主なポイント
- VerizonのCEOダン・シュルマン氏は、SpaceXが米国の通信キャリアネットワークを構築するには少なくとも4〜6年と3,000億〜5,000億ドルが必要だと述べ、イーロン・マスク氏は2〜3年で済むと返答した。
- VerizonとAT&Tが現在の価格設定を維持できる期間は、どちらのタイムラインが正しいかに依存し、Verizonは2025年度に201億ドルのフリーキャッシュフローを生み出した。 li>SpaceXは第4四半期に350億〜400億ドルの設備投資を予定しており、そのほとんどはAI構築に向けたもので、携帯電話基地塔にはまだ何も支出していない。
- SpaceXの資本の大部分がコンピューティングに費やされていることを考えると、シュルマン氏のタイムラインの方が真実に近く、既存事業者は最近の売り込みが示唆したよりも長い時間を有していることになる。
Verizon (VZ)のCEOダン・シュルマン氏は、月曜日の第3四半期決算説明会で、SpaceX (SPCX)による米国の電話ネットワーク構築のコストと期間について、「少なくとも4〜6年」と「3,000億ドルから5,000億ドルの間」と見積もった。
イーロン・マスク氏のXでの返答は？ 「2〜3年かかるだろう」だった。
これは大きな隔たりであり、AT&T (T)の株主もVerizonの株主と同様に気にかけるべきことだ。SpaceXの構築に時間がかかればかかるほど、既存事業者が現在の価格設定を維持できる期間が長くなる。AT&Tは先週金曜日、ブルームバーグが報じたSpaceXが少なくとも8万箇所の米国基地局サイトの利用を検討しているとの報道を受けて、約8%下落した。
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シュルマン氏、「近道はない」と主張
シュルマン氏の主張は、衛星では収益の大部分が発生する地域では勝てないというものだ：「郊外や都市部では、当社の収益の98%が発生する地域では、我々は彼らよりも100倍から1,000倍効率的だ。」
したがって、SpaceXは地上に構築しなければならない。シュルマン氏はそれに必要なものを列挙した：65,000から80,000の大型基地局サイト、バックホール、無線設備、大量の周波数帯、そして小売、カスタマーサービス、バックオフィスシステム。これらすべてを構築することで、SpaceXは彼の言葉を借りれば「基本的に我々が今日持っているのと同じネットワーク、同じ能力、同じコスト構造」を手に入れることになる。
守るべき収益は膨大だ。Verizonは2021年度から2025年度まで、毎年1,340億ドルから1,380億ドルの売上を計上している…
…そして2025年度には201億ドルのフリーキャッシュフローを生み出し、過去5年間の大半と同水準だった：
SpaceXのネットワーク構築が1年遅れるごとに、現在の価格でのキャッシュフローが1年分追加される。
マスク氏の主張はより優れた衛星にかかっている
土曜日、マスク氏はStarlink V3について、「発射が始まったばかりだが、現在のV2システムよりも約100倍の帯域幅を持つ」と投稿した。
これを額面通りに受け取れば、理論上はSpaceXはシュルマン氏の言う100倍から1,000倍の範囲の下限に達する。また、競合他社のCEOが構築コストを高く見せようとする動機は十分にある。TD Cowenは、SpaceXのネットワーク構築コストを800億ドル以上と見積もっており、シュルマン氏の数字よりはるかに低い。
しかし、SpaceX自身の無線サービスの日程はすでに一度遅れている。次世代のStarlink Mobileサービスは、8月の決算説明会では2027年末とされていたが、10月の決算説明会では「2028年初頭」に変更された。
マスク氏のタイムラインは自社の設備投資を乗り越えねばならない
より大きな問題は資金だ。SpaceXの設備投資はすでに2025年度に209億ドルに達し、2023年度の44億ドルから急増している…
…そしてこれはAI構築が本格化する前の話だ。SpaceXは2026年第1〜3四半期に481億ドルを支出し、そのうち400億ドルはAIセグメント向けだった。第4四半期には350億〜400億ドルの設備投資を予定している。アナリストは2027年に2,404億ドルの設備投資を予想している。
シュルマン氏の3,000億〜5,000億ドルをマスク氏の2〜3年で割ると、年間少なくとも1,000億ドル以上になる。TD Cowenのより低い見積もりでさえ、年間数百億ドルを追加することになる。
また、SpaceXはチップ購入のために借り入れも行っている。マスク氏は、2027年前半に到着するGPU向けに、主にコーラブル債による400億ドルの借り入れを完了したと述べた。
Verizonにはマスク氏が言うよりも時間がある
私の見解：マスク氏は衛星を正しく開発できるかもしれない。しかし、彼のタイムラインで基地塔ネットワークを構築するということは、AI構築がSpaceXの資本の大部分を占めている間にその費用を支払うことを意味する。これにより、シュルマン氏の4〜6年という見積もりの方が実現可能性が高く、VerizonとAT&Tが価格設定を維持できる期間は、金曜日のAT&Tの下落が示唆したよりも長くなる。
もちろん、基地塔の利用契約が結ばれれば状況は変わる。SpaceXがそれら8万箇所のサイトの大半をリースできれば、構築はより安価で迅速になる。しかし、マスク氏の歴史的な…タイムラインに関する楽観性を考えると…Verizonにはまだ余地があると思う。
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