重要なポイント
- NuScaleの希薄化後加重平均発行済株式数は、2025年第2四半期の1億3342万株から2026年第2四半期には3億6452万株へと約173%増加した。一方、同社は2026年のat-the-marketプログラムを通じて8970万株を売却した。
- 2026年第2四半期の営業キャッシュフローはマイナス5818万ドルで、2億5990万ドルのENTRA1マイルストーン支払いが決済された第1四半期のマイナス3億1468万ドルを大きく下回った。
- 最大7億5000万ドル規模の新たなat-the-marketプログラムが発表された。発表時の株価は7.76ドルで、前回の資金調達時の加重平均価格11.14ドルから約30%下落している。
希薄化後加重平均 発行済株式数は1年で約173%増加したが、四半期の営業キャッシュ使用額は5818万ドルにとどまる。SMRの株式数をキャッシュバーンと比較してTIKRで無料で追跡する →
NuScale株は、資金を使うよりもはるかに速く資金を調達している
第2四半期決算説明会で、NuScale (SMR) のRamsey Hamady CFOはアナリストに、同社を読み解く新たな視点を提示した。「我々はスタートアップ企業の指標から離れました」と彼は述べた。「バーンレートからも離れ、オプション性を提供しています」。この発言の背景となった四半期の売上は7万5000ドルで、約19億ドルの現金と投資を抱えて終了した。
彼のこの余剰資金に対する擁護は明快だった。流動性について、「必要でない時にしばしば存在し、必要な時にはしばしば存在しないものだ」と述べた。
営業数値は彼の発言を裏付けている。2026年第2四半期の営業キャッシュフローはマイナス5818万ドルで、1年前のマイナス3332万ドルと比較して増加した。第1四半期のマイナス3億1468万ドルは一見すると懸念材料だが、提出書類を読むと事情がわかる。NuScaleはENTRA1のマイルストーン貢献金1として5億740万ドルを費用計上し、 そのうち2億5990万ドルが第1四半期に決済され、買掛金が2億6420万ドル減少した。
第2四半期は、2億5990万ドルのENTRA1支払いが含まれた第1四半期よりも、営業キャッシュの使用状況をよりクリーンに読み取ることができる。第2四半期のペースで考えると、19億ドルの現金と投資は、設備投資やさらなるENTRA1支払いが発生する前であれば、約8年間のキャッシュ残高をカバーする計算になる。
一方、発行済株式数は異なる軌道をたどった。NuScaleは 2月から6月の間に8970万株のクラスA株式 を純額9億8450万ドルで売却し、加重平均価格は11.14ドルだった。希薄化後加重平均発行済株式数は、2025年第2四半期の1億3342万株から2026年第2四半期の3億6452万株へと約173%増加した。7月30日時点では、4億1039万株のクラスA株式が発行済みとなっていた。
第1四半期のENTRA1による急増と、より落ち着いた第2四半期の数値をチャートで比較すると、物語は二つに分かれる。SMRの営業キャッシュフローをTIKRで無料で開く →
バランスシートは健全だが、次の1ドルはより多くの株式を犠牲にする
決算発表の6日後、NuScaleは 最大7億5000万ドル規模の新たなat-the-marketプログラムを申請した。9月29日の終値7.76ドルで全額を売却した場合、約9660万株が必要となり、7月時点の発行済みクラスA株式数の約24%に相当する。これは、今年前半に発行された8970万株を上回り、調達金額は少なくなる。これらの数値はいずれも報告された数値からの計算による。
ここには支払能力の圧迫を示すものは何もなく、申請は許可であり義務ではない。リスクは1株あたりの価値にある。NuScaleはこの余剰資金を商業化への準備と位置付けているが、大規模な現金残高は、調達のたびに会社のより多くの部分を手放す株式で構築されている。
経営陣自身のタイムラインがこのパターンを説明している。Hamady氏は、現金の引き出し時期を商業化の時期に例えながら、NuScaleがすでにサプライチェーン、設計最終化、燃料システムへの投資を進めていると指摘した。「最終的には、商業契約が主なカタリストです」と述べた。
ENTRA1は、TVAとの電力購入契約について協議を継続している。RoPowerについては、John Hopkins CEOは、契約が締結されれば「来年には収入が発生する」と述べた。いずれも署名はされておらず、Hamady氏は、OEMやサプライヤーとの契約により見通しが立った時点で業績見通しを提供すると述べた。
第3四半期の決算は、どちらの見方が正しいかを示すだろう。希薄化後発行済株式数が第2四半期の3億6452万株を上回り、営業キャッシュ使用額が5800万ドル前後であれば、必要以上に早く資金を調達していることを示唆する。署名された契約の後、サプライヤーへの支払いや認可・設計作業の開始があれば、余剰資金が活用されていることを示す。
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