主な要点
- 実行モメンタム: サイペムはリストラの段階から着実な実行に移行しており、受注残高の増加、利益率の改善、大規模なオフショアおよびインフラ・プロジェクトの提供に支えられている。
- 目標株価: 当社のバリュエーション前提に基づけば、サイペム株は2027年12月までに約3ユーロに達する可能性がある。
- リターン・プロファイル: 現在の株価2.43ユーロから10%のトータル・リターンが見込まれ、今後2年間の年率換算リターンは約5%となる。
- 戦略的緊張：Subsea7との合併をめぐる独占禁止法上の精査が続いており、実行リスクもあるが、世界のオフショア市場におけるサイペムの規模と戦略的重要性が浮き彫りになっている。
サイペムの現在の株価が、執行の改善を完全に反映しているのか、それともまだプロジェクト・リスクを割り引いているのか、TIKRでご自身で数字を見て判断してください（無料）。
Saipem SpA(SPM)は、オフショア・エネルギー、陸上インフラ、産業プロジェクトにわたるグローバルなエンジニアリング・建設グループとして事業を展開しており、その収益は長期的な投資活動や大規模な資本計画に密接に関連している。
2025年12月、ブラジルの反トラスト当局は、提案されていたSubsea7の合併に関する追加データを要求した。この見直しは、サイペムのサブシー市場における戦略的比重を浮き彫りにすると同時に、短期的な見通しに規制上の不確実性をもたらした。
サイペムの直近1年間の売上高は約150億5,000万ユーロで、2年前の約120億ユーロから増加した。
また、レガシー契約やリストラクチャリングによる利益率の圧迫が何年も続いたが、プロジェクト遂行と資産活用の改善を反映し、トレーリングEBITDAは約15億ユーロに達した。
継続事業からの純利益は約3億2,000万ユーロとなり、過年度の損失から明確に転換し、業務改善が収益に反映されていることが確認された。
時価総額は47億ユーロに近く、オフショア・エネルギー需要、エネルギー転換プロジェクト、国営石油会社からの大型インフラ受注などが収益の伸びを支えていくと予想される。
営業利益率は、コスト規律と一過性費用の減少により5％前後まで回復しているが、株価はまだ先見利益の8倍近辺で取引されており、ファンダメンタルズの改善と市場の警戒感の間には目に見えるギャップがある。
SPM株のモデルによる分析
サイペムSPAは、売上高が150億ユーロに達し、キャッシュ創出と受注残の見通しが強化されるとともにマージンが回復し、実行力が向上していることを示している。
年間収益成長率2％、営業利益率6％、出口倍率8倍と仮定すると、モデルは正常化した収益と限定的な倍率拡大を反映している。
これらの仮定の下では、株価は2027年までに約3ユーロに達する可能性があり、現在の2.43ユーロから約10％のトータルリターン、または約5％の年率換算を意味する。
サイペムのオフショアプロジェクトミックスとコスト規律が2027年までの収益とリターンにどのような影響を与えるか、TIKRのバリュエーションツールを使って無料でモデル化してみましょう。
バリュエーションの前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を設定し、株価の期待リターンを計算することができる。
以下は、SPM 株に使用したものである：
1.収益成長率：2.3
サイペムの売上高は、2022年の約120億ユーロから、短期的な数量成長よりも受注残の転換を反映し、トレーリング・ベースで約150億ユーロに拡大した。
最近の成長は、大規模なオフショア・エンジニアリングの受注とインフラ・プロジェクトが牽引しており、収益認識は安定しているが、プロジェクトのスケジュールと顧客の承認に制約されている。
Subsea7の合併計画を含めると、受注残は400億ユーロを超える。
同時に、規制の見直しや顧客の集中により、既存の受注を上回る成長のペースは限られ、上振れは抑制されている。
アナリストのコンセンサス予想によると、年間売上高成長率2％の前提は、安定した受注残の実行と、循環的なエネルギー投資の現実、および短期的な加速の制限とのバランスをとるものである。
2.営業利益率6.1%
サイペムの営業利益率は過去12ヶ月間で約5%まで回復し、リストラ初期の損益分岐点に近い水準から急激に改善した。
マージンの拡大は、より良いプロジェクトの選択、より厳格なコスト管理、業績悪化の原因となるレガシー契約の減少に支えられている。
歴史的に、エンジニアリングと建設のマージンは、プロジェクト構成、船舶稼働率、クレーム処理によって変動するため、サイクルによって幅がある。
今後は、積極的なコスト削減よりも、規律ある入札、オフショア資産の活用、大幅なオーバーランの回避によって、マージンの増加が見込まれる。
アナリストのコンセンサス予想に沿った営業利益率6%は、プロジェクト・リスクと業界の循環性を考慮すると保守的ではあるが、継続的な業務遂行を反映したものである。
3.出口PER倍率：8.2倍
サイペムの出口PER倍率8倍は、複数のプロジェクト・サイクルで収益の安定性が証明されるまで、再格付けが限定的であることを想定している。
歴史的に、バリュエーション・マルチプルは、複数のプロジェクト・サイクルにわたって収益の安定性が維持されるまで、回復局面で圧縮されたままである。
投資家の警戒心は、Subsea7 の合併をめぐる規制の不確実性や、同社の過去の収益性の不安定さによって強まっている。
再格付けが行われるためには、プロジェクトの大幅な後退やバランスシートのひずみがなく、マージンとキャッシュ創出が安定している必要がある。
ストリート・コンセンサス予想に基づくと、8倍の出口倍率は、実行リスクと限定的な短期的バリュエーション拡大を考慮しつつ、ファンダメンタルズの改善を適切に反映している。
執行、マージン、バリュエーションシナリオを通じたサイペムのストレステストにより、アップサイドリスクとダウンサイドリスクの所在を把握することができます。
事態が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
サイペムSpAの業績は、プロジェクトの遂行、マージンの規律、バリュエーションが周期的なエンジニアリング・プロファイルに固定され続けるかどうかにかかっている。以下は、2027年までの様々なシナリオにおけるサイペムの姿である：
- 低収益ケース：収益成長が0.3%停滞し、マージンが3.6%に低下した場合→年率-0.8%のリターン。
- ミッドケース：ミッドケース：売上高が0.3%で、マージンが3.8%付近を維持する場合→年率3.4%のリターン。
- ハイケース： 受注残の転換が加速し、マージンが4％前後に拡大した場合 → 年率7％前後のリターン。
サイペムはリストラから脱却し、収益見通しがより明確になったが、その成果はオフショアおよびインフラ市場全体におけるプロジェクトの遂行と資本規律に密接に関連している。
ここからのアップサイドは？
TIKRの新しいバリュエーション・モデル・ツールを使えば、1分以内にその銘柄の潜在株価を見積もることができます。
必要なのは3つの簡単な入力だけです：
- 収益成長率
- 営業利益率
- 出口PER倍率
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そこから、TIKRはブル、ベース、ベアシナリオの下での潜在的な株価とトータルリターンを計算しますので、株価が割安に見えるか割高に見えるかを素早く確認することができます。
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