Zscaler株の主要統計
- 現在株価: $212.53
- 目標株価（中間ケース）: ~$393
- アナリスト平均目標株価: ~$234
- 潜在トータルリターン: ~85%
- 年率化IRR: ~14% / 年
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何が起きたのか？
Zscaler (ZS) は、10月6日の投資家向け説明会で、既存顧客が約150億ドルのセキュリティ支出を抱えており、同社はまだその一部しか獲得していないと投資家に伝えました。これは、2026年度末の年間経常収益（ARR）38億ドルの約4倍に相当し、契約済みの収益ではなく経営陣の推定値です。これは、2031年度までにARRが80億ドルを超えるという基本ケースとともに発表され、同社のIR資料で詳細が示された2027年度の業績見通しも再確認されました。
その後、同株はセクター全体と連動して推移しています。10月16日には、ソフトウェア株がAI関連資金調達への懸念で売られたため、株価は5.92%下落して$207.38となりました。その後、10月19日には2.48%上昇して$212.53となりましたが、依然として10月15日の終値$220.43を下回っています。
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既存顧客内に150億ドルの余地
経営陣はこの推定値を、現在の顧客内に存在する190億ドルの潜在支出から構築しました。顧客は平均して30以上の製品のうち9製品を購入しており、40%以上はZscalerのコアユーザー製品以外を何も購入していません。10月1日から最高収益責任者（CRO）を務めるRoss Tackett氏は、「既に我々を知り、信頼している顧客に対して既存製品をクロスセルするだけで、5倍の拡張可能性がある」と述べました。
最も明確なギャップは、プライベートアプリケーションアクセス製品であるZPAで、ZIAユーザーライセンスの約30%がまだこれを保有していません。最高製品責任者（CPO）のAdam Geller氏は、グローバル2000の金融サービス顧客が、AIによって発見された脆弱性への曝露を減らすためにZPAを全120,000ユーザーに拡張し、そのARRを約50%押し上げたと述べました。約115%のネット収益維持率と90%台半ばのグロス維持率は、拡大しながらも顧客基盤が維持されていることを示唆しています。
CFOのKevin Rubin氏は目標を次のように位置づけました：「今後5年以内に現在のARRを2倍以上に増やし、2031年度までにARRを80億ドル以上に有機的に成長させる明確な道筋が見えています」。
新製品が新規顧客を獲得している
この計画には新規顧客獲得という側面もあります。Zscalerは、従業員1,500人以上の推定20,000社以上の企業のうち約4,600社を顧客として数えています。新規顧客からのARRの約3分の1が、現在、コアユーザー向け製品以外の製品からもたらされており、2023年から3倍に増加しています。Geller氏によると、Zero Trust Branchの顧客の40%がZscalerの新規顧客です。以前Zscalerを導入していなかったフォーチュン500の小売業者が、35万人のユーザー向けにブラウザセキュリティ製品を購入しました。
これらの新しい製品ライン（ブランチ＆クラウド、データセキュリティ、AI向けセキュリティ）は、2026年度にARRを合計で60%成長させましたが、AI向けセキュリティは年度末で約7,000万ドルに留まりました。顧客パネルでは、AkzoNobelのCIOであるKurt De Ruwe氏が次のように述べました：「おそらく、AI向けセキュリティにお金をかけることは選択肢ではないでしょう。やらなければならないことです」。
逆風も現実です。2027年度の売上高見通しは約17%の成長を見込んでいます。Rubin氏は、メモリや部品価格の影響で、2028年度まで設備投資が売上高に占める割合が高水準で維持されると予想しています。
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- 現在株価: $212.53
- 目標株価（中間ケース）: ~$393
- 潜在トータルリターン: ~85%
- 年率化IRR: ~14% / 年
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中間ケースでは、売上高が2036年まで年間約13%で成長すると仮定しています。これは、アナリストが2029年度までに予想する年間約17%のペースや、経営陣の基本ケースであるARR年間17%成長を下回ります。純利益率が約23%で、収益倍率がわずかに高くなることを前提に、このモデルは2031年7月31日までに約$393に達すると算出しています。これは約85%のトータルリターン、または年率14%に相当します。
アナリスト平均の約$234は12ヶ月目標であるため、直接比較はできません。主なリスクは、5月26日の決算発表後の31.52%の1日下落のような、業績見通しの再下方修正です。
結論
Rubin氏は、Zscalerが今後、3つの成長エンジンをグループとして四半期ごとに報告すると述べました。10月31日までの第1四半期決算が最初の更新となります。3つの合計成長率が、同社の約17%というガイダンスペースを大幅に上回れば、150億ドルのアップセル余地という見通しは信頼性を維持します。2026年度の60%から急激に減速すれば、経営陣の推定が示唆する以上に、未開拓の市場を獲得することが困難であることを示唆するでしょう。
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