Snap株の主要統計
- 現在価格: $6.27
- 目標価格（中間）: ~$9.90
- ストリート・ターゲット: ~$7.40
- 潜在トータルリターン: ~58%
- 年率化IRR: ~11% / 年
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何が起きたのか？
Blue Duck Capital Partnersは、Snap Inc. (SNAP)がまだ出荷していない拡張現実（AR）グラス「Specs」の価値が50億ドルに達するとしている。これは、10月19日の終値時点でのSnapの時価総額約106億ドルのほぼ半分に相当する。10月6日の公開書簡で、この株主は取締役会に対し、Specs部門の20%を外部投資家に10億ドルで売却するよう促した。同書簡では、株価が12ドルから14ドルに達する可能性があると主張している。
この書簡は提案に過ぎない。Snapの10月8日のリリースでは、依然としてSpecsを完全子会社と記載している。3月には、2人目のアクティビストであるIrenic Capital Managementが、正反対の解決策、すなわちSpecsのスピンオフまたは事業停止を主張した。
株価は9月30日から10月19日の終値$6.27まで16.1%上昇した。この上昇には、10月16日にナスダックが2.1%下落した際の4.81%の下落と、10月19日の2.28%の上昇が含まれている。Snapの投資家向け資料によれば、経営陣はすでに8月にSpecsへの資金提供に関する立場を表明している。
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Barclaysは8月3日にBlue Duckの質問を投げかけた
8月3日の決算説明会で、Barclaysのアナリスト、Ross Sandlerは、SpecsをSnapchatの外部に会社として設立することは選択肢から外れているのかどうか質問した。最高経営責任者（CEO）兼共同創業者のEvan Spiegelはその部分には直接答えなかった。彼は、フリーキャッシュフローが十分に転換したため、「Specsの将来への投資、希薄化の相殺、バランスシートの強化を同時に行う能力がある」と述べた。
MoffettNathansonのMichael Nathansonは、なぜSnapはパートナーと一緒にSpecsを構築しないのかと質問した。Spiegelは、開発者ツールからオペレーティングシステム、光学エンジンに至るまでのフルスタック統合を指摘し、「それらすべてが完璧に連携する必要がある」と述べた。これは、ハードウェアをパートナーに委ねることに反対する論拠となる。しかし、資金を提供し、スタックには手を加えない少数株主には反対しない。
Specs、自社株買い、AIサーバーが一つの資金源に依存
Snapは6月までの12か月間で7億600万ドルのフリーキャッシュフローを報告した。この数字は、Blue Duckが年間約5億ドルと推定するSpecsのコスト（Snapはこの数字を開示していない）を差し引いた後のものだ。
CFOのDoug Hottは、2026年の株式報酬を約10億5,000万ドルと見通しており、これは10月19日時点のSnapの時価総額の約10%に相当する。自社株買いにより、完全希薄化済み株式数の増加は過去5年間で約2%に抑えられてきた。Hottは、2027年に株式数を安定させるための新たな複数年プログラムを計画している。
さらに2つのコストが同じ資金を圧迫している：
- AIインフラ: Hottは、AIおよび機械学習キャパシティのため、年間インフラコストの見通しを16億5,000万ドルから17億ドルに引き上げた（従来は16億ドルから16億5,000万ドル）。
- 訴訟: Snapの最新四半期報告書には、10月のSnapを含む、ロサンゼルスでの青少年向けソーシャルメディア中毒のベリーテスター（指標）裁判がさらに2件リストされている。Meta Platforms (META)との統合裁判は10月28日に設定されている。Snapは最初の2件のベリーテスターを非公開で和解し、主張は立証されていない。
Blue Duckの推定によれば、Specsを10億ドルで売却すれば、新たなSnap株を発行することなく、約2年分のSpecs支出を賄えることになる。ただし、80%の所有権を維持した場合でも、Specsのコストはおそらく依然としてSnapの連結決算に計上されるだろう。
TIKRによると、ストリート（アナリスト）の評価は、買い8件、アウトパフォーム2件、ホールド29件、アンダーパフォーム2件、売り1件となっている。UBSは10月14日に目標株価を7ドルに引き上げたが、ニュートラル評価は維持した。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在価格: $6.27
- 目標価格（中間）: ~$9.90
- 潜在トータルリターン: ~58%
- 年率化IRR: ~11% / 年
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TIKRの中間ケースの目標は、2030年12月31日までに約$9.90で、10月19日の終値$6.27から約58%上昇、または年率約11%に相当する。ストリートの近い将来の平均目標株価は約$7.40で、その終値から19%上回っており、両者の数字は異なる期間を測定している。
TIKRコンセンサスでは、売上高は2025年の59億3,000万ドルから2030年には約91億ドルに上昇し、CAGRは約9%となるが、そこまで予想するアナリストは8名のみだ。正常化された純利益率は約11%から約24%に上昇し、GAAP純利益は2027年に黒字化する。
SpiegelはSpecsの大量普及は10年後半近くにならないと期待していないため、この道筋のほとんどはグラスの売上には依存していないだろう。上振れは、外部資金がSpecsへの支出をSnapの資金から解放することで生じる可能性がある。訴訟費用が増加したり広告成長が停滞したりすれば、中間ケースの達成はより困難になる。
結論
Snapは第3四半期決算説明会を東部時間11月4日午後5時に開催する。見通しの上限である17億4,000万ドルを上回るか同等の売上高に加え、Specs支出または2027年の自社株買い規模に関する開示があれば、コア事業が資金へのあらゆる要求を支えられることを示すことになる。見通しの下限である17億ドルに近い売上高であれば、Specsへの外部資金は選択肢ではなく必要不可欠に見えるだろう。
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では、Snap株の実際の価値はいくらか？
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