主なポイント
- Block株は本日[3%]下落した。モルガン・スタンレーが同株を「イコール・ウェイト」に格下げし、目標株価を90ドルから80ドルに引き下げたため。
- モルガン・スタンレーの懸念は妥当だが、Blockの株価評価はすでに決算発表前の多くの不確実性を織り込んでいる。
- モルガン・スタンレーは、Blockがより長期のローンに移行するにつれ、Cash App Borrowの融資残高成長が鈍化し、信用損失が増加する可能性があると見ている。
- Blockの11月3日の決算では、第2四半期の99%というペースから損失の伸びが鈍化しているかどうかが明らかになる。
Block (XYZ)株は、市場全体が上昇する中、本日3%下落した。モルガン・スタンレーが11月3日の決算発表を前に同株を格下げしたためだ。
アナリストのジェームズ・フォーセットは、同社の「強気の期待」が、短期的な成長と収益の見通しにわずかに高いリスクをもたらすと警告した。
具体的な出来事
フォーセットは今朝、Blockを「オーバーウェイト」から「イコール・ウェイト」に格下げし、目標株価を90ドルから80ドルに引き下げた。これは金曜日の終値からわずか約5%高い水準だ。彼は以下の点を予想している：
- Blockがより長期のローンに移行し、2026年後半にはより厳しい比較対象に直面するため、Cash App Borrowの融資実行額が短期的に鈍化すること
- それらの長期ローンが融資実行額の成長を抑制し、信用損失を引き起こす可能性があること
- 激化する競争がSquareの上振れを制限すること
クリア・ストリートも、国境を越えたオンラインショッピングの弱さを理由に、目標株価を87ドルから82ドルに引き下げた。
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容易な比較対象は終わった
融資はBlockの業績を大きく支えてきた。消費者融資の実行額は第2四半期に59%増の189億ドルに成長し、第3四半期は1年前のBorrowの134%という融資実行額成長率を上回る比較対象となる。
コストも上昇している。取引、ローン、および消費者債権の損失は第2四半期に2倍近くの5億8500万ドルに達し、Blockの消費者ローンに対する引当金は、2025年末の10.7%から6月30日時点で14.7%に上昇した。
それでもウォール街は、2025年の2.37ドルから2028年までに6.47ドルへと、調整後EPSが上昇すると依然として予想している。
BMOは、Squareに関するモルガン・スタンレーの懸念を共有していない。同社は10月22日にBlockを「アウトパフォーム」に格上げし、目標株価を85ドルから100ドルに引き上げた。これは、2027年までのSquareの支払い処理額成長への期待によるものだ。Squareの総支払い処理額は第2四半期に13%増の728億ドルに成長した。
11月3日が試金石
Blockは、第3四半期の粗利益を31億3000万ドル（前年比18%増）、調整後営業利益を8億7500万ドル、マージン28%と予想している。
そして、この株価は完璧な状態を織り込んではいない。金曜日の終値時点で、Blockの株価は予想PER約17倍で取引されており、5年平均の37倍の半分以下、3年平均の20倍も下回っている。
私の見解：モルガン・スタンレーのBorrowに関する懸念は妥当だが、17倍という水準では、株価はすでに多くの疑念を織り込んでいる。売却する前に決算を注視したい。
もちろん、損失費用が第2四半期の99%というペースに近い形で成長し続けるなら、その割安度はさらに深まる可能性がある。
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