テキサス・インスツルメンツ 株式に関する主な統計
- TXN株の市場価格前変化:-3
- 12月12日現在のTXN株価：179.42ドル
- 52週高値：221.69ドル
- TXN株の目標株価: $189
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何が起きたのか？
テキサス・インスツルメンツ（TXN）の株価は、ゴールドマン・サックスがチップメーカーを「買い」から「売り」に格上げするという珍しいダブル格下げを行った後、プレマーケットで3％以上下落している。
同社は目標株価を200ドルから156ドルに引き下げ、現在の水準から約16％の下落を示唆した。これは、ゴールドマンが2026年の見通しを調整する中で、半導体セクターで最も積極的な格下げとなる。
この動きは、ゴールドマンがポジティブに見ている広範なチップ市場に関するものではない。アナリストのジェームス・シュナイダーは、ハイパースケーラのAI投資が引き続き増加し、2026年にはデジタルチップ、メモリー、ストレージに追い風が吹くと予想している。
また、産業用や車載用市場も徐々に回復し、テキサス・インスツルメンツのようなアナログ・チップ・メーカーに恩恵をもたらすと予想している。
シュナイダー氏は、このサイクルを通じて「精彩を欠いた」実行力を指摘し、アップサイクルが到来したとき、TXN株は同業他社に比べてレバレッジが弱くなると述べた。
同アナリストは特に、「特異な足かせ」となる戦略的能力と資本配分の選択が、競合他社に比べ利益率と収益回復の重荷になると指摘した。
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TXN株について市場の声
今回の格下げは、テキサス・インスツルメンツの積極的な生産能力拡大戦略に対する懸念を浮き彫りにしている。
同社は2021年から2026年までの6年間、テキサス州シャーマンとユタ州リーハイに製造施設を建設する数十億ドルの投資サイクルの真っ只中にある。
経営陣は、これにより2021年から2022年にかけての供給不足を繰り返すことはないと主張しているが、これ以上悪いタイミングはない。
TXNの株価は現在、ゴールドマンが「記録的な水準」と表現する在庫を抱えている。
先日のUBSのカンファレンスで、ハビブ・イランCEOは、第3四半期末までにようやく目標在庫水準に達したことを認めた。
テキサス・インスツルメンツは、第4四半期の売上総利益率を前四半期比約250ベーシス・ポイント減の55%になると予想している。今年の設備投資額は50億ドルに達し、来年は大規模な増設が完了するため20億ドルから30億ドルに減少する見込みだが、キャッシュフローへのダメージはすでに終わっている。
同社は何年もかけて、自社株買いや配当を通じてフリーキャッシュフローの100％以上を株主に還元してきた。
ゴールドマンの懸念は、設備投資が減少し、フリー・キャッシュ・フローが理論上回復しても、TXN株は回復期に同業他社が享受するような利幅の拡大は見込めないというものだ。
TXNが大規模な生産能力増強を決定したことは、固定費と減価償却費から抜け出せないことを意味し、特にこの緩やかな回復ペースが続いた場合、収益性の重荷となるだろう。
アイランはUBSの会見で、2025年の売上高が、2024年第4四半期には実質的にゼロ成長だったものの、中間点ではおよそ13％の伸びを示していることを指摘し、楽観的であり続けようとした。
同氏は、すべての主要エンド市場が回復しており、自動車は2022年から2023年の水準に戻り、データセンターはますます重要な成長ドライバーになっていると指摘した。
同社は2026年度からデータセンターを別セグメントにする計画で、現在の年間売上高は約12億ドル、成長率は50％を大きく超える。
第1四半期と第2四半期に力強い勢いがあった（関税関連の先買いによって人為的に押し上げられた可能性がある）後、第3四半期は一歩後退した。
- 産業部門は回復しつつあるが、まだ新たな収益のピークには達していない。
- 自動車業界は1桁成長を続けているが、ベースは低い。
- データセンターの好調は本物だが、総売上高に占める割合はまだ1桁台半ばに過ぎない。
アナログ市場におけるテキサス・インスツルメンツのシェアはピーク時に20%近くあったが、谷の時点では約400ベーシスポイント低下した。
ゴールドマンの格下げは、フリーキャッシュフローの目標に対する懸念も反映している。アイラン氏は、売上高が一定の水準に達すれば、2026年がフリーキャッシュフローの記録的な年となる可能性があり、同社の目標レンジである80億ドルから120億ドルが視野に入るというシナリオを示唆した。
しかし、そのためには、実現しないかもしれない収益成長が必要であり、これらの目標を達成できなかった場合、「中期的には株価の重荷になる可能性が高い」とゴールドマンは指摘する。
中国はTXNの株式事業の約20％を占め、これまでの成長率は30％台前半だ。アイラン氏は、中国、ヨーロッパ、日本での製造を引き合いに出し、必要であれば米国以外の施設から中国の顧客に供給できると主張した。
しかし、地政学的緊張は、テキサス・インスツルメンツがこれまでそれなりにうまく乗り切ってきたとはいえ、新たな不確実性の層を増やしている。
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