主な要点
- 防衛規模: レオナルドは、防衛エレクトロニクス、ヘリコプター、宇宙分野で事業を展開しており、2024年の売上高は180億ユーロに達し、欧州とNATOの複数年の防衛予算内にグループを直接位置づける。
- 目標株価: ガイド付きバリュエーションモデルに基づくと、2027年末には71ユーロに達する可能性がある。
- アップサイドポテンシャル：目標株価71ユーロは、収益成長とマージンがモデル水準近くを維持すると仮定した場合、現在の株価58ユーロから合計約21%のアップサイドを意味する。
- 年間リターン：このアップサイドは、バリュエーションの拡大よりも収益成長によるもので、今後2年間の年率約10%のリターンに相当する。
レオナルドの現在の株価が、防衛主導の収益成長とマージン回復をすでに反映しているかどうかは、TIKRで完全評価モデルを無料で構築してご確認ください。
レオナルド（LDO）は欧州の航空宇宙・防衛グループで、ヘリコプター、防衛電子機器、航空機システム、宇宙、サイバーセキュリティの分野で政府・機関顧客にサービスを提供しており、2024年の売上高は180億ユーロに達する規模を持つ。
最近のニュースには、6億ユーロ以上のナポリ地下鉄10号線プロジェクトを受注したコンソーシアムへのレオナルドの参加が含まれ、コア軍事プログラムを超えて同社の信号および防衛関連システムへの継続的な需要を強調している。
レオナルドは2024年に約14億ユーロの営業利益を達成し、営業利益率は8%に近く、利益率が7%に近かった以前に比べてコスト管理と実行が改善されたことを示している。
正規化された純利益は2024年に約12億ユーロに達し、約340億ユーロの時価総額を支え、レオナルドはターンアラウンド・ストーリーではなく、収益性の高い大型防衛サプライヤーとしての地位を強化した。
収益の伸び、収益性の改善、長期的な防衛需要にもかかわらず、株価はまだ利益の22倍前後で取引されており、現在の評価が現在数字に表れている実行力を完全に反映しているかどうかという疑問が残ります。
LDO株のモデルによる評価
我々は、収益成長を株主リターンに変換するために、営業回復、防衛ポジショニング、および資本規律を使用してレオナルドを評価した。
15.2％の収益成長、8.5％の営業利益率、22.1倍の出口倍率を仮定すると、モデルは株式が71ユーロに達すると推定しています。
この結果は、現在の58ユーロから21％の上昇を意味し、年率換算で約10％のリターンに相当する。
レオナルドの防衛バックログ、マージンの回復、および実行がまだ魅力的な株主還元につながるかどうか、TIKRの完全評価モデルを無料で構築してご覧ください。
当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
LDO株のバリュエーションは以下の通りである：
1.収益成長率：15.2
レオナルドは、2021年の約140億ユーロから2024年には180億ユーロ近くまで収益を伸ばしており、防衛受注がコア・プログラム全体で認識された売上高に変換されるにつれて勢いが加速していることを示している。
前方予測では、2029年までに売上高が260億ユーロに近づくとしており、これは欧州の再軍備とインフラ関連の契約が実行段階に移行するにつれて、短期的な成長段階がより高くなることを示唆している。
この成長見通しは、複数年にわたる政府の受注残に支えられているが、プログラムのタイミング、政治的な調達サイクル、短期的な商業需要への限定的なエクスポージャーによって制約されている。
アナリストのコンセンサス予想によると、15%の売上成長率の想定は、ピークに近い防衛需要の高まりを反映する一方、プログラムデリバリーが成熟するにつれてこうした成長率が緩やかになることを認めている。
2.営業利益率8.5%
レオナルドの営業利益率は、コスト管理の改善とレガシー航空構造物プログラムからのプレッシャーの軽減を反映して、2021年の約7%から2024年には約8%に改善する。
エレクトロニクス、サイバーセキュリティ、システムインテグレーションは引き続きグループ平均を上回っており、より価値の高いコンテンツが売上に占める割合が高まるにつれて、混合マージンは徐々に上昇する。
マージンの拡大は、労働集約度、政府の価格設定枠組み、複雑な防衛プラットフォームに関連する継続的な投資要件によって抑制されている。
アナリストのコンセンサス予想通り、正規化された営業利益率は9%前後で、大規模な防衛請負企業に典型的な構造的限界と効率性の増分とのバランスが取れている。
3.出口PER倍率：22.1倍
レオナルドは現在、将来利益に対して20倍台前半で取引されている。これは、業績見通しの改善と、執行リスクや政治的エクスポージャーに対する警戒感が残っていることを反映している。
歴史的に、株価はマージンが不安定な時期には低い倍率で取引され、収益軌道が安定しキャッシュ創出が改善すると高い倍率で取引されてきた。
現在の水準に近い倍率を維持するには、利益成長の継続、安定したフリー・キャッシュ・フロー、国防支出コミットメントの重大な悪化がないことが必要である。
ストリート・コンセンサス予想に基づく22倍の出口倍率は、直近の取引レンジを超える重要な再格付けを想定することなく、業績回復が続くというバランスの取れた期待を反映している。
TIKRの保守的なシナリオと上昇シナリオを使って、レオナルドの評価が防衛支出、プログラム実行、マージン正常化の変化に対してどの程度敏感かを無料でテストする。
物事が良くなったり悪くなったりするとどうなるか？
Leonardoの結果は、防衛プログラムの実行、マージンの規律、およびバリュエーションが収益の可視性に支えられたままであるかどうかに依存します。以下は、2027年までの様々なシナリオでレオナルドがどのようなパフォーマンスを示すかである：
- 低位ケース：防衛発注のタイミングがずれ、執行が保守的なままであれば、収益成長は最近の勢いから冷え込む一方、マージンは現在の水準近くを維持し、バリュエーションは安定的に推移する → 年率4.9%のリターン。
- ミッドケース: 防衛関連の納品が計画に沿ったものであれば、収益成長率は7.9%、マージンは7.9%に安定 → 年率約11%のリターン。
- ハイケース: プログラムの実行がより早く改善し、収益成長率が8%以上でピークに達し、より利益率の高いエレクトロニクスが8%でより早く拡大した場合 → 年率16.2%のリターン。
レオナルドは回復基調から着実な実行に移行しており、利益の改善とバックログ転換の明確化により、以前のサイクルと比較してダウンサイドが縮小している。
現在のファンダメンタルズでは、収益の伸びとマージンが期待通りに推移し、バリュエーションが現在の水準近くに固定されれば、71ユーロの目標は達成可能と思われる。
今後のアップサイドは？
TIKRの新しいバリュエーション・モデル・ツールを使えば、1分以内にその銘柄の潜在株価を見積もることができる。
必要なのは3つの簡単な入力だけです：
- 収益成長率
- 営業利益率
- 出口PER倍率
何を入力すればよいか分からない場合、TIKRはアナリストのコンセンサス予想を使って各入力を自動的に入力し、迅速で信頼できる出発点を提供します。
そこから、TIKRはブル、ベース、ベアシナリオの下での潜在的な株価とトータルリターンを計算するので、株価が割安に見えるか割高に見えるかを素早く確認することができます。
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