タブコープ・ホールディングス・リミテッド（TAH）は、賭博、メディア、インテグリティ・サービスを展開するオーストラリア最大級の賭博・ゲーミングサービス企業である。その中核事業には、デジタルおよびリテールチャネルを通じた固定オッズおよびマルチュエルベッティング、SKYを通じた競馬およびスポーツメディア、政府および賭博場のために賭博機を監視するインテグリティサービスなどがある。同社は、その規模、規制上の位置づけ、長期的なライセンスにより、オーストラリアの賭博エコシステムにおいて独自の役割を担っている。
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数年にわたる経営の混乱とバランスシートのストレスを経て、タブコープに対する投資家のセンチメントは改善し始めている。この1年、業績が回復し、コスト規律が目に見える形で報告されたことで、株価は力強く回復した。この回復は、資産の減損、規制の変更、宝くじ事業の分割によって、期待と評価のリセットが必要となった時期に続いている。
26年度に向けて、タブコープの体制は近年とは明らかに異なる。改革されたビクトリア州賭博・賭け事ライセンスは現在組み込まれ、コスト削減は一時的なものではなく構造的なもので、レバレッジは大幅に削減されている。成長率はまだ小幅だが、アナリストの関心は、収益拡大よりもむしろ、収益の耐久性、営業レバレッジ、フリーキャッシュフローの持続可能性に高まっている。
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財務ストーリー
2025年、タブコープの業績は明らかな転換期を迎えた。グループ売上高は、ビクトリア州賭博収益の完全連結と賭博およびメディア事業の業績改善が主な要因となり、前年比11.8%増の26.1億豪ドルとなった。EBITDAは23.2％増の3億9,150万豪ドルとなったが、これは収益の増加と事業全体のコスト管理の強化を反映している。
| 指標 | 数値 |
|---|---|
| 収益成長率（1年平均） | 11.8% |
| 収益成長率（5年平均） | (12.9%) |
| 純利益率 | ~1.2% |
| EPS成長率（5年平均） | (21.8%) |
| フリーキャッシュフロー転換率 | 改善中、25年度にはプラスに |
| 現在の株価 | ~A$0.98 |
| 中期目標株価 (2030E) | ~A$1.45 |
| トータル・アップサイド（ミッドケース） | ~47.9% |
| 年率リターン（ミッドケース） | ~9.0% |
収益性は大幅に改善し、重要項目計上前の税引き後純利益は4,950万豪ドルに達し、24年度比で77％近く増加した。重要なことは、これらの利益は一過性の要因だけでもたらされたものではないということである。営業レバレッジは両主要セグメントで顕著であり、賭け金およびメディアのEBITDAは31%増、インテグリティ・サービスは安定した基礎的成長を達成した。
キャッシュフローとバランスシートの指標は収益とともに強化された。営業キャッシュ・コンバージョンは基礎ベースで実質99％、純負債は6億900万豪ドルに減少し、レバレッジはEBITDAに対する純負債の1.6倍に低下した。このようなバランスシートの改善により、タブコープは通期配当を1株当たり2.0セントに増配することができ、資本規律が事業に戻りつつあるというアナリストの確信が強まった。
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広範な市場環境
オーストラリアの賭け事市場は構造的に成熟しており、長期的な取引量の伸びは限定的で、規制当局による監視も続いている。売上高の動向は、特に競馬の裁量支出の鈍化を反映し続けているが、スポーツベッティングは回復力を示している。このような背景から、オペレーターは純粋な取扱高の伸びよりも、イールドマネジメント、顧客エンゲージメント、オムニチャネル統合で競争するようになってきている。
Tabcorpにとって、このような状況は拡大よりも実行に重きを置いている。Tabcorpの広範な小売店舗、メディア資産、規制上のライセンスは参入障壁となるが、営業レバレッジの重要性を高める固定費構造でもある。アナリストは、Tabcorpが低成長環境下で安定した収益を一貫して高い利益率に転換できるかどうかに注目しているようだ。
1. コスト管理と営業レバレッジ
25年度の最も重要な進展の一つは、タブコープのコスト基盤の構造的リセットであった。ゼロベースのコスト設計を実施し、約230名の人員削減を行いながら、事前のガイダンスを上回る3,900万豪ドルの営業費用削減を達成した。これらの変更は一時的な修正ではなく、事業運営方法の恒久的なシフトとして位置づけられた。
この規律は利益率の拡大に直結した。グループEBITDAマージンは大幅に改善し、賭け金とメディアのマージンは200bp近く拡大した。アナリストは、規制のある成熟した業界ではこのようなマージンの回復は難しいと指摘しており、この改善は周期的な幸運ではなく、実行を反映したものであるとの確信を強めている。
2.賭け事とメディアの業績
賭け事とメディアは、依然としてタブコープの最大かつ最も重要な収益の柱である。25年度のセグメント収益は12.8％増、EBITDAは31％増の3億2910万豪ドルに急増した。この改善の多くは、ビクトリア州のライセンス改正によるものだが、経営陣は、戦術実行の改善、販促効率の向上、下半期のスポーツの売上増も強調した。
賭け事のミックスは進化を続けている。デジタル賭博の収益は16％増加したが、リテールと会場内デジタル商品は年後半に安定化の兆しを見せた。メディア収入は、配給収入の増加に支えられ、小幅な伸びとなったが、依然として賭け事と密接に関連している。アナリストたちは、業界全体でプロモーションの強度が正常化するにつれ、これらの利益が維持できるかどうかに注目している。
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3. インテグリティ・サービスと安定性
インテグリティ・サービスは、賭け事のボラティリティに対して、より静かだが安定したカウンターウェイトを提供する。CPI（消費者物価指数）に連動した手数料の上昇、監視対象ゲーミングマシンの増加、プロジェクト業務の拡大により、25年度の基礎的収益は7.6%増となった。このセグメントのEBITDAマージンは、その規制、契約ベースの性質を反映し、約35%と引き続き好調であった。
インテグリティ・サービスの絶対的な収益貢献は小さいが、アナリストはその予測可能性を評価している。同事業は、安定したキャッシュフロー、低い資本集約度、消費者の賭け事のサイクルから隔離されている。この安定性は、タブコープの全体的なキャッシュ創出とバランスシートの回復力、特に賭け事の低迷期を支える。
TIKRの見解
Tabcorpの25年度決算は、事業が生き残りモードを脱し、より規律ある運営段階に移行したという見方を補強している。収益成長、利益率の拡大、バランスシートの修復は、将来の約束ではなく、報告された数字に表れている。バリュエーションの観点からは、積極的な成長前提よりも、キャッシュフローの持続可能性と利益率の改善に焦点が移っている。
2025年にTabcorp Holdings株を買うべきか、売るべきか、それとも保有すべきか？
現在、タブコープを評価している投資家にとって、注目すべきはヘッドライン成長よりも、FY26の実行であろう。主な変数としては、コスト規律がインフレをどれだけ効果的に相殺するか、競争市場で賭け金マージンが安定しているかどうか、ビクトリア州のライセンスによる増分利益が通期でどれだけ収益に反映されるか、などが挙げられる。この銘柄は、事業再生というよりも、事業遂行とキャッシュフローのストーリーとして取引されることが多くなっている。
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