Credo株の主要統計
- 現在株価: $172.81
- 目標株価（中間ケース）: ~$550
- アナリスト平均目標株価: ~$279
- 潜在トータルリターン: ~219%
- 年率化IRR: ~29% / 年
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何が起きたのか？
Credo Technology Group (CRDO)は先週、10月9日の$216.54から10月16日の$169.70へと21.6%下落した。下落は10月12日、CredoがOCP Global Summitで1.6T ZeroFlapアクティブ光ケーブル（ALC）を発表した日に株価が7.25%下落したことから始まった。同業他社のAstera Labs（ALAB）も同じセッションで5.3%下落した。Credoは10月19日に1.83%上昇し$172.81となった。
一部の報道はこの下落をケーブルの2027年出荷開始日に関連づけたが、Trefisの調査では10月12日の下落を発表と結びつける報告は見つからなかった。CredoのIR資料と9月のカンファレンスでの発言によれば、その日付は既に計画されていたものだ。
ALCの2027年出荷日は9月時点で公表済みだった
Credoの発表資料によると、ALCはケーブル端あたり12ワットで、同等のアクティブ電気ケーブル（AEC）と比べて約30%少ない。到達距離は50メートルで、2027年に出荷開始となる。
9月10日のGoldman Sachs Communacopia + Technology Conferenceで、CEOのBill Brennan氏は「来月OCPで実演する予定だ。その後、認定プロセスを経て、FY'28に量産に入る見込みだ」と述べた。Credoの2028会計年度は2027年5月頃に始まるため、今回の発表はそのスケジュールに合致している。到達距離もBrennan氏が当時説明した30メートルから伸びている。
到達距離が重要なのは、Credoが売っているのは信頼性だからだ。Brennan氏によれば、xAIのスタッフは、代替案として彼が挙げた6〜8週間に対して、クラスターを5日で立ち上げられると語ったという。「収益の観点から、1ヶ月を10億ドルの増分として測定できる」と彼は述べた。
セクター全体も圧力を加えた。PHLX半導体指数は10月15日、金利とAI資金調達への懸念から7セッション連続で下落した（CNNによる）。Credoの5年ベータ値3.23はこうした変動を増幅する。インサイダーも事前に設定されたRule 10b5-1取引計画に基づき売却を続けていた（StreetInsiderによる）。
Fleming CFOの第3四半期ステップは既に予想に織り込まれている
CFOのDan Fleming氏は、四半期ごとの成長率を「Q3に向けて20%、Q4に向けて30%としよう」と述べ、2028会計年度初頭に「10億ドル四半期」を設定した。コンセンサスは既にこれに合致している：
- 第3四半期（2027年1月期）: 約$642百万、前期比約21%増
- 第4四半期（2027年4月期）: 約$841百万、前期比約31%増
- 2027会計年度: 約$25億、前年度比約87%増
株価倍率はどの利益指標を用いるかによって異なる。10月19日の終値時点で、Credoの株価収益率（P/E）は、2027会計年度のノーマライズド1株当たり利益（EPS）コンセンサス約$6.30に対して約27倍。株式報酬費用などのコストを含むGAAP EPSコンセンサス約$4.40に対しては約39倍となる。
このギャップは第1四半期に現れた。GAAP EPSは$0.67で$0.89の予想を下回り、フリーキャッシュフローは$82.95百万で$164.95百万の予想の約半分だった。株価は決算発表翌日の9月2日に20.04%下落した。
OCP前には、Mizuhoが目標株価を$245に、Stifelが$310に引き下げたが、両社とも強気の評価を維持した。Rosenblattは10月15日、$235で中立評価を維持した。
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- 現在株価: $172.81
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中間ケースは、10月19日の終値$172.81を取得価格とし、2031年4月30日に売却することを想定している。
- 収益ドライバー1: AIクラスターが1.6Tに移行する際のAEC需要
- 収益ドライバー2: オプティクス（光デバイス）の数量。Brennan氏によれば、2027会計年度末までに月産数十万ユニットに達し、2028会計年度末までに2倍、3倍になるとされ、ALCの量産は2028会計年度を目標としている。
- マージンドライバー: 非GAAP粗利益率。Fleming氏はこれを約68%で「まっすぐフェアウェイを進んでいる」と表現した。
- 主なリスク: ノーマライズドとGAAPのギャップが持続し、2027会計年度のGAAP倍率が約39倍近くに留まること。
- 上振れ要因: オプティクスの立ち上がりが加速すること。Brennan氏はこれをアウトパフォームの主要な源泉として挙げた。
- 下振れ要因: ALCの認定が遅れると、CredoはAECに依存せざるを得なくなる。Brennan氏は、AECでは顧客の需要が四半期ごとに急増したり一時停止したりすることを認めている。
結論
Credoの第2四半期決算は10月31日頃に終了する四半期をカバーしており、発表日はまだ確定していない。ガイダンス上限の$535百万を上回る売上高に加え、第3四半期の業績見通しが$640百万前後であれば、Fleming氏の20%ステップが確認されることになる。前期比10%台前半の成長を示唆するガイダンスであれば、市場の下半期予想が危うくなる可能性がある。
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