Netflix (NFLX) の株価は、10月20日（火）の時間外取引で約6%下落した。同社が2026年の広告収入予想を下方修正し、第4四半期の利益がウォール街の予想を下回るとの業績見通し（ガイダンス）を示したためだ。株価は通常取引時間を68.69ドルで終えていた。
Netflixは第3四半期の利益が予想を上回った理由の大半を経費の計上タイミングに帰し、第4四半期の業績見通しにはリストラ費用が一時的に含まれている。この2点が利益見通しに重しとなっているが、年間の営業利益率目標は維持された。より大きな変化は成長に関するものだ。Netflixは2026年の広告収入予想を3億ドル（今年の予想売上高の約0.6%）下方修正し、この発表後、時価総額は約170億ドル減少した。
Netflixの広告事業は計画より遅れている
Netflixは現在、2026年の広告収入を約30億ドルから約27億ドルに下方修正し、一部の広告製品のローンチが遅れていることを理由に挙げた。この30億ドルという目標は、今年前半に同株を保有する根拠の中心にあった。共同CEOのグレッグ・ピーターズは、Netflixが「今年の広告事業に大きな成長目標を設定した」と述べ、2026年においても広告収入は80%以上成長していると説明した。
第3四半期の営業利益率は予想の33.2%に対し34.6%に達し、Netflixはこの上振れの主な要因は経費の計上タイミングだと説明した。第4四半期の利益率見通し26.0%には、リストラに伴う約120ベーシスポイント（約1億6100万ドル）の費用も含まれている。これらが、Netflixが第4四半期の純利益をロイターによるとアナリスト予想の30億7000万ドルを下回る27億9000万ドルと見通した理由の説明に役立つが、Netflixはその差のうち各要因がどれだけ寄与しているかは明らかにしていない。年間の営業利益率目標は31.5%のまま維持され、そのうち約30ベーシスポイントはリストラによるものとされている。
Netflixの成長問題はより深刻だ
売上高成長率は今年四半期ごとに鈍化している。第1四半期16.2%、第2四半期13.4%、第3四半期11.8%（ロイターはこれを約3年ぶりの低水準と報じた）。第4四半期の業績見通し134億4000万ドルは、11.5%の成長率に相当する。
市場（ストリート）はまだ追いついていない。市場の2026年売上高予想5110億ドルは、Netflixの新たな予想5110億ドルを依然として上回っており、2027年は11.2%、2028年は10.1%の成長を見込んでいる。
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Netflixの19.8倍のPERが既に織り込んでいること
Netflixの株価は予想利益の19.8倍で取引されており、5年平均の32.6倍を下回っている。これより大幅に低く取引されたのは2022年のみで、当時のPERは15.5倍で底を打った。
この割安感は、広告目標の未達以上に多くの要素を織り込んでいる。キャッシュストーリーも健在だ。Netflixは2026年のフリーキャッシュフロー予想を125億ドルから120億ドルに下方修正したが、これは第4四半期に不動産取引が決済されることによるものだ。また、第3四半期には63.9百万株を48億ドルで買い戻し、これは記録上最大の自社株買い四半期となった。これは1株あたり約75ドルに相当し、火曜日の終値よりも高い水準だ。
PER20倍でNetflix株の価値はいくらか
成長がさらに鈍化するとしても、2028年末時点で約91ドルだ。筆者は、広告事業の遅れを考慮し、Netflixに有利な解釈をすべきではないと判断したため、2029年までの年間売上高成長率を10%と設定した（市場予想の2027年11.2%を下回る）。営業利益率は、今年の目標31.5%と第3四半期実績34.6%の中間の33%とした。リストラにより経営陣が利益率拡大の余地を得ているためだ。また、終値PERは現在の水準である20倍で維持した。
これにより、目標価格は91.38ドルとなり、68.69ドルから33%の上昇（年率13.9%）となる。モデルは火曜日の終値からスタートしているため、時間外取引での下落後に購入すればこれらのリターンは改善される。
結論
今回の売りは、業績見通し（ガイダンス）に含まれる以上の大きな成長問題を織り込んでいる。筆者のモデルは、成長率10%（市場予想を下回る）で年率約14%のリターンを示唆するが、それはPERが20倍近辺で維持される場合に限られる。同じ利益水準でPERが2022年の安値15.5倍まで低下した場合、目標価格は約71ドルに下落し、火曜日の終値近辺になる。これはPERのみのシナリオであり、利益が弱含めば目標価格はさらに低下する。
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