Steel Dynamics (STLD) の株価は月曜日の時間外取引で約5.5%下落し、約$232となった。これは、同社が第3四半期に希薄化後1株当たり利益$5.26を計上した後の動きだ。この数字は、四半期終了の2週間前に同社が9月17日に設定した$5.34から$5.38のレンジを下回った。また、Zacksコンセンサスの$5.42も下回った。
自社の中間値との差はわずか10セントだが、これは約1400万ドルの利益に相当する。時間外取引で株主が失った金額は約19億ドルで、その約135倍だ。決算発表ではどのセグメントが予想を下回ったかは明示されていないが、計画を下回ったとされる事業は、鉄鋼ではなくアルミニウムだ。
Steel Dynamicsの鉄鋼事業は上昇を維持
鉄鋼事業は、記録的な380万トンの出荷量で10億3000万ドルの利益を計上し、第2四半期比43%増となった。平均販売単価は1トンあたり$102上昇して$1,400となり、スクラップ価格は$8下落して$404となった。これにより、両者のスプレッドは$110拡大し、$996となった。
鉄鋼以外の事業の業績はまちまちだった：
- 金属リサイクル事業は3300万ドルの利益を計上したが、1500万ドル減少し、9月の業績見通しで指摘されていた減少幅となった。
- 鉄鋼加工事業は9100万ドルの利益を計上し、8500万ドルから増加した。
- その他の収益は2210万ドルから1150万ドルに減少した。
- アルミニウム事業の立ち上げによる損失は3300万ドルから2600万ドルに縮小した。
アルミニウムの出荷量は計画を下回る
9月、経営陣はアルミニウム事業の利益が、出荷量の増加により「有意に改善する」と述べていた。出荷量は確かに5万3000トンから5万5000トンに増加したが、アルミニウムの外部売上高は4億9800万ドルから4億7600万ドルに減少した。Mark Millett CEOは、ホットミルの圧延冷却剤による数週間にわたる歩留まりの低下を原因として挙げた。同社はこの問題は解決され、10月にはミルが「極めて良好に」稼働していると述べている。
アルミニウム事業の営業収益は、2025年の大半を通じて四半期あたり約1億ドルだったものが、第2四半期には5億2000万ドルにまで上昇し、全体の数字を動かすのに十分な規模となった。7月、経営陣はアルミニウム事業が2026年後半に黒字化する見込みと述べていた。第3四半期に2600万ドルの損失を計上した後、その期待はすべて第4四半期にかかっている。
STLDの株価に11倍のPERが織り込んでいるもの
STLDは月曜日の引け時点で、NTM（今後12ヶ月）の正規化利益の11.04倍で取引されており、5年間の平均10.27倍を上回っていた。時間外取引後の価格で、予想が変わらなければ、その倍率は約10.4倍に低下する。2024年初頭以降、同株は11倍を下回ることはほとんどなく、6月には16倍近くまで上昇していた。
キャッシュフローは利益を裏付けている：8億4600万ドルの営業キャッシュフローは、7億5600万ドルの純利益を上回り、同社は2億7600万ドル分の自社株買いを実施した。セクター全体の見方は分かれている。Cleveland-Cliffs (CLF) は2027年の見通しを受けて同日約16%上昇した。Nucor (NUE) は10月26日に決算を発表する予定で、同社自身の$5.55から$5.65の業績見通しと比較される。
結論
今回の売りは、Steel Dynamicsが鉄鋼事業で記録的な出荷を達成した同じ四半期に、最も新しいセグメントでつまずいたことに対する評価だ。予想利益の約10倍で取引されている同株は、5年間の平均倍率付近に位置し、2024年と2025年に維持していたレンジを下回っているため、アルミニウム事業のリスクのかなりの部分は既に織り込まれているように見える。
むしろ、今回の売りは四半期の予想未達だけでなく、アルミニウム事業の将来の収益力に対する懸念を反映している可能性がある。確実に現実的だと思うのは、第4四半期が次の試金石になるということだ：冷却剤の問題解決後に利益を計上できれば、今回の混乱が一時的なものであったという根拠が強まる一方、さらなる損失はその根拠を弱める。どちらの結果も、単独では同株の評価が正当化されるかどうかを決定するものではない。
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