カムコ株の主要統計
- 現在株価: $80.70
- 目標株価（中間シナリオ）: ~$234
- アナリスト平均目標株価: ~$127
- 潜在トータルリターン: ~190%
- 年率化IRR: ~29% / 年
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何が起きたのか？
カムコ (CCJ) は10月19日に$80.70で取引を終え、前日比1.01%下落し、高値終値から約40%下落した。同日、バークレイズは目標株価を$97から$95に引き下げた。
下落は10月14日に加速した。予想を上回る9月のインフレ報告により10年物国債利回りが約5.3%に上昇したためだ。カムコはその日に5.4%下落し、売上発生前の原子炉開発企業NuScale Power (SMR)は約11%下落した。
カムコは開発企業と共に下落した。しかし、7月31日の決算説明会では、AP10001件の受注がウエスティングハウスにとってどれほどの価値を持つか、具体的な金額が示された。カムコのIR資料によれば、カムコはウエスティングハウスの49%を所有し、残りの51%はブルックフィールド・リニューアブル・パートナーズ (BEP) が所有している。
AP1000ペア1件で最大US$23億のウエスティングハウスEBITDAの可能性
ドミニク・キーランはカムコUKのグローバル・マネージング・ディレクターであり、ウエスティングハウス取締役会の議長を務める。彼は、近い将来のツインパックのコストはUS$200億からUS$260億で、ウエスティングハウスがプロジェクト価値の約40%から45%を獲得すると述べた。原子炉設計は完了しているため、「これ以上の設計は必要ない」とし、その取り分の大部分は固定調達分だと説明した。CFOのハイディ・ショッキーは、プロジェクト全体での平均EBITDAマージンを約20%と見積もった。
これらの範囲を掛け合わせると、建設期間中、ペア1件あたり約US$16億からUS$23億のウエスティングハウスEBITDAが生じることを意味する。カムコの49%の取り分は、約US$8億からUS$11.5億となる。ショッキーはさらに、「最初の5年間で、初期プロジェクトの収益の50%を得る」と付け加えたが、マージンがそれらの年にどのように分散するかについては言及を避けた。
社長兼COOのグラント・アイザックは、エネルギー省の長期リードプログラムは「5つの2パックのようなもの」を想定していると述べた。ウエスティングハウスは「現金を投入する代わりに、エクイティに組み込まれるマージンを提供する」ことになる。
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まだ何も計上されておらず、Q2は受注の不規則さを示した
最大91件のAP1000の機会は、確定した受注ではない。エネルギー省の$175億は条件付きコミットメントであり、9月30日の米韓枠組みは法的拘束力を持たない。TIKRが以前に分析したカムコの持分で取り上げた可能性のあるウエスティングハウスのIPOは、これらの受注に価格を付けるが、それらを計上するものではない。
また、ウエスティングハウスは2017年、AP1000のコスト超過により東芝所有下で破綻した。コスト超過リスクについて問われると、アイザックは新しいAP1000は「もはや初号機ではない」原子炉だと述べた。
1つのプロジェクトが四半期を大きく左右しうる。カムコのウエスティングハウス調整後EBITDAの取り分は、2026年第2四半期に前年同期のC$3億5200万からC$1億6300万に減少した。前年同期の四半期には、チェコのドゥコヴァニー・プロジェクトからの約US$1億7000万が含まれていた。調整後EPSはC$0.18で、コンセンサス予想のC$0.38を下回り、7月31日に株価は2.10%下落した。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在株価: $80.70
- 目標株価（中間シナリオ）: ~$234
- 潜在トータルリターン: ~190%
- 年率化IRR: ~29% / 年
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TIKRの中間ケースはモデルの中心シナリオである。10月19日の終値$80.70から2030年12月31日までに約$234に達し、トータルリターンは約190%、年率換算で約29%となる。これは、アナリスト平均目標株価の約$127を大きく上回り、バークレイズの新目標株価$95をさらに上回る水準だ。
モデルの入力値は、予測期間中に約15%の年間収益成長率と約34%の純利益率を想定しており、過去1年間の9.3%と対照的である。2030年の収益予測を公表しているアナリストは2名のみだ。同株は約23倍のNTM EV/EBITDAで取引されており、3月31日の約35倍から低下している。
上振れを実現するには、エネルギー省との確定合意によりパイプラインが受注残高に変わる必要がある。もし受注が2030年以降にずれ込んだ場合、モデルのマージン推移を支えるプロジェクトがなくなる。
結論
カムコは10月30日（金）の市場開示前に第3四半期決算を発表する予定で、コンセンサスは調整後EPSが約C$0.34、収益が約C$7億3700万となっている。どちらの数字よりもウエスティングハウスの方が重要だ。第2四半期のC$1億6300万を上回る調整後EBITDAは、基盤事業が維持されていることを示す。特定の電力会社がエネルギー省との確定合意に署名すれば、ペア計算が実際の受注に変わる。
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