년 2월 17일 기준 선도 주가수익비율에 대한 시장 가정은 2024년 12월의 15배에서 확대된 20배로, 원온콜로지 인수 및 GLP-1 활용 추세로 인해 투자자의 지불 의향이 18배 이상으로 확대되었으며, 모델의 17.5배는 현재 시장 가정보다 낮은 수준입니다.
2026년 2월 17일 기준 스트리트 평균 목표주가는 403달러로 현재 360달러보다 112% 목표가 대비 가격 비율로 바로 아래에 있으며, 애널리스트 18명 중 11명이 매수 또는 초과수익을 제시했지만 이 모델은 360달러에서 총 상승 여력이 13%, 연간 수익률은 4.8%에 불과하여 주식 장애율 10%를 크게 밑돌고 있습니다.
이 모델은 연간 4.8%의 수익률이 10%의 자기자본 장애율보다 훨씬 낮고, 2028년 9월까지의 목표 주가 407달러는 현재 360달러 주가로 연간 이자 비용 4억8000만~5억달러와 MWI 매각 수익 희석에 대한 보상이 되지 않기 때문에 매도 신호로 간주합니다.
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가치평가 가정
TIKR의 밸류에이션 모델을 사용하면 회사의 매출 성장, 영업 마진, P/E 배수에 대한 가정을 직접 입력하고 주식의 예상 수익률을 계산할 수 있습니다.
센코라 주식에 사용한 가정은 다음과 같습니다:
1. 매출 성장률: 7.2%
센코라 주식은 한 분기에 GLP-1 사용률이 10억 달러 급증하고 의료 시스템에 대한 스페셜티 판매가 가속화되면서 2025 회계연도에 9.3%의 매출 성장을 기록한 3,213억 달러를 기록했지만, MWI 매각으로 동물 건강 매출 기반이 연결 성장 궤도에서 제외되었습니다.
2026 회계연도 매출 추정치 3,464억 달러는 원온콜로지의 MSO 매출 통합과 지속적인 GLP-1 판매량 확대가 성장 궤도를 뒷받침하지만 자사주 매입 중단으로 주당 순이익 증가보다는 부채 상환으로 자본이 재편됨에 따라 모델 가정보다 약간 높은 7.8% 성장을 반영한 수치입니다.
2028년 9월까지의 7.2% 모델 가정은 미국 헬스케어 솔루션이 장기 가이던스 범위인 7%~10% 내에서 스페셜티 물량 성장을 유지하고, 원온콜로지의 유기적 및 비유기적 매출 증가가 지속되며, 2026 회계연도 3분기 이후 종양학 고객 손실 역풍이 완전히 해소된다는 가정에 기반하고 있습니다.
3분기까지 지속되는 식료품 고객 이탈 및 종양학 고객 손실과 함께 GLP-1 사용률 성장 둔화는 전문 유통 모델이 흡수할 수 있는 것보다 더 빠르게 매출 부족을 가중시키며, 3460억 달러에서 매출이 100베이시스포인트 하락할 때마다 탑라인 규모에서 35억 달러의 손실이 발생하기 때문에 매출 부족은 더욱 심화될 것입니다.
이는 1년간 매출 성장률인 9.3%를 밑도는 수치로, MWI 매각으로 연간 6%의 매출 성장을 창출하는 자산이 사라지고 원온콜로지의 저수익 MSO 모델이 강력한 영업 이익 증가에도 불구하고 탑라인 기여를 제한하고 있기 때문입니다.
2. 영업 마진: 1.4%
센코라 주식은 2025 회계연도에 37억 달러의 영업 이익에 1.2%의 영업 마진을 기록했으며, 이는 모든 측정 기간에 걸쳐 일관된 것으로, 3.5% 마진으로 112억 달러의 매출 총이익에 65억 달러의 판관비를 충당하여 모든 매출 달러의 2센트 미만을 영업 이익으로 남겼습니다.
1.4% 모델의 가정은 2026 회계연도 EBIT 마진 추정치인 1.4%와 일치하는 1.3%의 LTM EBIT 마진 수준을 상회하는 것으로, RCA의 고마진 임상 연구 모델과 원온콜로지의 MSO 영업 이익 기여도가 구조적으로 혼합 마진을 기존 유통 기준선 이상으로 끌어올리기 때문입니다.
2028년 9월까지 1.4%에 도달하려면 원온콜로지의 영업이익이 첫해 EPS 중립 기준치를 초과하고, 부채 상환에 따른 이자 비용이 4억8000만~5억달러로 안정화되며, 미국 허브 컨설팅의 자산 전액 손상을 통해 추가 비용 없이 미래 감가상각 부담을 없애야 합니다.
2026년 2월 17일 기준 선도 주가수익비율에 대한 시장 가정은 2024년 12월의 15배에서 확대된 20배로, 원온콜로지 인수와 GLP-1 거래량 증가로 투자자들의 지불 의향이 18배 이상으로 확대되어 모델의 1.4% 마진 가정이 MSO 실행을 통해 검증되어야 하는 센티먼트 프리미엄이 발생했기 때문입니다.
