スペース・エクスプロレーション・テクノロジーズ（SPCX）の株価は、火曜日の時間外取引で約4%上昇し、約$154となった。同社は第3四半期決算を発表し、ほぼすべての項目で市場予想を上回った。売上高は161%増の146億ドル（LSEGコンセンサスは127億2000万ドル）を記録し、純利益は44億ドルとなり、上場企業として初の黒字四半期となった。
しかし、その利益のうち約16億ドル（約37%）は、ロケット、スターリンク、AIではなく、営業利益の下の項目からもたらされたものだ。
スペースXの44億ドルはどこから来たのか
営業利益は27億9000万ドルだった。残りを埋めたのは以下の3つの項目である：
- その他の収益10億3000万ドル：関連会社からの5億6100万ドルを含む。決算リリースでは内訳が明らかにされていないが（9ヶ月間のキャッシュフロー計算書では、非連結関連会社への持分に係る未実現利益5億3200万ドルが計上されている）。
- 税効果3億9000万ドル：前年同期は税引前費用5億6200万ドルだった。
- 純受取利息1億9800万ドル：スペースXは6月のIPO後の約900億ドルの現金・有価証券から8億7300万ドルの利息収入を得て、6億7500万ドルの支払利息を上回った。
グラフ上のそれ以前の四半期では、純利益はすべて営業利益を下回っていた。第3四半期はこのパターンを逆転させた。
SIがスペースX売上高の半分を占める
xAIを基盤とし、現在はカーサーを統合したAI部門であるスーパー・インテリジェンス（SI）の売上高は830%増の75億6000万ドルに成長した。これは総売上高の51.9%を占め、1年前の14.6%から上昇した。カーサーは8月14日の買収完了後に6億800万ドルを貢献した。
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利益の大部分は依然としてスターリンクが生み出している。SIの営業利益は、カーサー関連の株式報酬12億ドルを控除後、4億3100万ドルだった。一方、コネクティビティ部門は23億7000万ドルの営業利益を計上し、グループ全体の約85%を占めた。CFOのブレット・ジョンセンは2026年第3四半期決算説明会で、コネクティビティ部門の55%という粗利益率には、主に関税還付による約3%ポイントの一時的な利益が含まれていると述べた。また、第4四半期の全社粗利益率は、第2四半期の水準に近いものになるだろうと付け加えた。
スペースXの業績見通しは巨大。設備投資額も同様。
ジョンセンは、2027年第1四半期の売上高を330億ドルから370億ドルと予想した（LSEG平均予想は222億ドル）。中間値はコンセンサスを58%上回り、第3四半期売上高の2.4倍となる。7月にIPO後安値を更新した同社株は、火曜日の終値$147.79での時価総額約2.0兆ドルに対し、時間外取引で約870億ドルしか上昇しなかった。
この慎重な反応には数字が伴っている。第3四半期の設備投資額は196億ドルで、調整後EBITDAの88億ドルの2倍以上だった。第4四半期の設備投資額は350億ドルから400億ドルと予想されている。
グラフは6月までの推移を示している。9ヶ月間で、スペースXは131億ドルの営業キャッシュフローを生み出した一方、481億ドルの設備投資を行い、約350億ドルのギャップが生じた。第3四半期の約96億ドルの営業キャッシュフローでさえ、その四半期の支出の約半分しか賄えなかった。
特別委員会の設置がテスラとNvidiaに意味すること
決算説明会で、イーロン・マスクは、スペースXとテスラがそれぞれ独立取締役による特別委員会を設置し、「株主の要請により」合併について協議していると述べた。委員会はまだ条件に合意しておらず、テスラは全発行済み株式の50%の賛成が必要だと彼は語った。
テスラ（TSLA）は本日、この発表後初となる第3四半期決算を市場終了後に発表する予定だ。Nvidia（NVDA）にとっての示唆は、インフラ需要である：SIの設備投資額は第3四半期に164億ドル、9ヶ月間で400億ドルに達し、マスクはスペースXが2026年の残りの期間、月間約20万台のGB300を稼働させる軌道に乗っており、来年も主にベラ・ルービン・コンピュートを用いてこのペースを維持する予定だと述べた。
スペースX株に対する強気・弱気の見方
強気材料は契約済みの需要である。スペースXは第3四半期末に630億ドルの受注残高を抱えており、そのうち約420億ドルが1年以内に引き渡される予定で、これが第1四半期の業績見通しにマスクの目標を超える基盤を与えている。
弱気材料は、見出しの数字が事業実態を美化している点だ。営業利益の下の項目である16億ドルを除くと、利益は27億9000万ドルに減少する。この数字には依然として関税還付が含まれており、一方で設備投資額はほぼ倍増する見込みである。
SIはコンピュートリソースをレンタルして利益を上げられることを証明した。しかし、スペースXが四半期あたり44億ドルを稼げることは証明していない。第4四半期の利益率が第2四半期の水準に戻ると予想される中、次回決算で注目すべきは、純利益ではなく、第3四半期の27億9000万ドルに対する営業利益の水準である。
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