主なポイント
- 波及的な懸念: Nebiusの株価は先週25.15%下落し、165.47ドルとなった。下落の約79%は水曜日と金曜日に発生し、CoreWeaveの債務懸念が広がった。
- 高騰する資金調達コスト: 現在の株価は、3月に発行された43.4億ドルの転換社債の転換価格を8%から10%下回り、2026年の株式売却の平均価格223.60ドルを26%下回っている。
- 設備投資の壁: アナリストは、資本支出が2025年の40.7億ドルから、2026年には232.1億ドル、2027年には291.4億ドルに増加すると見ている。
- アナリストの見解は変わらず: 買い推奨13、アウトパフォーム2、中立6、アンダーパフォーム1、売り推奨1。平均目標株価は283.60ドルで、金曜日の終値から約71%上。
Nebius Group (NBIS) の株価は先週25%下落し、10月9日の終値221ドルから、10月16日金曜日には165ドルとなった。下落の大部分は水曜日と金曜日に発生し、CoreWeaveの債務に対する懸念がAIコンピューティング能力を貸し出すすべての企業に波及した。
Nebius自身は何も悪いニュースを発表しておらず、自社の債務も変わっていない。変わったのは、同社が今年の事業拡大を資金調達するために使用してきた2つのツールの価格だ。
2日間で損害の大部分が発生
水曜日と金曜日の下落で、56ドルの下落の約79%を占める。
- 月曜日と火曜日: 株価は6%下落し、207ドルとなった。
- 10月14日（水）: 堅調な消費者物価データが FRB追加利上げ観測を高め、債務の多いAI株は急落した。 CoreWeave (CRWV) は、2032年債の利回りが15%近くに達したことで 15.5%下落。Nebiusは10%下落して186ドルで引け、 IREN (IREN) も約10%下落した。
- 木曜日: 1%の反発。
- 10月16日（金）: 焦点は CoreWeaveの約500億ドルの債務負担に移った。CoreWeaveは再び約12%下落し、Nebiusは12%下落して165ドルとなった。
市場は、NebiusがCoreWeaveのバランスシートを抱えているかのように売った。しかし、そうではない。6月30日時点で、 Nebiusの現金を差し引いた借入金は約5億ドル（リース債務を除く）であり、 同じ基準でCoreWeaveの約295.4億ドルと比較すると小さい。Freedom Capital Marketsのテクノロジー調査責任者であるPaul Meeks氏は CNBCに対し、CoreWeaveのバランスシートは同業他社と比べて「比較的悪い」と述べた。
Nebiusの資金調達コストが上昇
今回の下落は、依然としてNebiusにとって実質的なコストをもたらす。なぜなら、同社の株価は成長のための資金調達手段の一部だからだ。
3月、Nebiusは43.4億ドルの転換社債を発行し、その 当初転換価格は183.22ドルと180.31ドルだった。金曜日の終値はこれらを約8%から10%下回っている。転換、償還、または買い戻しが早期に行われない限り、 元本は満期時に120%に増加する。転換は社債の条件に基づいて可能であり、Nebiusは現金、株式、またはその両方で決済することができる。8月発行の社債の 当初転換価格は313.46ドルと324.65ドルで、金曜日の終値から約89%および96%上回っている。
また、Nebiusは6月までに 1270万株を平均223.60ドルで売却した。金曜日の価格で株式を売却すると、調達額が26%少なくなるため、新たな株式発行のたびに既存株主の持分がより多く希薄化することになる。
これは、支出額が大幅に増加しているため重要な点だ。
Nebiusの事業拡大費用が290億ドルを超える見込み
アナリストは、Nebiusの資本支出が2026年に232.1億ドル、2027年に291.4億ドルに達すると予想しており、2025年の40.7億ドルから増加する。2027年までに、これは昨年の支出の7倍以上となる。
Nebiusは事業拡大のために多額の資金を調達している。今年は転換社債、株式売却、およびSOFRプラス2.50%で調達された7.75億ドルの担保付ローンから、総額約137億ドルを調達した。また、 2026年に90億ドル以上の顧客前払い金を見込んでおり、これは2026年の資本支出の約39%に相当する。
2027年が不透明な部分だ。Nebiusはその290億ドルの大部分を、3月の転換価格を下回る株価で調達する必要があり、同じ調達額でも発行する株式による希薄化がより大きくなる。
アナリストのNebius株に対する見解は変わらず
市場の平均目標株価は284ドルで、金曜日の終値から71%上。Nebiusには買い推奨13、アウトパフォーム2、中立6、アンダーパフォーム1、売り推奨1の評価がある。20人のアナリストが目標株価を設定しており、84ドルから410ドルの範囲に分布している。
9月末の平均目標株価は283.58ドルで、当時の株価は236ドルで引けていた。その後、株価は30%下落したが、目標株価は動いていない。6月には逆の状況だった。株価は245ドルの平均目標株価を11%上回って取引されていた。市場は夏の間、目標株価を株価に近づける方向に引き上げていた。現在、平均目標株価は株価を71%上回っている。
ほとんど変わらないコンセンサス目標株価は、売りにもかかわらず、アナリストの価格期待値に全体的な修正がほとんどないことを示している。84ドルの最低目標株価も9月以降動いていない。
Nebiusの2027年を誰が支えるのか？
未解決の疑問は、2027年の290億ドルの事業拡大費用のうち、顧客が前払いでどれだけ負担するかだ。
第2四半期のように、 契約の約70%が関連する資本支出の50%から60%をカバーする前払い金を伴っていた場合、Nebiusは顧客と、投資適格な契約を担保とした担保付ローンに頼ることができる。その場合、先週の下落は主に新規株式発行のコストに影響を与えただけで、事業計画そのものには影響しない。
前払い金が不足する場合、Nebiusは追加の資金調達や支出計画の調整が必要になるかもしれない。より低い株価では、同じ調達額でも株式による資金調達の希薄化が大きくなり、新規借入はNebius自身の信用条件と担保に依存することになる。
特に、Nebiusが400億ドル以上の顧客コミットメントを抱え、現在の条件で2027年のキャパシティ全体を今日売り切れると述べていることを考慮すると、最初の結果の方が可能性が高いと私は考えている。これは前払い金を要求する余地を与える。第3四半期決算が最初のチェックポイントであり、最も重要な数字は売上高ではなく、2027年の前払い金に関するアップデートだ。
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