원온콜로지의 영업이익 증가에 실패할 경우 연간 이자 비용 4억8000만~5억 달러와 MWI 매각 수익 희석이 더해져 마진이 1.2%로 다시 하락하고, 3억4600만 달러에서 마진 10%포인트 부족이 발생할 때마다 3억4600만 달러의 영업이익 손실이 발생하므로 특수 의약품 볼륨 성장이 회복할 수 있는 속도보다 더 빠르게 마진이 하락할 것으로 예상됩니다.
이는 2025 회계연도의 1년 영업이익률인 1.2%를 상회하는 수치로, 이 모델에는 원온콜로지 통합과 초기 예상 대비 RCA의 실적이 반영되어 있으며 1.4%에 도달하려면 통합 비용 초과 없이 MSO 기여도가 확장되는 동안 이자 비용이 안정화되어야 합니다.
3. 엑시트 P/E 배수: 17.5배
17.5배의 엑시트 배수는 2028년 9월 매출 성장률 7.2%, 영업 마진 1.4%의 조건에서 센코라 주식의 정상화 순이익을 자본화한 것으로, 구조적으로 마진이 낮고 특수 의약품 물량 성장이 지속되는 제약 유통업체의 최종 수익 앵커로 간주합니다.
이 모델에는 이미 2028 회계연도까지 1.4%의 영업 마진 확대와 7.2%의 매출 성장이 포함되어 있어 17.5배의 출구 배수는 MSO 플랫폼 확장이나 GLP-1 볼륨 가속화에 대한 추가 크레딧이 필요하지 않으며, 둘 다 이미 수익 궤적에 흡수되어 있기 때문입니다.
2026년 2월 17일 기준 선도 주가수익비율에 대한 시장 가정은 2024년 12월의 15배에서 확대된 20배로, 원온콜로지의 인수 및 전문성 활용 추세로 인해 투자자의 지불 의향이 18배 이상으로 확대되었고, 모델의 17.5배 엑시트는 현재 시장 가정보다 낮은 수준으로, 현재의 높은 수준에서 정상화될 것으로 예상됩니다.
원온콜로지의 영업 이익 증가가 실망스럽거나 4억8000만~5억 달러의 이자 부담이 모델보다 오래 지속되면 마진 1.4% 가정 아래로 수익이 압축되어 지속 가능한 배수가 3년 및 5년 과거 평균에서 관찰된 15배~16배 범위로 밀려나고 407달러 목표치는 스트리트에서 낮은 목표인 340달러로 떨어집니다.
이는 1년 역사적 주가수익비율인 18.3배보다 낮은 수준으로, 모델이 원온콜로지 인수 프리미엄에서 벗어나 여러 정상화에 고정되어 있고 2028년 9월까지 17.5배를 유지하려면 부채 상환을 통해 이자 비용을 줄이고 통합 중단 없이 MSO 마진이 분배 기준선 이상으로 확대되어야 하기 때문입니다.
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상황이 좋아지거나 나빠지면 어떻게 되나요?
2030년 9월까지의 센코라 주식의 궤적은 원온콜로지 MSO 플랫폼이 약속한 영업이익 증가를 달성할 수 있는지, 부채 상환을 통해 4억 8천만~5억 달러의 이자 부담이 얼마나 빨리 해소되는지, 의료 시스템과 의사 진료에서 GLP-1 활용도가 현재의 모멘텀을 유지할 수 있는지에 따라 달라질 수 있습니다.
- 낮은 경우: 원온콜로지 통합이 지연되고 GLP-1 사용량 성장이 둔화되는 반면 이자 비용은 계속 증가하면 매출은 약 6.2% 성장하고 순이익 마진은 연율 1% → 0%에 머물게 됩니다.
- 중간 사례: 원온콜로지가 계획대로 성장하고, 전문의약품 사용률이 안정적이며, 부채 상환으로 이자 부담이 감소하면 매출은 6.8% 가까이 성장하고 마진은 연환산 수익률 1% → 4.5%로 개선됩니다.
- 높은 경우: 원온콜로지가 첫해 중립 임계치를 초과하고, RCA의 임상시험 플랫폼이 MSO 전반으로 확장되며, GLP-1 거래량이 더욱 가속화되면 매출은 약 7.5%에 달하고 마진은 연환산 수익률 1.1% → 8.6%에 근접합니다.
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세 가지 간단한 입력만 하면 됩니다:
- 매출 성장
- 영업 마진
- 출구 주가수익비율 배수
무엇을 입력해야 할지 잘 모르겠다면 애널리스트의 컨센서스 추정치를 사용하여 각 입력을 자동으로 채우므로 빠르고 신뢰할 수 있는 시작점을 얻을 수 있습니다.
그런 다음 TIKR은 상승, 기본, 하락 시나리오에서 잠재 주가와 총 수익률을 계산하여 주식이 저평가 또는 고평가되었는지 여부를 빠르게 확인할 수 있습니다.
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면책 조항:
TIKR의 기사는 TIKR 또는 콘텐츠 팀의 투자 또는 재정적 조언을 위한 것이 아니며, 주식 매수 또는 매도를 위한 추천이 아님을 유의하시기 바랍니다. Tikr 터미널의 투자 데이터와 애널리스트의 추정치를 기반으로 콘텐츠를 제작합니다. 당사의 분석에는 최근 회사 뉴스나 중요한 업데이트가 포함되지 않을 수 있습니다. TIKR은 언급된 주식에 대해 어떠한 포지션도 갖고 있지 않습니다. 읽어주셔서 감사드리며 즐거운 투자 되세요!
